“高強度”資本

顯然，賽維更愿意將其目前面臨的困境，歸咎于行業(yè)。在賽維LDK2012年一季報發(fā)布時，彭小峰說：“整個光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能持續(xù)過剩以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下滑已嚴(yán)重影響了我們公司的收益，并對我們公司的利潤率產(chǎn)生了負(fù)面影響。”

2011財年，賽維LDK實現(xiàn)營業(yè)收入約21.6億美元，同比下滑14%，凈虧損約6.1億美元，而其2010年的凈利潤高達(dá)2.9億美元。2012年一季度，情況變得更加糟糕，其營收同比下滑近74%，凈利潤同比下降336%，凈虧損1.69億美元。

的確，2011年以來，整個光伏行業(yè)正在經(jīng)歷一場陣痛。因為，政策依然是決定光伏市場冷暖的首要因素。2011年，德國、英國等歐洲國家紛紛下調(diào)光伏補貼額度，當(dāng)年年底，美國又啟動了對中國光伏的“雙反”調(diào)查，這讓受2010年市場回暖刺激、大干快上的中國光伏業(yè)整體陷入被動。海通證券的報告顯示，2010年光伏市場的高利潤率、高回報和低進(jìn)入壁壘，導(dǎo)致2011年全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴張超過50%。

伴隨產(chǎn)能過剩而來的，是光伏產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌。來自Solarbuzz的數(shù)據(jù)顯示，光伏業(yè)上游主要原料——多晶硅的價格，從2011年一季度的65美元/ 公斤下降至2011年四季度的30美元/公斤，而 2012年8月的價格，更是進(jìn)一步下滑至22美元/公斤。受此影響，下游硅片、電池、組件等產(chǎn)品的價格，也應(yīng)聲大幅下跌。

不過，如果是行業(yè)整體下滑，那么，賽維LDK何以會遭遇明顯大于同行的危機，并成為最被期待倒閉的光伏企業(yè)?

“賽維的情況，不代表光伏行業(yè)的現(xiàn)狀。”在國內(nèi)一家商業(yè)銀行風(fēng)險控制部門負(fù)責(zé)人李華看來，賽維LDK的全產(chǎn)業(yè)鏈擴張，以及彭小峰對“資本密集型項目”的偏愛，才是其遭遇困境的根本原因。“LDK一直在玩高資本密集型的項目，所以，它對資本的使用效率不是太敏感。而其它中國光伏企業(yè)，大多是制造電池片、組件起家的，精打細(xì)算慣了，往往一看要投這么多錢，就算了，還是緩緩吧。”

2005年7月，之前從事勞保用品生意的彭小峰帶著3億元的原始資本，進(jìn)軍光伏行業(yè)。彼時，國內(nèi)企業(yè)涉足最多的光伏環(huán)節(jié)是太陽能電池，而彭小峰則另辟蹊徑，選擇從當(dāng)時國內(nèi)尚屬空白的中端環(huán)節(jié)硅片入手。

而彭小峰的“高強度資本”策略，在當(dāng)時奇貨可居的硅片業(yè)務(wù)上，取得了巨大的成功。

“2007年到2009年，賽維能夠一直在硅片業(yè)務(wù)上保持領(lǐng)先，最重要的原因是擁有設(shè)備。” 前述賽維資深員工胡剛平對本刊記者稱，“我們買斷了供應(yīng)商70%的產(chǎn)能，這就意味著，別的企業(yè)想進(jìn)入這個行業(yè)，最多只能拿到另外30%的產(chǎn)能。也就是說，這一年，它永遠(yuǎn)也趕不上賽維。”據(jù)其介紹，2007年賽維從全球最大鑄錠爐供應(yīng)商GT solar手中購入了150臺設(shè)備，2008年增加至約300臺。目前，賽維共擁有419臺GT solar多晶硅鑄錠爐。

“雖然，一臺硅錠爐當(dāng)時的價格高達(dá)四五百萬元，但一個硅錠爐出產(chǎn)1萬多片硅片，我們一買來就使用，只要一臺爐子能提前10個小時安裝好，就能給公司帶來很大的利潤。那時候，我們干得熱火朝天，一部分人瘋狂地安裝爐子，另一部分人瘋狂地調(diào)試爐子。”胡剛平說。當(dāng)然前提條件是，“2008年，硅片每片的價格是80多元錢”，并且，在之后相當(dāng)長的時間內(nèi)，硅片價格，始終保持在賽維的成本線之上。

2006年9月投產(chǎn)時，賽維的硅片產(chǎn)能僅為200MW，2007年便擴張至420MW，躍居全球第一。當(dāng)年6月賽維LDK登陸紐交所，融資4.69億美元。

成功上市之后，賽維LDK更加堅定了“高強度資本”的擴張路徑。除了在硅片業(yè)務(wù)上持續(xù)擴充產(chǎn)能，并在2012年3月將產(chǎn)能增加至4300MW，賽維LDK還從2007年開始，啟動了其“全產(chǎn)業(yè)鏈擴張”戰(zhàn)略。

向上，2007年8月，賽維宣布建設(shè)兩個總產(chǎn)能1.6萬噸的多晶硅項目，其中，下村硅料廠產(chǎn)能為1000噸(后擴大至6000噸)，馬洪硅料廠的產(chǎn)能15000噸。截至2012年3月，賽維的硅料產(chǎn)能已達(dá)17000噸。

2011年11月，賽維LDK更是高調(diào)宣布，其將在內(nèi)蒙古呼和浩特興建世界上單體規(guī)模最大的高純硅料生產(chǎn)基地，規(guī)劃分兩期，建成后年生產(chǎn)規(guī)模達(dá)6萬噸。其中，一期項目總投資100億元，產(chǎn)能3萬噸，預(yù)計在2013年下旬建成投產(chǎn)。但隨著其資金鏈日益緊張，這一項目目前并無實質(zhì)性進(jìn)展。

向下，2009年8月和2010年9月，賽維先后介入電池組件和電池片業(yè)務(wù);2010年，其進(jìn)一步將觸角延伸到最下游的光伏電站環(huán)節(jié)。截至2012年3月，賽維的電池片和電池組件的產(chǎn)能分別達(dá)到1700MW。

而賽維的光伏電站項目，也在2011年加速推進(jìn)。當(dāng)年，賽維承接了16項光伏應(yīng)用工程，實現(xiàn)收入4.16 億元。截至2012年6月底，賽維尚未完工的光伏工程項目有9項，合同金額逾7億元。不過，評級機構(gòu)上海新世紀(jì)稱，“由于光伏應(yīng)用工程投資額大，該業(yè)務(wù)的開展將進(jìn)一步加劇公司的資金壓力”。

2007年上市至今，由于賽維LDK始終未能形成持續(xù)盈利能力，而其固定資產(chǎn)投資卻持續(xù)大幅增長，因此，融資能力便顯得格外重要。2008年至2011年間，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、增發(fā)等方式，賽維LDK進(jìn)行了四輪融資，累計融資8.842億美元。

2009年11月，因長期客戶德國Q-Cells單方面終止硅片采購合同，賽維LDK為了緩解資金壓力，將馬洪硅料項目(15000噸)15%的股權(quán)，作價15億元轉(zhuǎn)讓給江西信托，后于2010年12月原價購回。

2010年底，為了獲得硅料業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金，賽維LDK與國家開發(fā)銀行旗下投資公司，建設(shè)銀行兩家下屬投資公司，以及一個與另一家中國主要銀行相關(guān)的投資基金，達(dá)成了投資協(xié)議：賽維向后者轉(zhuǎn)讓旗下“賽維硅料公司”(注冊于開曼群島，擁有賽維在境內(nèi)的所有硅料業(yè)務(wù))18.46%的股權(quán)，獲得后者總額2.4億美元的投資，并簽下了條件苛刻的“對賭協(xié)議”。

2011年，賽維LDK原本計劃將硅料業(yè)務(wù)分拆上市，但最終未果。胡剛平稱：“其實，硅料公司最初是可以上市的，但當(dāng)時賽維希望募集更多的資本，所以沒有上。去年年底再想上，但這個行業(yè)實在太差了，公司整體表現(xiàn)也不是很給力，最終沒有上成。但就目前的這個環(huán)境來說，上市是必由之路。”

在此背景下，從銀行獲得貸款，便成為賽維LDK更加依賴的融資手段。2007年至2011年，賽維LDK的銀行借款持續(xù)攀升，分別為2.89億美元、8.2億美元、13.88億美元、21.06億美元和29.22億美元。2011年，賽維LDK還通過在境內(nèi)外發(fā)行債券的方式，募集了合計22 億元人民幣的資金。

可以說，過去7年，在彭小峰的領(lǐng)導(dǎo)下，高速擴張、四處出擊的賽維LDK，資金鏈一直處于一種相對比較緊張的狀態(tài)。截至2011年底，賽維LDK手持的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”為2.44億美元，而其“短期負(fù)債”卻高達(dá)20.32億美元。

李華指出，2007年至2011年，賽維的固定資產(chǎn)投資分別高達(dá)3.05億美元、11.26億美元、7.5億美元、5.77億美元和9.82億美元，“其它的光伏企業(yè)，沒有一個投資量有這么大的，尚德算是投得比較狠的，最多也就是2011年的3.7億美元”。

財報顯示，2007年至2011年年末，賽維LDK的“固定資產(chǎn)規(guī)模”持續(xù)大幅增長，分別為3.37億美元、16.97億美元、26.09億元、29.93億美元和38.72億美元，與此同時，其“資產(chǎn)負(fù)債率”亦不斷提高，分別為47.09%、76.58%、80%、81.43%和87.68%。

“賽維玩錢玩得太狠了。”李華說,“行情這么差，投了這么多固定資產(chǎn)進(jìn)去，哪有現(xiàn)金回來?這是它面臨債務(wù)危機的最根本的原因”，“就是這口氣喘不上來了”。

而這，還不是最嚴(yán)重的后果。