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YieldCo在國外的光伏電站運營商中很火，針對國內(nèi)資產(chǎn)的第一個YieldCo也即將成立：
協(xié)鑫新能源正在籌建GCL Yield HoldingCompany Limited，即太陽能電站YieldCo金融平臺，4月27日，該公司正式向高盛集團發(fā)行本金總額1億美元的3年期零利息可換股債券。這令其有機會成為國內(nèi)及亞洲第一個YieldCo。
光伏電站“YieldCo風(fēng)”真的會襲卷中國嗎？無所不能（caixinenergy）今天推薦的文章詳述了YieldCo兩種常見的架構(gòu)模式，并通過案例分析這種“看起來很美”的融資模式有哪些潛在風(fēng)險，深挖這種融資模式對于中國市場的利弊得失。還未深度參透Yield co模式的能豆粉一定要認(rèn)真閱讀本文補起課來！↓↓↓
一向以融資難為痛點的新能源行業(yè)，從來都不缺乏金融創(chuàng)新。這不，繼美國同行之后，業(yè)內(nèi)巨頭協(xié)鑫和阿斯特也擬將YieldCo模式融資付諸實踐，一時間刷爆光伏朋友圈。
既然大家有興趣，我們就聊聊那些與這個被調(diào)侃為“爺?shù)脫福╕ieldCo）”模式有關(guān)的愛恨情仇。
YieldCo的前世今生
YieldCo與REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）、MLPs（業(yè)主有限合伙）都屬于收益導(dǎo)向型（yield-oriented）融資工具，但與分別于1951年和1981年出現(xiàn)的REITs和 MLPs相比，YieldCo只能算個新兵蛋子。2005年，航運公司Seaspan Corporation發(fā)起全球首個YieldCo；2013年7月，隨著美國電力企業(yè)NRG能源有限公司發(fā)起設(shè)立NRG Yield，YieldCo開始了在新能源領(lǐng)域的首秀。
此后，全美最大的風(fēng)力發(fā)電公司NextEra Energy和全球再生能源巨頭SunEdison等大公司紛紛跟進(jìn)，短短一年間即有數(shù)十家YieldCo面市，一時風(fēng)頭無兩。
YieldCo最關(guān)注穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)
YieldCo是一個由某母公司（Sponsor）發(fā)起創(chuàng)設(shè)的、持有一定規(guī)模營運資產(chǎn)（operating assets）、并將該資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流以股息（dividend）形式按照一定頻率（如按年或按季）支付給股東的實體，并通過上市來公開募集資金。
與傳統(tǒng)上市公司不同，YieldCo的投資者更關(guān)注公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定、可靠與適度增長，而非盈利能力或市場規(guī)模的快速擴張。
理論上，所有能夠產(chǎn)生長期、穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以用YieldCo模式進(jìn)行融資。故而在YieldCo資產(chǎn)組合中，不乏火電等傳統(tǒng)能源、光風(fēng)等新能源、供熱、管道等多元資產(chǎn)的身影。
香港上市公司北控水務(wù)集團也于近期提出水務(wù)資產(chǎn)的YieldCo融資計劃，規(guī)模在3-5億美元之間。
為什么會出現(xiàn)YieldCo？
YieldCo是Yield Corporation的簡寫，而這個Corporation則屬于美國法上常見的C-corporation。YieldCo模式出現(xiàn)的一個重要原因是以C-corporation成熟無爭議的稅務(wù)規(guī)則來對應(yīng)新能源行業(yè)在美國應(yīng)用MLPs和REITs時面臨的一些稅法問題。
例如，雖然MLPs和REITs具有轉(zhuǎn)嫁稅收實體功能（即僅在份額持有人或股東層面納稅），但在當(dāng)前法律環(huán)境下卻無法應(yīng)用于新能源行業(yè)，需要對美國聯(lián)邦稅法進(jìn)行修訂或由美國財政部行政澄清后方可拓展至新能源資產(chǎn)。
值得注意的是，像NextEra Energy Partners這種采用合伙架構(gòu)但卻選擇按照C-corporation納稅的企業(yè)，也被視為YieldCo的一種形式。
YieldCo有兩種常見的架構(gòu)模式
我們以NRG Yield和NextEra Energy Partners為例來看看YieldCo的兩種常見架構(gòu)。
（1）NRG Yield模式——以C-corporation為基礎(chǔ)
如上圖所示，首先，母公司NRG Energy將其擬置入能源資產(chǎn)納入NRG Yield LLC旗下。
其次，母公司創(chuàng)設(shè)NRG Yield（YieldCO）并在紐交所公開上市融資。完成后公眾股東持有A類普通股，享有YieldCO的100%收益（economic interest）和44.7%投票權(quán)；母公司則持有B類普通股，不享有YieldCO收益但享有55.3%投票權(quán)。
再次，YieldCO通過用募集資金向母公司收購及直接增資的方式獲得NRG Yield LLC的100%A類份額，成為NRG Yield LLC的獨家管理人并享有其44.7%收益，母公司則持有NRG Yield LLC的100%B類份額并享有其55.3%收益。
最后，實際持有資產(chǎn)的NRG Yield LLC可將該筆資金用于補充流動資金、置換高成本融資、收購資產(chǎn)等一般營運目的（general corporate purposes）。
在這一架構(gòu)下，母公司通過55.3%投票權(quán)對YieldCo實施控制，同時通過在NRG Yield LLC中的B類份額獲得資產(chǎn)55.3%收益。 YieldCo通過成為NRG Yield LLC的獨家管理人實現(xiàn)對資產(chǎn)的控制，并通過LLC的轉(zhuǎn)嫁稅收實體功能（即LLC層面不繳所得稅），將其享有的資產(chǎn)44.7%收益?zhèn)鲗?dǎo)給公眾股東。
（2）NextEra Energy Partners模式——以Partnership為基礎(chǔ)
如上圖所示，首先，母公司NextEra Energy將其擬置入資產(chǎn)納入NextEra Energy Operating Partners旗下。
其次，母公司創(chuàng)設(shè)有限合伙NextEra Energy Partners（YieldCO）并在紐交所公開上市融資，由母公司間接控制的NextEra Energy Partners GP擔(dān)任普通合伙人（不享有經(jīng)濟利益），NextEra Energy Equity Partners作為有限合伙人（不享有收益但擁有82.6%投票權(quán)），公眾股東（實際為份額持有人）作為有限合伙人（享有YieldCo100%收益并擁有17.4%投票權(quán)）。
再次，YieldCO通過用募集資金向NextEra Energy Equity Partners收購及直接增資的方式，獲得NextEra Energy Operating Partners17.4%收益和投票權(quán)，NextEra Energy Equity Partners在交易完成后保留NextEra Energy Operating Partners82.6%收益和投票權(quán)。
最后，實際持有資產(chǎn)的NextEra Energy Operating Partners可將增資款用于補充流動資金收購等一般營運目的。
在這一架構(gòu)下，母公司通過作為YieldCo普通合伙人的NextEra Energy Partners GP和擁有YieldCo82.6%投票權(quán)的NextEra Energy Equity Partners實現(xiàn)了對YieldCo的控制，同時通過在NextEra Energy Equity Partners中的合伙份額獲得資產(chǎn)82.6%收益。
在上述兩種架構(gòu)下，YieldCo募集資金實現(xiàn)了兩個目標(biāo)：第一，母公司部分資產(chǎn)變現(xiàn)；第二，最終持有資產(chǎn)的運營實體獲得資金，用于未來收購或置換高成本融資等一般公司目的。
有意思的是，F(xiàn)irst Solar與SunPower擬合資發(fā)起一個YieldCo，均不并表監(jiān)管，其具體架構(gòu)如何我們將拭目以待。
問題來了， YieldCo靠什么來低成本融資？
四海之內(nèi)皆兄弟。新能源行業(yè)不僅在中國融資難，在美國的融資成本也不低。老美當(dāng)年發(fā)起創(chuàng)設(shè)YieldCo的核心目標(biāo)只有一個：募集低成本資金。那么，這個目標(biāo)何以實現(xiàn)？
其實原理很簡單，低風(fēng)險對應(yīng)低收益，風(fēng)險溢價低了，投資者的要求收益率自然會下降。因此，想要低成本融資，就得給投資者提供低風(fēng)險的投資對象。
為了把YieldCo包裝為低風(fēng)險投資對象，美國當(dāng)前實踐主要做了兩項工作：
第一，將風(fēng)險屬性迥異的開發(fā)資產(chǎn)與營運資產(chǎn)隔離。YieldCo持有的營運資產(chǎn)理論上能夠產(chǎn)生長期、穩(wěn)定、可靠的現(xiàn)金流，風(fēng)險低于不確定性較高的開發(fā)資產(chǎn)。
第二，與實力強、信譽好（通常主體信用評級為投資級）的對手方簽訂長期限、固定價格的銷售合同，確保未來現(xiàn)金流的長期、穩(wěn)定和可靠，強化了YieldCo的安全邊際。例如NGR Yield披露，截至2014年年底，其持有發(fā)電資產(chǎn)的售電合同加權(quán)平均有效期竟長達(dá)17年。
除此之外，YieldCo還有三項絕活進(jìn)一步增加了對投資者的吸引力：
其一，承諾未來一定期限內(nèi)（如3-5年）的股息穩(wěn)定增長，通常目標(biāo)增長率在8%-15%之間。
其二，YieldCo的獨特稅務(wù)處理巧妙化解了C-corporation在公司和股東層面均需繳納所得稅的雙重征稅問題，甚至實現(xiàn)了一定程度的稅收優(yōu)待。
其三，YieldCo以上市公司形式公開募集資金，降低了流動性溢價。目前，市場上所有YieldCo均為上市公司，公眾股東除享有股息收益外，還可以在證券交易所公開轉(zhuǎn)讓持股（或合伙份額）。
此外，數(shù)輪量化寬松（Quantitative Easing）之下，美國市場整體資金成本較低，也存在保險公司、銀行、養(yǎng)老基金等一批對穩(wěn)定收益資產(chǎn)存在配置需求的成熟風(fēng)險厭惡型投資者，這些也構(gòu)成了YieldCo能夠低成本融資的外部環(huán)境。
所有這些，共同促成YieldCo能夠在美國市場上以3%-5%的年化收益率進(jìn)行低成本的股權(quán)融資，從而降低母公司合并報表范圍內(nèi)及其自身的綜合融資成本。
值得注意的是，YieldCo的綜合融資成本還需視其資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資成本而定，不能與股權(quán)融資的較低融資成本直接劃等號。
所以你以為YieldCo就很完美了嗎？NONONO!
看起來，已經(jīng)上市的YieldCo都運行良好，而且確實達(dá)成了低成本融資的核心目標(biāo)，似乎是新能源行業(yè)的完美融資工具。然而，YieldCo本身就是一個缺乏歷史與數(shù)據(jù)積累的新事物，其未來能否持續(xù)穩(wěn)定運行，還需要打一個大大的問號。
首先，為了能向公眾股東發(fā)行足夠多的股份以獲取資金，YieldCo持有的資產(chǎn)組合需要達(dá)到一定規(guī)模。而且，隨著YieldCo現(xiàn)有長期銷售合同的逐漸到期，如果不能形成有效的替補機制，其現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可靠性將受到嚴(yán)重負(fù)面影響。
其次，為了達(dá)到既定目標(biāo)股息增長率，并滿足特別稅務(wù)處理的前提條件（如產(chǎn)生足夠多用于抵減應(yīng)稅收入的凈營運損失），YieldCo需要向母公司或第三方滾動收購一些符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)并及時補充到資產(chǎn)組合當(dāng)中。雖然多數(shù)YieldCo都擁有對母公司項目的優(yōu)先收購權(quán)（Right of First Offer），但項目開發(fā)耗時費錢且不確定性較高，母公司有無能力滿足YieldCo的資產(chǎn)組合補充需求尚待時間檢驗。
最后，隨著美國取消量化寬松政策和經(jīng)濟逐漸恢復(fù)，如果未來美國市場整體融資成本上升，YieldCo低而穩(wěn)定的股息收益還能否保持對投資者的吸引力，也值得我們關(guān)注。
美國版YieldCo并不適合中國
那說了這么多，當(dāng)前，美國版YieldCo在中國能不能實現(xiàn)？ 答案是，挑戰(zhàn)可能比較大。主要存在以下幾個問題：
（1）當(dāng)前，備受質(zhì)疑的電站質(zhì)量問題以及一年一簽的購售電合同兩座大山之下，如何確保資產(chǎn)現(xiàn)金流的長期、穩(wěn)定和可靠？
（2）美國有利于YieldCo進(jìn)行獨特稅務(wù)處理的規(guī)則在中國存在缺失，怎樣用稅收優(yōu)待來吸引投資者？
（3）美國允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的YieldCo上市，而中國則恪守同股同權(quán)原則，如果YieldCo無法在中國上市，其高流動性從何談起？
（4）中國當(dāng)前整體融資成本較高且缺乏真正成熟的風(fēng)險厭惡型投資者，以收益穩(wěn)定為特征的YieldCo恐怕一時間難受資金青睞。
但無論如何，所有有利于行業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新融資方式都值得我們欣然嘗試。既然了解了YieldCo的原理，我們更應(yīng)該做的，或許是滿懷希望地去應(yīng)對、改變和嘗試，殺出一條血路來。
協(xié)鑫新能源正在籌建GCL Yield HoldingCompany Limited，即太陽能電站YieldCo金融平臺，4月27日，該公司正式向高盛集團發(fā)行本金總額1億美元的3年期零利息可換股債券。這令其有機會成為國內(nèi)及亞洲第一個YieldCo。
光伏電站“YieldCo風(fēng)”真的會襲卷中國嗎？無所不能（caixinenergy）今天推薦的文章詳述了YieldCo兩種常見的架構(gòu)模式，并通過案例分析這種“看起來很美”的融資模式有哪些潛在風(fēng)險，深挖這種融資模式對于中國市場的利弊得失。還未深度參透Yield co模式的能豆粉一定要認(rèn)真閱讀本文補起課來！↓↓↓
一向以融資難為痛點的新能源行業(yè)，從來都不缺乏金融創(chuàng)新。這不，繼美國同行之后，業(yè)內(nèi)巨頭協(xié)鑫和阿斯特也擬將YieldCo模式融資付諸實踐，一時間刷爆光伏朋友圈。
既然大家有興趣，我們就聊聊那些與這個被調(diào)侃為“爺?shù)脫福╕ieldCo）”模式有關(guān)的愛恨情仇。
YieldCo的前世今生
YieldCo與REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）、MLPs（業(yè)主有限合伙）都屬于收益導(dǎo)向型（yield-oriented）融資工具，但與分別于1951年和1981年出現(xiàn)的REITs和 MLPs相比，YieldCo只能算個新兵蛋子。2005年，航運公司Seaspan Corporation發(fā)起全球首個YieldCo；2013年7月，隨著美國電力企業(yè)NRG能源有限公司發(fā)起設(shè)立NRG Yield，YieldCo開始了在新能源領(lǐng)域的首秀。
此后，全美最大的風(fēng)力發(fā)電公司NextEra Energy和全球再生能源巨頭SunEdison等大公司紛紛跟進(jìn)，短短一年間即有數(shù)十家YieldCo面市，一時風(fēng)頭無兩。
YieldCo最關(guān)注穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)
YieldCo是一個由某母公司（Sponsor）發(fā)起創(chuàng)設(shè)的、持有一定規(guī)模營運資產(chǎn)（operating assets）、并將該資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流以股息（dividend）形式按照一定頻率（如按年或按季）支付給股東的實體，并通過上市來公開募集資金。
與傳統(tǒng)上市公司不同，YieldCo的投資者更關(guān)注公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定、可靠與適度增長，而非盈利能力或市場規(guī)模的快速擴張。
理論上，所有能夠產(chǎn)生長期、穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以用YieldCo模式進(jìn)行融資。故而在YieldCo資產(chǎn)組合中，不乏火電等傳統(tǒng)能源、光風(fēng)等新能源、供熱、管道等多元資產(chǎn)的身影。
香港上市公司北控水務(wù)集團也于近期提出水務(wù)資產(chǎn)的YieldCo融資計劃，規(guī)模在3-5億美元之間。
為什么會出現(xiàn)YieldCo？
YieldCo是Yield Corporation的簡寫，而這個Corporation則屬于美國法上常見的C-corporation。YieldCo模式出現(xiàn)的一個重要原因是以C-corporation成熟無爭議的稅務(wù)規(guī)則來對應(yīng)新能源行業(yè)在美國應(yīng)用MLPs和REITs時面臨的一些稅法問題。
例如，雖然MLPs和REITs具有轉(zhuǎn)嫁稅收實體功能（即僅在份額持有人或股東層面納稅），但在當(dāng)前法律環(huán)境下卻無法應(yīng)用于新能源行業(yè)，需要對美國聯(lián)邦稅法進(jìn)行修訂或由美國財政部行政澄清后方可拓展至新能源資產(chǎn)。
值得注意的是，像NextEra Energy Partners這種采用合伙架構(gòu)但卻選擇按照C-corporation納稅的企業(yè)，也被視為YieldCo的一種形式。
YieldCo有兩種常見的架構(gòu)模式
我們以NRG Yield和NextEra Energy Partners為例來看看YieldCo的兩種常見架構(gòu)。
（1）NRG Yield模式——以C-corporation為基礎(chǔ)
如上圖所示，首先，母公司NRG Energy將其擬置入能源資產(chǎn)納入NRG Yield LLC旗下。
其次，母公司創(chuàng)設(shè)NRG Yield（YieldCO）并在紐交所公開上市融資。完成后公眾股東持有A類普通股，享有YieldCO的100%收益（economic interest）和44.7%投票權(quán)；母公司則持有B類普通股，不享有YieldCO收益但享有55.3%投票權(quán)。
再次，YieldCO通過用募集資金向母公司收購及直接增資的方式獲得NRG Yield LLC的100%A類份額，成為NRG Yield LLC的獨家管理人并享有其44.7%收益，母公司則持有NRG Yield LLC的100%B類份額并享有其55.3%收益。
最后，實際持有資產(chǎn)的NRG Yield LLC可將該筆資金用于補充流動資金、置換高成本融資、收購資產(chǎn)等一般營運目的（general corporate purposes）。
在這一架構(gòu)下，母公司通過55.3%投票權(quán)對YieldCo實施控制，同時通過在NRG Yield LLC中的B類份額獲得資產(chǎn)55.3%收益。 YieldCo通過成為NRG Yield LLC的獨家管理人實現(xiàn)對資產(chǎn)的控制，并通過LLC的轉(zhuǎn)嫁稅收實體功能（即LLC層面不繳所得稅），將其享有的資產(chǎn)44.7%收益?zhèn)鲗?dǎo)給公眾股東。
（2）NextEra Energy Partners模式——以Partnership為基礎(chǔ)
其次，母公司創(chuàng)設(shè)有限合伙NextEra Energy Partners（YieldCO）并在紐交所公開上市融資，由母公司間接控制的NextEra Energy Partners GP擔(dān)任普通合伙人（不享有經(jīng)濟利益），NextEra Energy Equity Partners作為有限合伙人（不享有收益但擁有82.6%投票權(quán)），公眾股東（實際為份額持有人）作為有限合伙人（享有YieldCo100%收益并擁有17.4%投票權(quán)）。
再次，YieldCO通過用募集資金向NextEra Energy Equity Partners收購及直接增資的方式，獲得NextEra Energy Operating Partners17.4%收益和投票權(quán)，NextEra Energy Equity Partners在交易完成后保留NextEra Energy Operating Partners82.6%收益和投票權(quán)。
最后，實際持有資產(chǎn)的NextEra Energy Operating Partners可將增資款用于補充流動資金收購等一般營運目的。
在這一架構(gòu)下，母公司通過作為YieldCo普通合伙人的NextEra Energy Partners GP和擁有YieldCo82.6%投票權(quán)的NextEra Energy Equity Partners實現(xiàn)了對YieldCo的控制，同時通過在NextEra Energy Equity Partners中的合伙份額獲得資產(chǎn)82.6%收益。
在上述兩種架構(gòu)下，YieldCo募集資金實現(xiàn)了兩個目標(biāo)：第一，母公司部分資產(chǎn)變現(xiàn)；第二，最終持有資產(chǎn)的運營實體獲得資金，用于未來收購或置換高成本融資等一般公司目的。
有意思的是，F(xiàn)irst Solar與SunPower擬合資發(fā)起一個YieldCo，均不并表監(jiān)管，其具體架構(gòu)如何我們將拭目以待。
問題來了， YieldCo靠什么來低成本融資？
四海之內(nèi)皆兄弟。新能源行業(yè)不僅在中國融資難，在美國的融資成本也不低。老美當(dāng)年發(fā)起創(chuàng)設(shè)YieldCo的核心目標(biāo)只有一個：募集低成本資金。那么，這個目標(biāo)何以實現(xiàn)？
其實原理很簡單，低風(fēng)險對應(yīng)低收益，風(fēng)險溢價低了，投資者的要求收益率自然會下降。因此，想要低成本融資，就得給投資者提供低風(fēng)險的投資對象。
為了把YieldCo包裝為低風(fēng)險投資對象，美國當(dāng)前實踐主要做了兩項工作：
第一，將風(fēng)險屬性迥異的開發(fā)資產(chǎn)與營運資產(chǎn)隔離。YieldCo持有的營運資產(chǎn)理論上能夠產(chǎn)生長期、穩(wěn)定、可靠的現(xiàn)金流，風(fēng)險低于不確定性較高的開發(fā)資產(chǎn)。
第二，與實力強、信譽好（通常主體信用評級為投資級）的對手方簽訂長期限、固定價格的銷售合同，確保未來現(xiàn)金流的長期、穩(wěn)定和可靠，強化了YieldCo的安全邊際。例如NGR Yield披露，截至2014年年底，其持有發(fā)電資產(chǎn)的售電合同加權(quán)平均有效期竟長達(dá)17年。
除此之外，YieldCo還有三項絕活進(jìn)一步增加了對投資者的吸引力：
其一，承諾未來一定期限內(nèi)（如3-5年）的股息穩(wěn)定增長，通常目標(biāo)增長率在8%-15%之間。
其二，YieldCo的獨特稅務(wù)處理巧妙化解了C-corporation在公司和股東層面均需繳納所得稅的雙重征稅問題，甚至實現(xiàn)了一定程度的稅收優(yōu)待。
其三，YieldCo以上市公司形式公開募集資金，降低了流動性溢價。目前，市場上所有YieldCo均為上市公司，公眾股東除享有股息收益外，還可以在證券交易所公開轉(zhuǎn)讓持股（或合伙份額）。
此外，數(shù)輪量化寬松（Quantitative Easing）之下，美國市場整體資金成本較低，也存在保險公司、銀行、養(yǎng)老基金等一批對穩(wěn)定收益資產(chǎn)存在配置需求的成熟風(fēng)險厭惡型投資者，這些也構(gòu)成了YieldCo能夠低成本融資的外部環(huán)境。
所有這些，共同促成YieldCo能夠在美國市場上以3%-5%的年化收益率進(jìn)行低成本的股權(quán)融資，從而降低母公司合并報表范圍內(nèi)及其自身的綜合融資成本。
值得注意的是，YieldCo的綜合融資成本還需視其資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資成本而定，不能與股權(quán)融資的較低融資成本直接劃等號。
所以你以為YieldCo就很完美了嗎？NONONO!
看起來，已經(jīng)上市的YieldCo都運行良好，而且確實達(dá)成了低成本融資的核心目標(biāo)，似乎是新能源行業(yè)的完美融資工具。然而，YieldCo本身就是一個缺乏歷史與數(shù)據(jù)積累的新事物，其未來能否持續(xù)穩(wěn)定運行，還需要打一個大大的問號。
首先，為了能向公眾股東發(fā)行足夠多的股份以獲取資金，YieldCo持有的資產(chǎn)組合需要達(dá)到一定規(guī)模。而且，隨著YieldCo現(xiàn)有長期銷售合同的逐漸到期，如果不能形成有效的替補機制，其現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可靠性將受到嚴(yán)重負(fù)面影響。
其次，為了達(dá)到既定目標(biāo)股息增長率，并滿足特別稅務(wù)處理的前提條件（如產(chǎn)生足夠多用于抵減應(yīng)稅收入的凈營運損失），YieldCo需要向母公司或第三方滾動收購一些符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)并及時補充到資產(chǎn)組合當(dāng)中。雖然多數(shù)YieldCo都擁有對母公司項目的優(yōu)先收購權(quán)（Right of First Offer），但項目開發(fā)耗時費錢且不確定性較高，母公司有無能力滿足YieldCo的資產(chǎn)組合補充需求尚待時間檢驗。
最后，隨著美國取消量化寬松政策和經(jīng)濟逐漸恢復(fù)，如果未來美國市場整體融資成本上升，YieldCo低而穩(wěn)定的股息收益還能否保持對投資者的吸引力，也值得我們關(guān)注。
美國版YieldCo并不適合中國
那說了這么多，當(dāng)前，美國版YieldCo在中國能不能實現(xiàn)？ 答案是，挑戰(zhàn)可能比較大。主要存在以下幾個問題：
（1）當(dāng)前，備受質(zhì)疑的電站質(zhì)量問題以及一年一簽的購售電合同兩座大山之下，如何確保資產(chǎn)現(xiàn)金流的長期、穩(wěn)定和可靠？
（2）美國有利于YieldCo進(jìn)行獨特稅務(wù)處理的規(guī)則在中國存在缺失，怎樣用稅收優(yōu)待來吸引投資者？
（3）美國允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的YieldCo上市，而中國則恪守同股同權(quán)原則，如果YieldCo無法在中國上市，其高流動性從何談起？
（4）中國當(dāng)前整體融資成本較高且缺乏真正成熟的風(fēng)險厭惡型投資者，以收益穩(wěn)定為特征的YieldCo恐怕一時間難受資金青睞。
但無論如何，所有有利于行業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新融資方式都值得我們欣然嘗試。既然了解了YieldCo的原理，我們更應(yīng)該做的，或許是滿懷希望地去應(yīng)對、改變和嘗試，殺出一條血路來。
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