談及2015年光伏企業(yè)股票高臺(tái)跳水冠軍，人們首先會(huì)想到漢能的一日暴跌47%，因?yàn)槠渲两襁€沒恢復(fù)交易，所以冠軍還是當(dāng)屬SunEdison。其股票價(jià)格從去年7月20日的最高33.45美金一路跌到今年1月14日的最低2.65美金。

點(diǎn)評(píng)中國著名光伏企業(yè)，業(yè)內(nèi)人士難免滔滔不絕，點(diǎn)評(píng)美國著名光伏企業(yè)，老紅還真有點(diǎn)惶然。除了語言障礙，更是因?yàn)镾unEdison在業(yè)內(nèi)人士的印象中，是動(dòng)輒世界第一的規(guī)模，是不斷并購的案例，是巧用Yildco等金融手段的高超財(cái)技，無不是中國光伏企業(yè)學(xué)習(xí)的經(jīng)典段子。

現(xiàn)在SunEdison又有新的經(jīng)典了，這就是從2009年MEMC兩億美元收購當(dāng)時(shí)北美地區(qū)最大的太陽能服務(wù)供應(yīng)商SunEdison公司、2013年干脆母以子貴的更名為SunEdison之后，過去三年，SunEdison突然發(fā)力，一直在高調(diào)的突飛猛進(jìn)，可是剛剛過去的半年時(shí)間里，投資人對(duì)它突飛猛進(jìn)的評(píng)語卻是股票價(jià)格暴跌90%。

理由是什么？這種高臺(tái)跳水的表現(xiàn)想要告訴中國光伏企業(yè)什么？

對(duì)于理由，SunEdison前首席戰(zhàn)略官認(rèn)為是：“資本市場(chǎng)把光伏股票的價(jià)值與傳統(tǒng)化石能源市場(chǎng)的低迷聯(lián)系在一起”?？蛇@明顯是不對(duì)的，因?yàn)閺闹袊鴥?yōu)秀光伏企業(yè)阿特斯、晶科的股票價(jià)格的同時(shí)走勢(shì)看，是完全得不出這樣的結(jié)論的。討論SunEdison股價(jià)的暴跌，還是要從其自身尋找問題。

SunEdison過去幾年都做了什么？

過去幾年，SunEison在多市場(chǎng)全面開花，做了這么幾個(gè)方面頗有影響、堪稱經(jīng)典的事情：

大規(guī)模持有光伏電站。有著四十多年歷史的MEMC公司，其多晶硅業(yè)務(wù)到2008年時(shí)已然發(fā)展乏力、股價(jià)低迷，2009年收購SunEdison開始光伏電站投資業(yè)務(wù)后，其股價(jià)終于從1.44美元開始上升。SunEdison借助yieldco等資本手段，在世界各地通過直接投資和并購等手段不斷擴(kuò)大著大型光伏電站的持有量。例如2014年7月收購美國規(guī)模在336MW的光伏發(fā)電企業(yè)，2015年6月在南非取得了457MW電站計(jì)劃，成為南撒哈拉地帶開發(fā)太陽能的龍頭廠商之一。2015年8月有分析說“SunEdison目前有8.1吉瓦的項(xiàng)目總量以及不斷增長的業(yè)務(wù)。”有意思的是，SunEdison的財(cái)報(bào)分析也常常比其他同類企業(yè)更多介紹持有光伏電站的增長數(shù)據(jù)。

積極進(jìn)入風(fēng)力發(fā)電、儲(chǔ)能市場(chǎng)。除了投資光伏電站，過去三年，SunEdison在多個(gè)新能源方向的擴(kuò)張同樣是速度快、范圍廣。2014年11月它和子公司TerraFormPoweryieldco投資二十四億美元收購美國風(fēng)能開發(fā)商FirstWind，其在夏威夷、新英格蘭等一些小型的高電價(jià)市場(chǎng)建有超過1吉瓦的風(fēng)電資產(chǎn)。這項(xiàng)收購使得TerraForm在成為世界第二大的yieldco公司的同時(shí)，也使得SunEdison成為當(dāng)時(shí)世界最大的可再生能源開發(fā)商。2015年3月SunEdison公司從提供能源儲(chǔ)藏與光伏發(fā)電綜合系統(tǒng)的美國Solar Grid Storage公司收購了相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，“成了全球首家可同時(shí)提供光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電及能源儲(chǔ)藏三項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)”。

戰(zhàn)略性進(jìn)入印度等世界光伏市場(chǎng)。2015年1月SunEdison 宣布注資40億美元在印度建設(shè)最大的光伏制造工廠。其Yieldco公司TerraForm Global的首席執(zhí)行官曾表示：“SunEdison是印度的主要參與者。這種戰(zhàn)略已成定局。我們已向印度總理承諾，從2015年2月開始跨度七年的時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)15.2GW。”

善用Yiedco等金融手段。任何企業(yè)的快速擴(kuò)張一定是和不斷的資本故事相結(jié)合的，除了人們熟知的資本手段外，SunEdison的主要資本故事大都與創(chuàng)新金融產(chǎn)品的Yieldco有關(guān)。2014年初，SunEdison向美國證券交易委員會(huì)遞交創(chuàng)建yieldco的注冊(cè)聲明。7月18日，yieldco新子公司TerraForm Power開始在納斯達(dá)克交易，首次公開發(fā)行2000萬股，每股股價(jià)25美元，總交易額為5億美元，SunEdison持有TerraForm64%的股份。從Yieldco誕生那天起，其頻頻出現(xiàn)在SunEdison幾乎所有的擴(kuò)張中，成為其一項(xiàng)重大的發(fā)展戰(zhàn)略。

集中式、分布式光伏電站市場(chǎng)全面開花。SunEdison曾是成功的大型電站投資商，但是它不滿足，早在2014年7月SunEdison就表示將涉足更小型的項(xiàng)目，“并預(yù)計(jì)今年與明年分布式太陽能項(xiàng)目的規(guī)模翻番”。2015年7月它又宣布以二十二億美元的現(xiàn)金、股票、可轉(zhuǎn)債收購美國最大的戶用光伏開發(fā)者VivintSolar公司。這不但讓SunEddison獲得4000名新員工、523MW屋頂光伏項(xiàng)目資產(chǎn)組合，更讓SunEddison可以大舉進(jìn)攻分布式市場(chǎng)。對(duì)此Sun Edison的首席戰(zhàn)略官曾表示“我們要打造地球上最大的未來能源公司。”

無論SunEdison的未來結(jié)果如何，以上事實(shí)都充分顯示，這是一個(gè)懂得人類可再生能源發(fā)展規(guī)律，有著清晰的、最大規(guī)模借助資本手段要成為行業(yè)領(lǐng)先者的企業(yè)。只是對(duì)于這一戰(zhàn)略發(fā)展模式，業(yè)內(nèi)的評(píng)價(jià)如何，財(cái)務(wù)結(jié)果又如何呢？

對(duì)SunEdison的評(píng)價(jià)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

在中國光伏業(yè)內(nèi)，如果沒有系統(tǒng)、深入的跟蹤和研究，對(duì)SunEdison大都是投以尊敬的目光的。

在境外光伏業(yè)內(nèi)，有評(píng)論說：SunEdison在太陽能電池組件生產(chǎn)、大型光伏發(fā)電、分布式光伏發(fā)電、能源儲(chǔ)存、風(fēng)能投入很多，甚至對(duì)相對(duì)新興的業(yè)務(wù)如微電網(wǎng)等都有涉及，它顯然是試圖盡量覆蓋可再生能源的每一個(gè)方面。也有評(píng)論說：盡管現(xiàn)在評(píng)論SunEdison的商業(yè)模式在遠(yuǎn)期是否成功還為時(shí)尚早，但這種方式存在的風(fēng)險(xiǎn)不可忽略。

無論如何評(píng)說，既然選擇了持續(xù)擴(kuò)張的戰(zhàn)略，如何平衡規(guī)模、負(fù)債、財(cái)務(wù)結(jié)果就是每一選擇同樣發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)必須回答的問題。過去三年SunEdison大致面臨著這樣的經(jīng)營與負(fù)債情況。

單位：美元

2013年四季度	2014年三季度	2015年三季度
營收：6.785億	營收：6.812億	營收：4.76億
凈虧損：1.448億	凈虧損：2.834億	凈虧損：2.88億

關(guān)于資金的固化。置風(fēng)電、儲(chǔ)能等資產(chǎn)于不言，僅就有關(guān)資料介紹SunEdison持有的8個(gè)GW光伏電站資產(chǎn)而言，根據(jù)不久前“2014年全球大型光伏電站單位千瓦造價(jià)以人民幣計(jì)為9644～26660元／千瓦”取中間數(shù)計(jì)算，這部分資產(chǎn)固化的資金規(guī)模至少在1400個(gè)億人民幣左右，即在200億美金以上。

關(guān)于負(fù)債。有2015年第二季度財(cái)務(wù)報(bào)表分析說，SunEdison的債務(wù)已經(jīng)上百億美金了（有資料說是110億），而那時(shí)它的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物約為十三億美元。也有說其融資成本在10%以上的，雖然SunEdison的朋友說沒有那么高，但老紅知道美國的融資成本高低是和企業(yè)的資信水平緊密相關(guān)的。

企業(yè)發(fā)展必須編造故事，只是資本市場(chǎng)需要故事是一回事，企業(yè)如何講故事、資本市場(chǎng)如何聽故事又是一回事情。故事講的給力皆大歡喜，故事講得不不給力適得其反，對(duì)此，漢能股價(jià)的“5.20”暴跌47%就是一個(gè)說明。SunEdison的故事對(duì)光伏業(yè)內(nèi)人來說可能是個(gè)好故事，對(duì)資本市場(chǎng)好像就不是個(gè)好故事了，當(dāng)中國光伏中人為它收購Vivint Solar投去尊敬目光的時(shí)候，美國資本市場(chǎng)中人卻投去反對(duì)的一票，它的結(jié)果就是7月20日后股價(jià)的快速下跌。相比之下，漢能股價(jià)的暴跌好像有點(diǎn)冤，畢竟它的財(cái)報(bào)還算好看，SunEdison就不那么冤了，因?yàn)樗呢?cái)報(bào)一點(diǎn)都不好看。

SunEdison想要告訴中國光伏企業(yè)什么

SunEdison明天會(huì)怎樣？有SunEdison的朋友說：他們一定會(huì)努力走出困境。有了解美國光伏市場(chǎng)的朋友說：會(huì)破產(chǎn)。老紅說：僅就當(dāng)前SunEdison的股價(jià)和Yieldco市場(chǎng)的低迷，必然造成它一段時(shí)期融資的困難，就如同一個(gè)人失去了造血功能難免進(jìn)入一種非良性循環(huán)。盡管SunEdison信心滿滿，至少短期內(nèi)，我們一定聽不到SunEdison新的、不斷擴(kuò)張的、讓人熱血沸騰的故事了。

老話說：外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。對(duì)于光伏中人來說，努力地扒出SunEdison所有過去的故事，并不是在乎故事的結(jié)果，而是在乎造成故事結(jié)果的原因。特別是對(duì)于那些面對(duì)當(dāng)前太多發(fā)展機(jī)會(huì)、正在困惑中的中國光伏產(chǎn)業(yè)家，即使一時(shí)找不到應(yīng)該超速發(fā)展的理由，如果能夠找到不應(yīng)該超速發(fā)展的理由也是重要的。

老話又說：幸福家庭幸福的原因都是一樣的，不幸福家庭不幸福的原因卻是不一樣的。在光伏產(chǎn)業(yè)，好像不是這樣，不幸福的原因卻好像都一樣。這就是看到SunEdison現(xiàn)在不那么幸福的原因，難免看到造成一些中國光伏企業(yè)過去不那么幸福同樣的原因：過高的資產(chǎn)負(fù)債率！回顧過去十多年中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程，你會(huì)驚奇地發(fā)現(xiàn)：大型光伏企業(yè)因市場(chǎng)不好而亡者無，因市場(chǎng)繁榮帶來資產(chǎn)負(fù)債率過高而亡者眾。

光伏產(chǎn)業(yè)，特別是終端市場(chǎng)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，是政策強(qiáng)力拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，又是一個(gè)未來市場(chǎng)空間充滿想象、機(jī)會(huì)、快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。在這個(gè)產(chǎn)業(yè)，沒有金融意識(shí)不行，有了金融意識(shí)沒有金融動(dòng)員能力不行，有了金融動(dòng)員能力沒有金融掌控能力也不行。金融掌控能力集中表現(xiàn)在融資能力與企業(yè)規(guī)模、發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展速度的平衡能力，也具體表現(xiàn)在較高資產(chǎn)負(fù)債率的良性與非良性方面。

從產(chǎn)業(yè)思維到資本思維，是每一個(gè)要在光伏產(chǎn)業(yè)成就事業(yè)的企業(yè)家的必修課程。但資本又是一把雙刃劍，在今天中國光伏產(chǎn)業(yè)，令人高興的是：不斷持有光伏電站，將這一資產(chǎn)裝入上市公司，通過再融資進(jìn)行滾動(dòng)式發(fā)展，已經(jīng)成為光伏企業(yè)家的定式思維。令人擔(dān)心的也是：不斷擴(kuò)大的光伏電站市場(chǎng)機(jī)會(huì)，和打造互聯(lián)網(wǎng)、輕資產(chǎn)、大數(shù)據(jù)的未來能源服務(wù)商，難免讓太多光伏企業(yè)家心襟蕩漾，對(duì)資本規(guī)模的渴望欲罷不能。光伏企業(yè)就是始終在這種欲罷不能中，書寫著光伏企業(yè)是生存還是死亡的資本故事。

是人就會(huì)有遠(yuǎn)大理想，但是實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)大理想，一定是和這個(gè)人實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)大理想的綜合能力相結(jié)合的，做企業(yè)也是這樣。能力不到，現(xiàn)實(shí)和遠(yuǎn)大理想是會(huì)分離的?，F(xiàn)在看，SunEdison當(dāng)前的大跟頭就是摔在這里了。

“我們要打造地球上最大的未來能源公司”，SunEdison是一個(gè)具有遠(yuǎn)大理想的公司，可去年7月，當(dāng)它完成了讓業(yè)內(nèi)驚嘆和叫好的對(duì)Vivint Solar收購的時(shí)候，當(dāng)它判斷：“收購Vivint Solar將使我們的價(jià)值翻3倍”的時(shí)候，它的股價(jià)卻選擇了從33.45美金到2.65美金的一路下跌。

“我們要打造地球上最大的未來能源公司”，Sun Edison首席戰(zhàn)略官曾經(jīng)的夢(mèng)想，又何嘗不是每一個(gè)中國光伏企業(yè)家的夢(mèng)想？只是SunEdison的發(fā)展軌跡，又何曾不是一些中國光伏企業(yè)曾經(jīng)的軌跡。它要告誡光伏中人的是：一旦過度擴(kuò)張，結(jié)果就是不能自己。在這條路上，賽維曾經(jīng)走過，英利正在走著，SunEdison也一定不是最后一個(gè)。特別是在當(dāng)前的中國光伏產(chǎn)業(yè)，又一次會(huì)讓人瘋狂正在來了的時(shí)候。

凡做事者無不希望第一，特別是在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的光伏產(chǎn)業(yè)，金融意識(shí)、金融動(dòng)員能力更是成為第一的必要手段。遺憾的是SunEdison的金融手段是成功的，行業(yè)第一目前卻是不成功的。它的不成功，并不能否認(rèn)成功者的存在。如何讓資本手段成功，行業(yè)第一也成功，一定就是SunEdison想要告訴所有希望成就偉大的光伏企業(yè)一個(gè)正在發(fā)生著的悲壯的故事。