阿特斯太陽(yáng)能(CSIQ.NSDQ,下稱“阿特斯”)于今天拿下了日本夏普公司旗下的一家光伏項(xiàng)目開(kāi)發(fā)企業(yè)，出價(jià)為人民幣16.6億元。這無(wú)疑會(huì)加強(qiáng)自己在“開(kāi)發(fā)-建設(shè)、出售”的電站戰(zhàn)略。

今日，大型光伏企業(yè)---阿特斯太陽(yáng)能(CSIQ.NSDQ,下稱“阿特斯”)拿下了日本夏普公司旗下的美國(guó)獨(dú)立電站開(kāi)發(fā)企業(yè)，出價(jià)為人民幣16.6億元，這一舉措無(wú)疑會(huì)加強(qiáng)自己在“開(kāi)發(fā)-建設(shè)、出售”戰(zhàn)略的執(zhí)行。盡管阿特斯公司對(duì)這筆收購(gòu)抱著非常樂(lè)觀的看法，而且其測(cè)算，這家子公司2年后帶來(lái)的估值高達(dá)23億美元。不過(guò)，交易是否合算并可實(shí)現(xiàn)新公司的價(jià)值最大化，仍要以觀后效。

16.6億元拿下了4.5G瓦儲(chǔ)備項(xiàng)目

據(jù)阿特斯的最新公告，該公司斬獲的這家企業(yè)名為Recurrent Energy, LLC (下稱“Recurrent”)，它是4年多前夏普公司從紐約私募股權(quán)企業(yè)---Hudson Clean Energy Partners那兒購(gòu)得的。去年年底時(shí)，雙方的曖昧關(guān)系就已公開(kāi)化，如今Recurrent正式“出嫁”。

4年時(shí)間中，Recurrent這家美國(guó)電站的獨(dú)立開(kāi)發(fā)商，由2G瓦的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備攀升至4.5G瓦。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者注意到，夏普公司2010年9月買(mǎi)來(lái)時(shí)，對(duì)Recurrent的出資額為3.05億美元,比現(xiàn)在阿特斯掏出的2.65億美元要貴4000萬(wàn)美元。如果考慮匯率，那么阿特斯此次買(mǎi)下的資產(chǎn)，還要比4年多前便宜4億人民幣(約合6300萬(wàn)美元)。

目前，光伏組件產(chǎn)品、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格都較之2010年9月時(shí)便宜很多，阿特斯花了比以前少的錢(qián)，拿了一個(gè)比當(dāng)時(shí)儲(chǔ)備量更大的電站資產(chǎn)，這筆買(mǎi)賣(mài)看似不錯(cuò)。

不過(guò)，購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)到底是否真有價(jià)值，現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)過(guò)早。對(duì)多個(gè)電站資產(chǎn)進(jìn)行整體收購(gòu)的案例，在國(guó)內(nèi)外都不算多見(jiàn)，何況是一個(gè)擁有如此大儲(chǔ)備的電站公司。

以國(guó)內(nèi)為例，很多企業(yè)在挑選電站方面會(huì)非常細(xì)心，多數(shù)買(mǎi)家會(huì)做盡職調(diào)查(其中包括該公司的合法性、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、基本建設(shè)情況、生產(chǎn)技術(shù)運(yùn)行)等狀況，另外也會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。通常情況下，中國(guó)買(mǎi)家在國(guó)內(nèi)買(mǎi)電站或者電站資產(chǎn)公司時(shí)，會(huì)挑選一個(gè)電站或幾個(gè)成熟電站來(lái)購(gòu)買(mǎi)，一次性收購(gòu)4G瓦儲(chǔ)備量的做法很少見(jiàn)。去年，中國(guó)的光伏裝機(jī)并網(wǎng)量不過(guò)是10.52G瓦。也就是說(shuō)，這家夏普子公司擁有的儲(chǔ)備量，相當(dāng)于中國(guó)1年并網(wǎng)量的43%之多。

事實(shí)上，買(mǎi)電站到底該出資多少、如何估值，也視具體情況而言。舉個(gè)例子，此前，協(xié)鑫新能源(00451.HK)曾以4505萬(wàn)元收購(gòu)了內(nèi)蒙古香島新能源發(fā)展有限公司的開(kāi)發(fā)權(quán)益，總規(guī)模是161兆瓦。若折合成4G瓦的話，出資額是11.25億元人民幣,就比阿特斯買(mǎi)的便宜。而近期，彭小峰旗下的SPI蘇州美太公司，向中能?chē)?guó)電收購(gòu)了六個(gè)位于中國(guó)的在建光伏項(xiàng)目，總量是360兆瓦，支付額為1.4億元。假設(shè)再度換算成為4G瓦的規(guī)模，那么SPI出資額是15.56億元，基本接近阿特斯對(duì)夏普子公司的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格16.6億元。

市場(chǎng)估值是否準(zhǔn)確?

需要留心的是，阿特斯的公告中還提了這樣一些內(nèi)容：Recurrent準(zhǔn)備開(kāi)建的全球電站項(xiàng)目是1G瓦，將在2016年年底美國(guó)太陽(yáng)能投資稅收抵免(ITC)政策結(jié)束前并網(wǎng)。建設(shè)后，這1G瓦已簽署售購(gòu)電合同(PPA)的項(xiàng)目，市場(chǎng)估值將超過(guò)23億美元(約合人民幣143億元)。

23億美元是什么概念?阿特斯自己預(yù)測(cè)，2014年其收入將達(dá)29.3億美元至29.8億美元。簡(jiǎn)單來(lái)看，這項(xiàng)收購(gòu)在2年后帶來(lái)的23億美元市場(chǎng)估值，相當(dāng)于2014年阿特斯至少78.4%的收入。此后2年，阿特斯未來(lái)只要不停的賣(mài)電站，稍微再做一些組件生意，將會(huì)很快超越2014年的業(yè)績(jī)。“大致來(lái)說(shuō)，1GW估值23億美元是差不多，相當(dāng)于2.3美元每瓦。”一位行業(yè)資深分析師對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。

目前，電站出售業(yè)務(wù)，已成了阿特斯最重要的業(yè)務(wù)之一，也是其從組件廠商轉(zhuǎn)型為綜合電站服務(wù)商的關(guān)鍵之舉。

財(cái)報(bào)顯示，2014年第三季度，阿特斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.14億美元(約合56.26億元人民幣)，環(huán)比增長(zhǎng)46.59%，同比增長(zhǎng)86.18%;實(shí)現(xiàn)凈盈利1.04億美元(約合6.41億元人民幣)。當(dāng)季，該公司“系統(tǒng)和解決方案”業(yè)務(wù)所帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入，在第三季度的占比達(dá)到了53.8%(上季度為32.6%)?？梢?jiàn)“系統(tǒng)和解決方案”業(yè)務(wù)對(duì)阿特斯公司來(lái)說(shuō)的重要性不言而喻。

多位人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，阿特斯的“系統(tǒng)與解決方案”業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)是“建設(shè)及出售電站”(可看做是賣(mài)電站或BT模式)。那么，收購(gòu)夏普子公司并擴(kuò)張電站項(xiàng)目，從某種意義上就是在繼續(xù)貫徹阿特斯的這一獨(dú)特戰(zhàn)略。

不過(guò)需要注意的是，“Recurrent 公司的1G瓦擬建項(xiàng)目分布于全球各地，這么大規(guī)模的項(xiàng)目在今后并網(wǎng)時(shí)，所享受的當(dāng)?shù)仉妰r(jià)補(bǔ)貼和其他政策，也會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化，市場(chǎng)估值是一個(gè)參考數(shù)字。”前述行業(yè)資深分析師說(shuō)，每個(gè)電站項(xiàng)目的出售價(jià)是“一事一議”，但整體看，買(mǎi)入Recurrent公司后，阿特斯的未來(lái)業(yè)績(jī)將會(huì)被提升。