這是一個(gè)跨界的年代。前光伏大佬、賽維LDK創(chuàng)始人彭小峰蟄伏兩年，歸來的的第一把大火燒在了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。這把火名字叫綠能寶。

在彭小峰的描述里，這是一個(gè)安全、穩(wěn)定、靈活的投資收益產(chǎn)品。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是這樣的，用戶按份購買已經(jīng)建好或者待建的太陽能電站電池板，然后按月穩(wěn)定收取光伏電站發(fā)電產(chǎn)生的收益，建好的為9%，待建的為10%。不僅如此，彭小峰還為這款產(chǎn)品開出了一個(gè)很具誘惑力的條件，即鎖定期過后如果想要轉(zhuǎn)讓保證三天內(nèi)轉(zhuǎn)讓成功。

如果這一切都能順利實(shí)現(xiàn)，這將是一個(gè)非常令人心動的產(chǎn)品。不過如果以金融從業(yè)人員的視角去思考，我也會為這位江西老鄉(xiāng)捏一把汗。

在設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品的時(shí)候，先拋開一切擔(dān)保、交易流程、增信等交易結(jié)構(gòu)上的各種因素，一般最先考慮的，是基礎(chǔ)資產(chǎn)情況。它究竟能產(chǎn)生多少收益？能覆蓋交易成本嗎？業(yè)內(nèi)的主要案例分布式電站的資本金內(nèi)部回報(bào)率在12%-15%之間。注意，這里的回報(bào)包含了0.42元/度的分布式光伏電價(jià)補(bǔ)貼。如果扣除電價(jià)補(bǔ)貼呢？業(yè)內(nèi)人士估計(jì)可能不會超過6%。在中國，光伏的電價(jià)補(bǔ)貼最后當(dāng)然能拿到，不過什么時(shí)候能拿到可就不好說。這是最令人擔(dān)憂的點(diǎn)。

為了解決電站投資期限太長（10年以上）對于普通投資者沒有吸引力的問題，綠能寶給了一個(gè)承諾，產(chǎn)品在鎖定期（最長90天）后承諾三天內(nèi)轉(zhuǎn)讓成功。不知道SPI（綠能寶實(shí)際操作方）內(nèi)部有沒有做過測算，按照這樣的安排，可能募集規(guī)模的10%甚至20%都要留作接續(xù)流動性的備用資金，進(jìn)一步降低了募集資金的實(shí)際收益率。

當(dāng)然，在最順利的情況下，新能源補(bǔ)貼按時(shí)發(fā)放，投資用戶十分踴躍認(rèn)購綠能寶，所有轉(zhuǎn)讓都基本能夠無縫由下一個(gè)投資者接續(xù)，沒有耗用SPI本體的資金，待建項(xiàng)目建設(shè)無拖延。光伏電站的資本金實(shí)際收益率最高能達(dá)到15%，那么留給SPI本體的留存收益空間是5%。

如果我們把綠能寶和它的互聯(lián)網(wǎng)金融同行P2P網(wǎng)站對比。本人有幸了解過幾個(gè)P2P網(wǎng)站的真實(shí)數(shù)據(jù)，答案是基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率普遍達(dá)到20%左右給予客戶的收益率才能達(dá)到12%，網(wǎng)站留存要達(dá)到8%左右。而且他們還在“戰(zhàn)略性虧損”。

究其原因，還是互聯(lián)網(wǎng)金融類網(wǎng)站的“買流量”模式太過花錢。綠能寶能夠以5%的留存收益空間生存下去的最大可能是，綠能寶能以光伏新能源為傳播概念，極大地降低單用戶和資金的獲取成本。

在傳統(tǒng)的實(shí)業(yè)企業(yè)中，如果向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，企業(yè)為此付出的運(yùn)作費(fèi)用極低。但是如果利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行融資，實(shí)際上企業(yè)本身要為此支出的費(fèi)用（建一個(gè)自己的互聯(lián)網(wǎng)平臺、進(jìn)行運(yùn)營宣傳等等）可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)計(jì)，會大幅度吞噬利潤。而自建融資渠道的最大好處，就是不再受金融機(jī)構(gòu)的“刁難”，想融就能融。

當(dāng)然，我始終相信SPI并不缺乏金融分析專業(yè)人士，一定也考慮過各種因素，彭小峰董事長或許有著我們看不懂的“大布局”。一個(gè)可能的解釋是，面向大眾募集的資金并不貫穿項(xiàng)目的始終。

我們拿房地產(chǎn)公司來類比。一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)分為土地拍賣、土地出讓金繳納、土地整理、建設(shè)開發(fā)、預(yù)售回籠資金、交房等一整套流程，全長往往達(dá)到三年以上。而根據(jù)相關(guān)法規(guī)只有到一定階段之后才能申請低成本的銀行貸款。所有房地產(chǎn)單個(gè)項(xiàng)目可能全周期綜合年化收益率不到10%。但是短期資金的收益率即使達(dá)到15%甚至20%也是能承受的。

如果從這個(gè)角度考慮，光伏電站建設(shè)在還沒有資格獲取低成本的銀行貸款時(shí)使用綠能寶募集資金充作資本金，然后再用融資利率在8%以下的銀行貸款進(jìn)行替換，募集資金短期利率即使高一些也是能夠接受的。這或許也是綠能寶采取眾籌購買而非項(xiàng)目抵押方式的理由，這有利于項(xiàng)目后續(xù)再吸收銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款。

綠能寶的操作主體美國OTCBB上市企業(yè)SPI去年一直處于虧損狀態(tài)，近一年內(nèi)通過私募方式引入資金上億美元，但截至2014年9月30日的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1280萬美元。這也印證了上述推測，SPI正在源源不斷的進(jìn)行融資進(jìn)行電站建設(shè)，但項(xiàng)目收益還是未來的事情。

在進(jìn)行資本運(yùn)作時(shí)，企業(yè)家更多地看重未來看重收益，但金融機(jī)構(gòu)卻一定在保證流動性的基礎(chǔ)上進(jìn)行運(yùn)作。畢竟，你看過去像德隆這樣資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，但就因?yàn)橐粫r(shí)流動性不足而轟然倒塌的民營企業(yè)不在少數(shù)。

這或許也是綠能寶拉來那些聲名赫赫的大佬、史玉柱等等站臺的依據(jù)，以目前的規(guī)模，暫時(shí)的流動性問題只要這些大佬能夠施以援手肯定是沒有問題的。不過這也決定了綠能寶的規(guī)?？赡芎茈y做得太大。雖然我總體上偏悲觀，但是還是希望這位江西老鄉(xiāng)能趟出一條不一樣的路。

本文作者賀穎彥：供職于國內(nèi)某私募基金。分析金融事件和機(jī)構(gòu)有時(shí)正兒八經(jīng)有時(shí)十分八卦。