因宣布資產(chǎn)重組、購買晶澳太陽能(下稱“晶澳”)100%股權一事，停牌數(shù)月的秦皇島天業(yè)通聯(lián)重工股份有限公司于11月5日復牌。此后連續(xù)多個交易日，該公司股價波動劇烈。11月8日，天業(yè)通聯(lián)由漲停轉跌停，當日振幅高達20%，上演了驚天大逆轉的行情。

分析人士認為，作為資產(chǎn)重組標的，近期天業(yè)通聯(lián)股價大幅變化的背后，可能與大額游資進出有關。而未來晶澳上市成功的話，其股價又有怎樣的變數(shù)?公司業(yè)務發(fā)展是否可期?

能源一號認為，受激烈的市場競爭及技術進步、供需失衡等影響，其組件和電池的毛利率在近幾年來不斷下跌。但晶澳的海外出貨量占比較高、組件供應商角色定位較清晰，或有利于減少“531”國內光伏新政引發(fā)的重大沖擊。

資產(chǎn)重組成功與否不確定

官網(wǎng)顯示，天業(yè)通聯(lián)始創(chuàng)于2000年，是集研發(fā)設計、制造安裝、銷售服務為一體的重大裝備制造骨干企業(yè)，于2010年8月10日成功上市。根據(jù)其2017年財報，天業(yè)通聯(lián)2017年的營業(yè)收入約為3.57億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤約為0.22億元、歸屬于上市公司股東的扣非凈利約-824.63萬元。

2018年7月19日，天業(yè)通聯(lián)與晶澳的實際控制人靳保芳簽署了《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》，以發(fā)行股份方式購買晶澳 100%股權相關事宜達成合作意向。為保證股票的流通性，經(jīng)申請，天業(yè)通聯(lián)股票于11月5日(星期一)開市起復牌，并繼續(xù)推進重大資產(chǎn)重組事項。天業(yè)通聯(lián)透露，該重組正處于盡職調查及溝通協(xié)商階段，審批程序包括董事會及股東大會批準;中國證監(jiān)會核準等。

在關聯(lián)公司晶澳太陽能控股有限公司私有化完成后，晶澳還需要進行紅籌結構拆除、內部資產(chǎn)整合和股權融資，事項繁雜，任務艱巨。目前私有化主要工作已完成，拆紅籌的一部分工作已完成，股權融資尚在進行中。

能源一號注意到，在恢復交易的11月5日~11月7日期間，天業(yè)通聯(lián)的股價連續(xù)漲停。而11月8日開盤后迅速漲停后，又突然跳水，全天以跌停態(tài)勢收盤，振幅高達20%，換手率12.19%，成交金額為6.9億元。

分析人士透露，天業(yè)通聯(lián)連續(xù)補漲三天是合理的。一方面晶澳擬注入資產(chǎn)，給企業(yè)帶來了新的機遇，但另一方面長期上漲趨勢還不確定，“531”國內光伏新政之后整個光伏市場走向不明朗，出現(xiàn)第四天振幅20%且大幅度跌停的態(tài)勢實屬正常。不過游資在其中操盤的可能性也很大。另有券商人士則對能源一號表示，不排除有投機者提前得知消息并在此前進行埋伏的可能。

從產(chǎn)業(yè)及投資層面看，相對于現(xiàn)有的天業(yè)通聯(lián)來說，晶澳成功入駐的話，其總市值、資產(chǎn)及利潤都會有較大幅度提升。

去年全年，晶澳總收入197億元，太陽能組件收入為183.5億元，太陽能電池有8億進賬，發(fā)電業(yè)務收入1.56億元。公司營業(yè)總成本為170.94億元，同比上年上升了35.87%，營業(yè)成本的增速，要高于營收增速(30.54%)。該企業(yè)利潤總額為5.37億元，凈利潤為4.47億元。

目前，天業(yè)通聯(lián)的總市值為56億元，凈資產(chǎn)12.7億。在新能源市場尚不明朗的情形之下，預計晶澳借殼成功后，總市值有望增加到100億元以上。

投資者愿意買單么?

拋開游資炒作，現(xiàn)實環(huán)境下，晶澳在實現(xiàn)資產(chǎn)重組后進入A股的話，能否獲得投資者的長期青睞取決于幾大要素。第一，國內光伏市場政策不夠明朗，晶澳的海外市場提升能力究竟如何。

能源一號獲得的詳盡數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年和2017年等三年光伏增長期，晶澳的境外收入占比分別穩(wěn)定于55%、45%和49%，雖然與晶科能源70%的海外收入占比來說還是略低，但在全球光伏頂尖企業(yè)中已算不錯。其中，2017年晶澳亞太、歐洲和北美地區(qū)的銷售占比分別為25.19%、7.97%和13%。2017年~2018年上半年，晶澳在日本市場的出貨量為第一。

對比體量相似的晶科，其業(yè)務已遍及全球，海外營收也屢創(chuàng)行業(yè)新高。除了2016、2017連續(xù)兩年保持全球出貨量第一之外，晶科在包括美國、歐洲和拉美、中東非在內的成熟或新興市場中的市占率也是首位。

第二，國內市場方面，尤其是戶用及地面電站等基本面的變化，是否會對晶澳業(yè)績帶來致命打擊?

能源一號在研究該企業(yè)的去年前五大客戶后發(fā)現(xiàn)，美國晶澳(JA Solar USA.INC)、特變電工新疆新能源(下稱“特變電工”)、中國能源建設集團(下稱“中國能建”)、Midoriya Electric co.,Ltd、中電投等，占晶澳全球市場收入的23.69%。

10月24日，國家電投黨組成員、副總經(jīng)理夏忠在集團總部會見晶澳太陽能董事長靳保芳一行。(國家電投成立于2015年6月，由原中國電力投資集團公司與國家核電技術公司重組組建。)

上述企業(yè)(除美國晶澳)中，中國能建等央企的新能源工程都會相對龐大，而特變電工又是EPC業(yè)務的核心承建方，對光伏組件的采購量都較大。

進一步看，晶澳對于領跑者投資基地的熱情，似乎并不算特別高。它的目標十分明確：以組件供應商角色參與領跑者項目。

上圖顯示，規(guī)模高達6.5GW的第三批領跑者項目中，晶澳并不在列。Energy Trend的分析就稱，2017年應用領跑基地投標時，晶澳在十大基地中的投標電價均處于高位，在渭南基地、泗洪基地、寶應基地的平均投標電價均居第一位。因此晶澳雖然參與了每一個基地的項目投標，然而晶澳在38個子項目中，僅投標11項，屬于蜻蜓點水類型，一個基地僅投標1-2個子項目。不過在能源一號看來，也有另一種可能：晶澳就是按照組件及配套產(chǎn)品的實際走向等指標進行全面測算而得出的結果，并沒有像個別企業(yè)那樣一味投低價。

綜上，結合晶澳在領跑者的參與方式上，以及與央企、特變電工等大客戶的合作方向看，晶澳似乎偏向于成為領跑者投資方的核心供應商選項，而不是領跑者電站的核心投標方。這一點上，它與晶科電力的定位就不同。

不過尚需注意的是，與其他同行一樣，晶澳引以為傲的組件毛利率在下降。去年全年，晶澳197億元的總收入中，太陽能組件收入為183.5億元，太陽能電池有8億進賬，發(fā)電業(yè)務收入1.56億元，組件業(yè)務獨占鰲頭。

2015年~2017年，該公司的組件毛利率出現(xiàn)了三年持續(xù)下滑的態(tài)勢：分別為17.94%、16.74%和12.85%。電池片毛利率同樣出現(xiàn)了下降。由2015年的11.98%下降至6.63%，可見市場競爭之激烈，技術水平持續(xù)上升以及供需失衡影響之大。

不過，由于海外市場擴張進行中，加之企業(yè)的大舉規(guī)模化運營，或許可以沖淡組件毛利率的下滑影響。

2017年以來，該公司主要通過擴建方式提高產(chǎn)能規(guī)模，目前在國內外擁有11大生產(chǎn)基地，分布于河北寧晉、河北邢臺、江蘇連云港、河北張家口、越南北江及馬來西亞等，其中河北寧晉(組件)、河北邢臺、河北張家口、安徽合肥等基地主要從事太陽能組件生產(chǎn);河北燕郊、江蘇連云港、內蒙古包頭和越南北江生產(chǎn)基地主要生產(chǎn)硅片;河北寧晉、江蘇揚州及馬來西亞檳城生產(chǎn)基地主要生產(chǎn)太陽能電池片。截至2017年末，該公司的硅片、電池片和光伏組件規(guī)劃年產(chǎn)能分別達到3GW、6.5GW和7GW，較2016年末規(guī)模分別增加0.5GW、1GW和1.5GW。

另一方面，晶澳不到70億元的固定資產(chǎn)不算高，個別上游公司的固定資產(chǎn)超過了100億元。但晶澳去年“在建工程”15.3億元、同比增長137%的數(shù)字，還是要高于幾家A股大型上市企業(yè)。而2018年下半年以來，晶澳或許會逐步調整自己的在建項目，將更多精力放在市場開拓、研發(fā)和提高銷售凈利比上。

財務數(shù)據(jù)參考：

去年全年，晶澳總計出貨7501兆瓦，全球排名第三;相比2015、2016年的3937.9兆瓦和4920.4兆瓦都有很大上升。

企業(yè)197億元的總收入中，太陽能組件收入為183.5億元，太陽能電池有8億進賬，發(fā)電業(yè)務收入1.56億元。

公司的營業(yè)總成本為170.94億元，同比上年上升了35.87%，營業(yè)成本的增速，要高于營收增速(30.54%)。

企業(yè)利潤總額為5.37億元，凈利潤為4.47億元。

公司光伏組件的平均每瓦售價為2.6元人民幣，相比2016年和2015年的3.2元、3.5元有所下降。

此外，晶澳總資產(chǎn)約為203億元，負債總額147億元，凈資產(chǎn)為56.33億元，資產(chǎn)負債率為72%。公司的流動比率為0.93，速動比率是0.63。