電動(dòng)車(chē)廠商特斯拉本周向太陽(yáng)能供電服務(wù)提供商Solarcity發(fā)出收購(gòu)要約，計(jì)劃以總額約28.6億美元的全股票形式收購(gòu)后者。 


作為這兩家公司創(chuàng)始人的伊隆˙馬斯克（Elon Musk）稱(chēng)，這是一樁根本“不需要思考”的交易，并購(gòu)將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，降低成本，有利于兩家公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

但在資本市場(chǎng)的眼中，這樁“順理成章”的并購(gòu)，卻是一家虧損的公司在試圖拯救另一家負(fù)債累累的虧損公司。在宣布收購(gòu)要約后的一個(gè)交易日中，特斯拉股價(jià)大幅下挫超過(guò)10%，反映了投資者對(duì)這樁交易并不看好。

這兩家公司目前都處于財(cái)務(wù)虧損的經(jīng)營(yíng)狀況，“負(fù)負(fù)得正”這樣的事在投資者看來(lái)似乎并不太可能發(fā)生，而這兩家都背負(fù)巨額債務(wù)的公司合在一起，或許非但難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，反而可能會(huì)引發(fā)更嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。簡(jiǎn)單加總，這兩家公司在2015年共虧損16.6億美元，自由現(xiàn)金流為負(fù)47.9億美元。

特斯拉目前面臨新一代電動(dòng)車(chē)Model3的產(chǎn)能壓力，而Solarcity則嚴(yán)重依賴(lài)于美國(guó)新能源補(bǔ)貼，一旦新能源補(bǔ)貼額度降低或停止，將給其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)根本性影響。

無(wú)論是特斯拉還是Solarcity，他們所描繪的未來(lái)愿景都很美好：人類(lèi)社會(huì)最終不再需要使用化石燃料，地上跑著電動(dòng)車(chē)，所有家庭產(chǎn)生的電能都來(lái)自于太陽(yáng)能這樣的可再生能源，只是這樣的美好愿景仍需要經(jīng)過(guò)現(xiàn)實(shí)的重重考驗(yàn)。

嚴(yán)重依賴(lài)財(cái)政補(bǔ)貼的模式風(fēng)險(xiǎn)巨大

成立于2006年，最初起源于馬斯克的將太陽(yáng)能能源服務(wù)帶入普通家庭的這一想法，在他的幫助下，其堂兄弟PeterRive和LyndonRive共同成立了這家公司，馬斯克則擔(dān)任該公司的董事會(huì)主席。

對(duì)于美國(guó)普通家庭來(lái)說(shuō)，使用太陽(yáng)能作為主要供電來(lái)源代價(jià)高昂，以從事太陽(yáng)能供電服務(wù)的公司的角度來(lái)說(shuō)，居民市場(chǎng)也并非是過(guò)去他們所專(zhuān)注的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，因?yàn)閺纳虡I(yè)角度并不合理，但Solarcity的出現(xiàn)，則填補(bǔ)了這一空白。

通過(guò)創(chuàng)新的長(zhǎng)期租賃模式，普通居民也能夠享受到以低廉的價(jià)格獲取太陽(yáng)能供電的方式，只要與Solarcity簽訂租賃合約，該公司便負(fù)責(zé)前往居民家中，負(fù)責(zé)屋頂太陽(yáng)能板以及全套系統(tǒng)的安裝、調(diào)試以及后續(xù)的維護(hù)服務(wù)等，用戶(hù)還可以通過(guò)智能手機(jī)上的APP，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)太陽(yáng)能供電情況，掌握用電量和用電成本。

這一模式很快受到了廣泛歡迎，在陽(yáng)光充沛的加州，Solarcity短時(shí)間內(nèi)便吸引了大量的用戶(hù)，在成立一年后，Solarcity便成為了加州領(lǐng)先的太陽(yáng)能服務(wù)提供商，到2013年，Solarcity已經(jīng)成為全美安裝居民太陽(yáng)能設(shè)備最多的提供商。

根據(jù)Solarcity2015年的財(cái)報(bào)，當(dāng)年全美所有居民太陽(yáng)能供電系統(tǒng)三分之一為該公司所負(fù)責(zé)安裝，而在商用和工業(yè)用太陽(yáng)能設(shè)備市場(chǎng)上，Solarcity占據(jù)了八分之一的份額。從成立至今，Solarcity總共為23萬(wàn)用戶(hù)安裝了太陽(yáng)能供電設(shè)備，70%的用戶(hù)集中在加利福尼亞、亞利桑那、馬薩諸塞、馬里蘭和紐約這5個(gè)州。

年至2014年，Solarcity的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了翻倍，因?yàn)閷?duì)于普通電價(jià)相對(duì)較高同時(shí)陽(yáng)光充沛的地區(qū)，Solarcity所提供的租賃太能能供電模式尤其受到歡迎。

但這樣的模式一個(gè)最明顯的弊病在于：過(guò)度依賴(lài)于財(cái)政補(bǔ)貼，目前Solarcity能夠享受到高達(dá)30%的稅務(wù)減免，這也是美國(guó)政府鼓勵(lì)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的具體措施之一，有了這樣的高額補(bǔ)貼，Solarcity向普通居民提供有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的太陽(yáng)能服務(wù)才能成為可能。

對(duì)于從事太陽(yáng)能服務(wù)的行業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)是：如果脫離了財(cái)政補(bǔ)貼，在大多數(shù)地區(qū)和大多數(shù)情況下，采用太陽(yáng)能發(fā)電的成本依然遠(yuǎn)高于其他傳統(tǒng)發(fā)電方式的成本，而Solarcity的主要業(yè)務(wù)—為普通居民提供屋頂太陽(yáng)能板發(fā)電，成本則更加高。

加州大學(xué)伯克利分校商學(xué)院教授SeverinBorenstein指出，如果單純按照發(fā)電成本比較，不考慮財(cái)政補(bǔ)貼的話(huà)，“民用太陽(yáng)能這樣的市場(chǎng)根本就不會(huì)存在”。

盡管用于太陽(yáng)能發(fā)電的光伏模塊的價(jià)格近年來(lái)已經(jīng)大幅下降，從2008年的每瓦特4美元下降至2014年的每瓦特65美分，但對(duì)于從事民用太陽(yáng)能服務(wù)的公司來(lái)說(shuō)，其他方面的成本難以降低，包括用于將太陽(yáng)能板接入電網(wǎng)的轉(zhuǎn)換器的價(jià)格、將太陽(yáng)能板安裝到屋頂?shù)娜斯ぐ惭b費(fèi)等，這些成本占據(jù)了整個(gè)民用太陽(yáng)能系統(tǒng)的85%。麻省理工學(xué)院的一份報(bào)告指出，即便光伏模塊能夠免費(fèi)獲得，最終通過(guò)太陽(yáng)能發(fā)電的成本也無(wú)法和煤發(fā)電或天然氣發(fā)電的成本相競(jìng)爭(zhēng)。

在這樣的情況下，財(cái)政補(bǔ)貼是居民用太陽(yáng)能模式能夠在經(jīng)濟(jì)上合理的唯一幫助。在2015年全年財(cái)報(bào)中，Solarcity向投資者明確列示了這樣的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)一旦補(bǔ)貼額度降低、暫停或者終止，將“導(dǎo)致成本上升，使得公司不得不提高太陽(yáng)能系統(tǒng)價(jià)格，從而可能減少市場(chǎng)份額。”

事實(shí)上，未來(lái)美國(guó)政府對(duì)新能源的補(bǔ)貼確實(shí)在逐年下降，目前類(lèi)似Solarcity這樣的公司能享受到30%的公司稅減免，但該額度將在2020年下調(diào)至22%，從2022年起，該稅收減免額度將進(jìn)一步下調(diào)至10%，顯然對(duì)于Solarcity來(lái)說(shuō)，財(cái)政補(bǔ)貼的下調(diào)是極為不利的。

此外，Solarcity面臨的風(fēng)險(xiǎn)還包括利率水平的整體上調(diào)。目前，Solarcity通過(guò)將與客戶(hù)簽訂的長(zhǎng)期租賃合同證券化的方式，來(lái)獲得大額的現(xiàn)金流以保持運(yùn)營(yíng)，所發(fā)行債券的價(jià)值是根據(jù)未來(lái)用戶(hù)支付的租金折現(xiàn)到當(dāng)前來(lái)計(jì)算，如果利率水平上升，則折現(xiàn)率將上升，隨之導(dǎo)致債券的價(jià)值下降。Solarcity在風(fēng)險(xiǎn)提示中也表示，目前美國(guó)的利率水平處在歷史性低位，主要由于美聯(lián)儲(chǔ)的超常規(guī)貨幣政策導(dǎo)致，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣干預(yù)措施逐漸減少，甚至進(jìn)入加息軌道，將會(huì)使得Solarcity的融資成本進(jìn)一步上升。

在過(guò)去的3年中，Solarcity的債務(wù)迅速膨脹了13倍至32.5億美元，而這些債務(wù)的償還需要依靠訂立長(zhǎng)期租賃合約的客戶(hù)的現(xiàn)金流來(lái)支撐，在這些巨額債務(wù)中，有12.3億美元的債務(wù)將在2017年底到期，這也是外界質(zhì)疑這筆并購(gòu)交易的主要關(guān)注點(diǎn)，認(rèn)為這是一場(chǎng)“拯救行動(dòng)”，想依靠特斯拉來(lái)給Solarcity“輸血”。

在過(guò)去的一年中，Solarcity的市值縮水近60%，同樣反映了其依賴(lài)補(bǔ)貼以及越來(lái)越重的模式，在長(zhǎng)期已經(jīng)不再被投資者所看好?！　√厮估媾R產(chǎn)能壓力　　而作為收購(gòu)方的特斯拉，自身所受到的質(zhì)疑也并不比Solarcity少。在今年舉辦了一場(chǎng)盛大的特斯拉最新款低端電動(dòng)車(chē)Model3發(fā)布會(huì)，并獲得數(shù)十萬(wàn)預(yù)訂單后，一個(gè)最實(shí)際的問(wèn)題擺在特斯拉面前：產(chǎn)能如何解決?！　腗odelS到ModelX，再到Model3，特斯拉的品牌已然樹(shù)立，隨著產(chǎn)品線(xiàn)的不斷豐富，特斯拉接下來(lái)要經(jīng)歷的便是大規(guī)?；a(chǎn)，應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求以及自身的盈利需要。

事實(shí)上，滿(mǎn)足產(chǎn)能已經(jīng)成了特斯拉的頭等大事。馬斯克在近期的一次投資者電話(huà)會(huì)議上說(shuō)，自己已經(jīng)將辦公桌搬到了位于加州弗萊蒙特的特斯拉工廠，甚至在會(huì)議室里放了一個(gè)睡袋。

特斯拉此前稱(chēng)，2016年將平均每周生產(chǎn)1600至1800輛汽車(chē)，照此計(jì)算，全年的產(chǎn)量大約為80000至93000輛之間，該數(shù)字比此前的預(yù)期有所調(diào)低，但對(duì)于中長(zhǎng)期，馬斯克依然堅(jiān)稱(chēng)到2018年會(huì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)50萬(wàn)輛的目標(biāo)，相當(dāng)于目前的10倍。

按照以往的經(jīng)驗(yàn)，特斯拉車(chē)交付延遲是經(jīng)常出現(xiàn)的事，因而Model3能否在特斯拉此前所承諾的2018年交付，還需要打上問(wèn)號(hào)。

研發(fā)新車(chē)、開(kāi)辟新的生產(chǎn)線(xiàn)、開(kāi)設(shè)工廠，這些都需要巨大的資金投入，根據(jù)特斯拉2015年財(cái)報(bào)顯示，用于投資活動(dòng)的現(xiàn)金流為16.7億美元，較2014年的9.9億美元大幅增長(zhǎng)近70%，這部分現(xiàn)金大部分來(lái)自于發(fā)債融資。特斯拉此前預(yù)計(jì)，2016年投資總額將高達(dá)22.5億美元，較2015年進(jìn)一步顯著增加，主要用于新車(chē)Model3的研發(fā)和生產(chǎn)，

馬斯克此前曾表示，當(dāng)特斯拉車(chē)量產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定量級(jí)后，也就是2020年后，可以期待實(shí)現(xiàn)盈利。目前，這一目標(biāo)現(xiàn)在又被提前到了2018年。

如果對(duì)Solarcity的并購(gòu)最終得以順利完成，其帶給特斯拉的拖累或許將遠(yuǎn)超馬斯克所說(shuō)的帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致兩家公司的經(jīng)營(yíng)都陷入更加困難的境地。

對(duì)兩家公司的實(shí)際控制人馬斯克而言，首先他需要同時(shí)應(yīng)對(duì)兩家大量燒錢(qián)還不盈利的公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題，目前兩家公司不僅負(fù)債累累，大量的債務(wù)已經(jīng)直接與他個(gè)人直接相關(guān)聯(lián)，他是Solarcity的“太陽(yáng)能債券”的最大持有者，他的另一家公司、從事火箭發(fā)射的SpaceX，也在去年3月份購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值9000萬(wàn)美元的該債券，他還以所擁有的25.1億美元股票質(zhì)押的形式貸款4.75億美元，用于購(gòu)買(mǎi)Solarcity和特斯拉的股票，向這兩家公司注入資本。

他在解釋這樁并購(gòu)的合理性時(shí)，描述了這樣的場(chǎng)景：當(dāng)顧客在特斯拉商店購(gòu)買(mǎi)特斯拉電動(dòng)車(chē)或Powerwall時(shí)，會(huì)對(duì)太陽(yáng)能產(chǎn)生好奇，而無(wú)法向他們直接出售相關(guān)太陽(yáng)能產(chǎn)品會(huì)讓事情變得缺乏效率，所以并購(gòu)Solarcity后可以同時(shí)增加兩個(gè)公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售。

這樣理想化的場(chǎng)景能否真實(shí)地發(fā)生，目前還不可知，在馬斯克的想法里，對(duì)特斯拉電動(dòng)車(chē)感興趣的顧客和對(duì)太陽(yáng)能供電系統(tǒng)感興趣的客戶(hù)是存在重合的，但顯然這樣的想法目前還無(wú)從驗(yàn)證。

無(wú)疑，馬斯克所認(rèn)為的實(shí)現(xiàn)他長(zhǎng)遠(yuǎn)能源計(jì)劃的“完美結(jié)合”，至少目前在資本市場(chǎng)看來(lái)，是一次無(wú)奈的自救，用可再生能源完全替代化石能源這樣的美好愿景，至少在現(xiàn)實(shí)面前依然顯得脆弱不堪。