新合并的陶氏杜邦(DowDuPont)原計(jì)劃拆分為至少三家公司，然而，咨詢公司麥肯錫在進(jìn)行了全面的產(chǎn)品組合評(píng)審后表示，銷售額80億美元的業(yè)務(wù)將從材料科學(xué)部門轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品部門，因此拆分更加復(fù)雜。


本質(zhì)上看，陶氏杜邦是在賭轉(zhuǎn)向特種產(chǎn)品后業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛能可以超過原料不足的一體化造成的反協(xié)同作用。

董事長(zhǎng)AndrewLiveris在一次特別電話會(huì)議中表示：“這是千載難逢的機(jī)會(huì)，將300年的公司歷史重新配置，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、科技為本且低成本的一體化。市場(chǎng)上發(fā)出聲音，我們做出響應(yīng)。沒有人能做到如此大的規(guī)模。”

他補(bǔ)充說(shuō)：“我們即將著手消除反協(xié)同作用，將業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與成本反協(xié)同效應(yīng)之間的差值變?yōu)檎怠?rdquo;

管理層將努力實(shí)現(xiàn)此前30億美元成本協(xié)同效應(yīng)和10億美元增長(zhǎng)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)。

轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品的部門包括：陶氏的汽車系統(tǒng)粘合劑和液體平臺(tái)、陶氏建筑解決方案業(yè)務(wù)(泡沫聚苯乙烯、擠壓聚苯乙烯)、陶氏水處理及過程解決方案業(yè)務(wù)(反滲透過濾膜和離子交換樹脂)、陶氏藥品和食品解決方案業(yè)務(wù)(纖維素)、陶氏微生物控制技術(shù)業(yè)務(wù)、杜邦高性能聚合物業(yè)務(wù)、以及一些基于硅的業(yè)務(wù)與工業(yè)LED、半導(dǎo)體、藥品等應(yīng)用，例如摩力克(Molykote)汽車和工業(yè)設(shè)備潤(rùn)滑劑，以及為熱塑復(fù)合行業(yè)提供解決方案的摩天貝(Multibase)。

轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)的息稅攤銷折舊前利潤(rùn)(EBITDA)估計(jì)約為24億美元，包括40%來(lái)自道康寧(DowCorning)的EBITDA。

未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，陶氏將首先拆分材料科學(xué)部門，未來(lái)18個(gè)月內(nèi)，特種產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)部門緊隨其后。

特種產(chǎn)品部門銷售收入將在210億美元左右(基于2016年的數(shù)據(jù))，營(yíng)業(yè)EBITDA利潤(rùn)率在25%左右。

其下屬四個(gè)部門的銷售收入相對(duì)平均，分別為電子和成像(50億美元)、運(yùn)輸和先進(jìn)聚合物(50億美元)、安全和建筑(50億美元)、以及營(yíng)養(yǎng)和微生物(60億美元)。

特種產(chǎn)品公司規(guī)模更大

陶氏杜邦首席執(zhí)行官EdBreen對(duì)這四個(gè)分工明確的部門表示滿意，能出色地滿足垂直終端市場(chǎng)，針對(duì)這些終端市場(chǎng)的產(chǎn)品廣度也隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移而擴(kuò)大。

例如，在建筑業(yè)市場(chǎng)，包括陶氏粘合劑、嵌縫劑、密封劑和泡沫聚苯乙烯以及杜邦特衛(wèi)強(qiáng)(Tyvek)(建筑覆蓋物)和可麗耐(Corian)(工作臺(tái)面)在產(chǎn)品廣度和規(guī)模方面無(wú)可匹敵。

Breen還在陶氏商業(yè)建筑銷售的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)以及杜邦對(duì)居民住宅建筑市場(chǎng)的關(guān)注之間看到了協(xié)同效應(yīng)。

他預(yù)計(jì)，在協(xié)同效應(yīng)的影響下，特種產(chǎn)品部門的EBITDA利潤(rùn)率將增長(zhǎng)超過25%。

四個(gè)特種產(chǎn)品部門中每一個(gè)都具有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，因此，如果公司需要，可以進(jìn)一步向下拆分。

Breen表示：“每個(gè)部門目前都是出色的市場(chǎng)領(lǐng)先者，我們有各種選擇，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)我們的期望。”

投資者簽訂成交初步通過，在宣布業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)組合計(jì)劃后，下午陶氏杜邦股票上漲近2%。

激進(jìn)投資者計(jì)劃

2017年5月，DanLoeb旗下的激進(jìn)投資基金ThirdPoint為全面產(chǎn)品組合評(píng)審提供最佳方案，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)將某些業(yè)務(wù)從材料科學(xué)轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品，包括所有的道康寧硅業(yè)務(wù)，在特種產(chǎn)品旗下成立四個(gè)部門。

這是一筆劃算的交易，但并非完全符合它的期望——在安全與防護(hù)和道康寧中提出的一些業(yè)務(wù)以及陶氏所有的水處理業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品(包括一些他認(rèn)為應(yīng)留在材料科學(xué)的業(yè)務(wù)，例如陶氏的建筑業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)，以及杜邦安全與防護(hù)業(yè)務(wù)中的特衛(wèi)強(qiáng)和可麗耐)。

同時(shí)，某些部分依然留在了材料科學(xué)，例如相當(dāng)一部分的道康寧硅業(yè)務(wù)。

ThirdPoint還指出，它所提出的特種產(chǎn)品旗下四個(gè)業(yè)務(wù)部門(與新計(jì)劃略有不同)可以獨(dú)立成為專門的上市公司，創(chuàng)造額外的股東價(jià)值。

ThirdPoint表示，它計(jì)劃可以為陶氏杜邦額外創(chuàng)造200億美元的價(jià)值，特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)無(wú)論是與公司一道還是作為單獨(dú)的公司，都可以更高的比率交易。

臺(tái)面上的選擇

盡管陶氏杜邦的計(jì)劃是成立三家獨(dú)立的公司——材料科學(xué)、特種產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)——管理層保留了進(jìn)一步拆分特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)的選項(xiàng)。

同時(shí)，未來(lái)幾周和幾個(gè)月內(nèi)，管理層將討論如何轉(zhuǎn)移功能和制造業(yè)資產(chǎn)，以及如何安排50多個(gè)同時(shí)涉及材料科學(xué)和特種產(chǎn)品生產(chǎn)的工廠。

陶氏杜邦管理層表示可以執(zhí)行一個(gè)可靠的計(jì)劃。

陶氏杜邦分拆成至少三個(gè)公司的計(jì)劃規(guī)模與復(fù)雜性史無(wú)前例。

隨著未來(lái)幾年內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步的并購(gòu)與收購(gòu)(M&A)以及剝離，涉及的業(yè)務(wù)以及整個(gè)化工行業(yè)將存在諸多機(jī)遇。