新合并的陶氏杜邦(DowDuPont)原計劃拆分為至少三家公司，然而，咨詢公司麥肯錫在進(jìn)行了全面的產(chǎn)品組合評審后表示，銷售額80億美元的業(yè)務(wù)將從材料科學(xué)部門轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品部門，因此拆分更加復(fù)雜。


本質(zhì)上看，陶氏杜邦是在賭轉(zhuǎn)向特種產(chǎn)品后業(yè)務(wù)的增長潛能可以超過原料不足的一體化造成的反協(xié)同作用。

董事長AndrewLiveris在一次特別電話會議中表示：“這是千載難逢的機會，將300年的公司歷史重新配置，實現(xiàn)市場驅(qū)動、科技為本且低成本的一體化。市場上發(fā)出聲音，我們做出響應(yīng)。沒有人能做到如此大的規(guī)模。”

他補充說：“我們即將著手消除反協(xié)同作用，將業(yè)務(wù)增長與成本反協(xié)同效應(yīng)之間的差值變?yōu)檎怠?rdquo;

管理層將努力實現(xiàn)此前30億美元成本協(xié)同效應(yīng)和10億美元增長協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)。

轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品的部門包括：陶氏的汽車系統(tǒng)粘合劑和液體平臺、陶氏建筑解決方案業(yè)務(wù)(泡沫聚苯乙烯、擠壓聚苯乙烯)、陶氏水處理及過程解決方案業(yè)務(wù)(反滲透過濾膜和離子交換樹脂)、陶氏藥品和食品解決方案業(yè)務(wù)(纖維素)、陶氏微生物控制技術(shù)業(yè)務(wù)、杜邦高性能聚合物業(yè)務(wù)、以及一些基于硅的業(yè)務(wù)與工業(yè)LED、半導(dǎo)體、藥品等應(yīng)用，例如摩力克(Molykote)汽車和工業(yè)設(shè)備潤滑劑，以及為熱塑復(fù)合行業(yè)提供解決方案的摩天貝(Multibase)。

轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)的息稅攤銷折舊前利潤(EBITDA)估計約為24億美元，包括40%來自道康寧(DowCorning)的EBITDA。

未來12個月內(nèi)，陶氏將首先拆分材料科學(xué)部門，未來18個月內(nèi)，特種產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)部門緊隨其后。

特種產(chǎn)品部門銷售收入將在210億美元左右(基于2016年的數(shù)據(jù))，營業(yè)EBITDA利潤率在25%左右。

其下屬四個部門的銷售收入相對平均，分別為電子和成像(50億美元)、運輸和先進(jìn)聚合物(50億美元)、安全和建筑(50億美元)、以及營養(yǎng)和微生物(60億美元)。

特種產(chǎn)品公司規(guī)模更大

陶氏杜邦首席執(zhí)行官EdBreen對這四個分工明確的部門表示滿意，能出色地滿足垂直終端市場，針對這些終端市場的產(chǎn)品廣度也隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移而擴大。

例如，在建筑業(yè)市場，包括陶氏粘合劑、嵌縫劑、密封劑和泡沫聚苯乙烯以及杜邦特衛(wèi)強(Tyvek)(建筑覆蓋物)和可麗耐(Corian)(工作臺面)在產(chǎn)品廣度和規(guī)模方面無可匹敵。

Breen還在陶氏商業(yè)建筑銷售的強勢增長以及杜邦對居民住宅建筑市場的關(guān)注之間看到了協(xié)同效應(yīng)。

他預(yù)計，在協(xié)同效應(yīng)的影響下，特種產(chǎn)品部門的EBITDA利潤率將增長超過25%。

四個特種產(chǎn)品部門中每一個都具有領(lǐng)先的市場地位，因此，如果公司需要，可以進(jìn)一步向下拆分。

Breen表示：“每個部門目前都是出色的市場領(lǐng)先者，我們有各種選擇，進(jìn)一步實現(xiàn)我們的期望。”

投資者簽訂成交初步通過，在宣布業(yè)務(wù)經(jīng)營組合計劃后，下午陶氏杜邦股票上漲近2%。

激進(jìn)投資者計劃

2017年5月，DanLoeb旗下的激進(jìn)投資基金ThirdPoint為全面產(chǎn)品組合評審提供最佳方案，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)將某些業(yè)務(wù)從材料科學(xué)轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品，包括所有的道康寧硅業(yè)務(wù)，在特種產(chǎn)品旗下成立四個部門。

這是一筆劃算的交易，但并非完全符合它的期望——在安全與防護(hù)和道康寧中提出的一些業(yè)務(wù)以及陶氏所有的水處理業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品(包括一些他認(rèn)為應(yīng)留在材料科學(xué)的業(yè)務(wù)，例如陶氏的建筑業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)，以及杜邦安全與防護(hù)業(yè)務(wù)中的特衛(wèi)強和可麗耐)。

同時，某些部分依然留在了材料科學(xué)，例如相當(dāng)一部分的道康寧硅業(yè)務(wù)。

ThirdPoint還指出，它所提出的特種產(chǎn)品旗下四個業(yè)務(wù)部門(與新計劃略有不同)可以獨立成為專門的上市公司，創(chuàng)造額外的股東價值。

ThirdPoint表示，它計劃可以為陶氏杜邦額外創(chuàng)造200億美元的價值，特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)無論是與公司一道還是作為單獨的公司，都可以更高的比率交易。

臺面上的選擇

盡管陶氏杜邦的計劃是成立三家獨立的公司——材料科學(xué)、特種產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)——管理層保留了進(jìn)一步拆分特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)的選項。

同時，未來幾周和幾個月內(nèi)，管理層將討論如何轉(zhuǎn)移功能和制造業(yè)資產(chǎn)，以及如何安排50多個同時涉及材料科學(xué)和特種產(chǎn)品生產(chǎn)的工廠。

陶氏杜邦管理層表示可以執(zhí)行一個可靠的計劃。

陶氏杜邦分拆成至少三個公司的計劃規(guī)模與復(fù)雜性史無前例。

隨著未來幾年內(nèi)預(yù)計出現(xiàn)進(jìn)一步的并購與收購(M&A)以及剝離，涉及的業(yè)務(wù)以及整個化工行業(yè)將存在諸多機遇。