3）二、中國光伏產(chǎn)業(yè)融資市場概況

1、投融資市場助推光伏產(chǎn)業(yè)走向世界領(lǐng)先

有巨大國際競爭力的中國光伏產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)基本是由民營企業(yè)構(gòu)成的，規(guī)模、高速發(fā)展10年來，在極短的時間內(nèi)形成了高峰時期5000多億元人民幣的資產(chǎn)規(guī)模。其中資本利得的積累是有限的，多種形式的融資，對于中國光伏獲取今天的產(chǎn)業(yè)地位發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

1）資本市場作用居功至偉。

沒有資本市場資本聚集的魔力，就沒有中國光伏產(chǎn)業(yè)迅速成為全球產(chǎn)能第一的發(fā)展奇跡。沒有在國際資本市場的位勢，就難有中國光伏企業(yè)的國際地位。在上世紀(jì)末、本世紀(jì)初，中國光伏產(chǎn)業(yè)在市場中的地位無足輕重，是在國際光伏商用市場開始規(guī)模發(fā)展的背景下，民營企業(yè)通過境內(nèi)外資本市場，用非常短的時間實現(xiàn)了驚人的增長。光伏企業(yè)的上市融資主要分為兩大階段三大地點，第一階段是以美國資本市場融資為主。從2005年到2007年底，11家中國光伏民營企業(yè)以存托憑證方式完成了在美國的上市，1家在香港的上市。在美國上市企業(yè)的最高市值曾經(jīng)達到320億美元，他們構(gòu)成了今天全球組件產(chǎn)能排名前十的主要企業(yè)。例如尚德公司成立于2001年，2005年11月在美國紐約交易所上市，發(fā)行2628萬股美國存托股票，其中2000萬股為新股，發(fā)行價格15美元，融資4億美元。上市后產(chǎn)能大幅提高，2010和2011連續(xù)兩年取得組件出貨量全球排名第一。保利協(xié)鑫公司2007年以30多億港幣“蛇吞象”的將200多億的多晶硅資產(chǎn)裝入香港上市公司，成為融資額最多、市值最大的中國光伏企業(yè)，其最高市值曾達260億元港幣，至今仍是全球最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)。最重要的是，國際資本市場上市及其所帶來的國際化元素，是中國光伏走向世界的根本原因；第二階段是以國內(nèi)和香港資本市場為主。2008年至2011年底以前，十多家中國民營光伏企業(yè)，或直接上市，或并購上市，或上市公司以轉(zhuǎn)投光伏產(chǎn)業(yè)等方式實現(xiàn)通過國內(nèi)資本市場的融資運作。據(jù)不完全統(tǒng)計，融資額近二百億人民幣（向日葵8.5億、超日23.7億，陽光電源13.5億、隆基股份15.7億等相關(guān)企業(yè)）。同時，龍源電力、大唐新能源、華能新能源等以投資風(fēng)電和光伏為主要方向的國有新能源公司也競相完成了在香港的上市融資，他們已成為當(dāng)前國內(nèi)光伏終端市場建設(shè)的重要代表。那一時期，受當(dāng)時短期高額利潤和高科技、環(huán)保概念影響，光伏產(chǎn)業(yè)被投資者普遍看好，國內(nèi)上市光伏企業(yè)的市盈率平均為60%，高于市場40%的平均市盈率水平。一時間，產(chǎn)業(yè)與資本市場“落霞與孤鶩齊飛”，為光伏產(chǎn)業(yè)的資本市場融資奠定了極好的基礎(chǔ)。

2）商業(yè)和政策銀行貸款是中國光伏企業(yè)早期發(fā)展階段的重要融資手段。

受過去短期高額利潤影響，光伏企業(yè)一度成為銀行貸款的寵兒。特別是在各地方政府多種形式的擔(dān)保下，銀行等金融機構(gòu)對光伏企業(yè)的融資出現(xiàn)了中國銀行業(yè)規(guī)范運作以來超乎常規(guī)的放大，成為光伏企業(yè)融資的主要手段。數(shù)據(jù)一，河北省是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展大省之一，據(jù)介紹：近年來，河北省各銀行業(yè)機構(gòu)通過信貸投放、貿(mào)易融資、票據(jù)貼現(xiàn)、承兌匯票、信用證和保函等多種形式，累計投放資金108億元支持光伏企業(yè)發(fā)展（資料來源5）；數(shù)據(jù)二，截至2012年3月末，常州市銀行金融機構(gòu)對轄區(qū)光伏企業(yè)授信總額為146.4億元，較2011年10月下降11.1億元；用信總額為87.5億元，較2011年10月上升6.6億元。其中貸款余額40.2億元，較2011年10月下降16.1億元（資料來源6）；數(shù)據(jù)三，過去國家開發(fā)銀行給光伏企業(yè)的貸款授信額共計2450億元人民幣，對尚德公司一家的授信就曾高達500億元人民幣。截止2012年，國開行對光伏產(chǎn)業(yè)的貸款余額為500億元（資料來源7）。

舉例尚德公司很能說明銀行貸款的作用：2005年底，企業(yè)上市時貸款余額為0.56億美元，2006年底，銀行貸款已經(jīng)攀升至3.07億美元。能夠爭取到給尚德貸款，一度成為大型國有銀行的“專利”。到2013年到2013年3月20日無錫尚德宣布破產(chǎn)重整時，多家銀行對無錫尚德的債權(quán)金額高達７0多億元人民幣。

3）受光伏產(chǎn)品生產(chǎn)主要為民營企業(yè)影響，債券融資成為中國光伏企業(yè)融資的短板。

可轉(zhuǎn)債：尚德、賽維、天合等在境外上市公司分別發(fā)行了5.75億、4億、1.38億美元的可轉(zhuǎn)債（由于已知上述可轉(zhuǎn)債并未轉(zhuǎn)化為股份，故將此列入債券部分）。

企業(yè)債：由于光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)是由民營企業(yè)構(gòu)成，難以享受國家發(fā)改委的這一重要融資待遇；

公司債：超日太陽等幾家境內(nèi)上市企業(yè)在交易所發(fā)行了數(shù)十億人民幣的公司債；

中短期融資票據(jù)：英利、賽維、晶科等企業(yè)在銀行間債券市場分別發(fā)行了數(shù)期中期票據(jù)。2013年初發(fā)行的“13晶科債”，募集資金8億元，票面利率8.99%，為資金最困難時期的光伏企業(yè)提供了關(guān)鍵性的支持。銀行間債券市場一度是境外上市光伏企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的熱土。

債券融資從來是中國融資市場的短板，但受過去產(chǎn)業(yè)“光環(huán)”影響，光伏產(chǎn)業(yè)可能已是債券市場的寵兒。粗略估計，中國光伏企業(yè)在境內(nèi)的各類債券融資額約為二百億元人民幣左右。

4）民間融資數(shù)額巨大。

由于民營企業(yè)通過正規(guī)融資渠道進行規(guī)模融資的可能性有限，非正規(guī)民間融資則成為重要的融資手段。山東省一家成立于2009年底的企業(yè)，2012年中期的資產(chǎn)負債表顯示：總資產(chǎn)為12億元人民幣，股東權(quán)益1.1億元，負債構(gòu)成為：政府借款3億元、政府擔(dān)保和商業(yè)運作銀行融資4億多元、民間融資3億多元。民間融資占全部負債比例高達30%的現(xiàn)象在民營光伏企業(yè)比比皆是，尤以江浙一帶為代表。2011年國家緊縮貨幣投放，對經(jīng)濟產(chǎn)生一定影響，那一波民營企業(yè)老板“跑路”潮中，“跑路”最早、影響最大的是浙江著名眼鏡制造企業(yè)家胡福林。而造成其資金斷裂的主要原因就是2009年其開始投資光伏產(chǎn)業(yè)，到2011年欠款余額高達20多億。其中，民間高利貸12億，月息高達2000多萬。

總體來看，過去受產(chǎn)業(yè)繁榮和政府導(dǎo)向影響，光伏產(chǎn)業(yè)的融資條件和結(jié)果要好于其他產(chǎn)業(yè)，推動了中國光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。但是，當(dāng)市場供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)，企業(yè)效益出現(xiàn)根本性變化的時候，過往的巨額融資，嚴重惡化的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，又變?yōu)楸姸喙夥髽I(yè)無可回避的硬傷。