不難看出，把光伏業(yè)務(wù)放到新的殼公司里面，許家印或是想做一次備受矚目的資本運(yùn)作。因?yàn)橥苿?dòng)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，正是恒大待挖掘的機(jī)會(huì)所在。

恒大，這兩個(gè)字就像許家印當(dāng)年在兩會(huì)上露出的那條愛(ài)馬仕皮帶一樣，在2014年備受業(yè)界人士和投資者的矚目。當(dāng)然，關(guān)注和愛(ài)馬仕無(wú)關(guān)，而是其不斷轉(zhuǎn)身、好辟蹊徑的作風(fēng)，用個(gè)時(shí)髦的詞來(lái)說(shuō)，就是跨界。

作為地產(chǎn)商，恒大這幾年的跨界之路覆蓋了足球、糧油、乳業(yè)和飲用水。在投資近千億元后，9月29日，其宣布投資900億元，在河北張家口建設(shè)920萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目。10月7日，在港上市的國(guó)藏集團(tuán)發(fā)布稱(chēng)，恒大已與美國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)SolarPowerInc.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)SPI）簽訂備忘錄，兩者擬以折讓約87%的價(jià)格、合計(jì)12億港元入股國(guó)藏集團(tuán)。當(dāng)中，恒大出資9.66億港元，交易完成后，其將成為國(guó)藏集團(tuán)第一大股東，所得資金用于發(fā)展太陽(yáng)能業(yè)務(wù)。

如果說(shuō)之前的跨界尚未跨出快消的圈子，那么恒大在不到十天內(nèi)連續(xù)兩次投資光伏，可以說(shuō)是玩了一次大的。那么，進(jìn)入眼下最熱門(mén)的光伏行業(yè)，恒大希望得到什么，近千億元的投資又能為許老板帶來(lái)什么？

搏體量

與之前預(yù)料的一樣，恒大的連番動(dòng)作還是離不開(kāi)資本運(yùn)作，投資界亦對(duì)此有想象空間。

對(duì)于恒大入股國(guó)藏集團(tuán)，投資界普遍認(rèn)為，這是一個(gè)典型的買(mǎi)殼行為。如果交易完成，恒大地產(chǎn)與SPI將控制國(guó)藏集團(tuán)超過(guò)90%的股權(quán)，根據(jù)港交所的要求，將觸發(fā)全面要約收購(gòu)條例。因此收購(gòu)方需要向港交所申請(qǐng)豁免，即要在獨(dú)立股東大會(huì)上通過(guò)不實(shí)行全面要約收購(gòu)的建議，從而保留上市地位。根據(jù)公告，恒大地產(chǎn)還同意認(rèn)購(gòu)SPI合計(jì)2174萬(wàn)股普通股，約占SPI全部已發(fā)行股份的3.95%。

資料顯示，SPI是一家在美國(guó)加州注冊(cè)的垂直整合光伏太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)商，其擁有完整的太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)施和太陽(yáng)能解決方案，主要為美國(guó)的工商業(yè)、政府、公用設(shè)施和住宅設(shè)施提供光伏發(fā)電系統(tǒng)。早在2011年，這家公司就被光伏巨頭賽維LDK收購(gòu)，從2014年開(kāi)始，公司已在歐洲、日本和中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

盡管SPI已經(jīng)鋪開(kāi)“戰(zhàn)線”，但眾所周知，光伏電站的商業(yè)模式很難產(chǎn)生差異化，這意味著，未來(lái)可能會(huì)有越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，加上目前對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴(lài)程度很高，規(guī)模越大意味著企業(yè)在業(yè)界的話語(yǔ)權(quán)也越強(qiáng)。

因此，恒大做此收購(gòu)，也并不奇怪。由于光伏產(chǎn)業(yè)前期需要巨額資金投入，鑒于地產(chǎn)行業(yè)本身的高負(fù)債特征，如果把光伏業(yè)務(wù)放在恒大地產(chǎn)的上市公司資產(chǎn)里面，會(huì)導(dǎo)致負(fù)債率進(jìn)一步提高，將對(duì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)融資帶來(lái)負(fù)面影響，而收購(gòu)一個(gè)“殼公司”，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立營(yíng)運(yùn)并尋找融資機(jī)會(huì)，必然是一個(gè)更好的選擇。

此外，資本市場(chǎng)對(duì)于新能源的估值遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)，獨(dú)立營(yíng)運(yùn)有助于提高光伏公司的估值水平，為后續(xù)的股權(quán)融資打好基礎(chǔ)。

不難看出，把光伏業(yè)務(wù)放到新的殼公司里面，許家印或是想做一次備受矚目的資本運(yùn)作。一方面，由于恒大的光伏產(chǎn)業(yè)剛起步，并不存在資產(chǎn)注入情況，因此新買(mǎi)的殼公司也不存在融資障礙；另一方面，資本市場(chǎng)對(duì)于新能源的估值遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)，獨(dú)立營(yíng)運(yùn)有助于提高光伏公司的估值水平，為后續(xù)的股權(quán)融資打好基礎(chǔ)。

賭政策

這些年，盤(pán)點(diǎn)全球上馬的大型光伏項(xiàng)目，無(wú)一例外地依靠的都是扶持政策。恒大以大手筆跨界邁進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)，或許也是在賭國(guó)內(nèi)政策支持力度繼續(xù)加大。

有恒大內(nèi)部人士對(duì)筆者說(shuō)，這輪光伏面臨的市場(chǎng)形勢(shì)與之前有所不同，幾年前，企業(yè)大多靠輸出歐美來(lái)解決訂單問(wèn)題，現(xiàn)在更看重國(guó)內(nèi)的政策走向。在光伏發(fā)電成本的持續(xù)下降等利好消息下，光伏電站自去年起就開(kāi)始受到資本追捧。近期，包括山東、上海、浙江、江蘇、江西、河南和安徽在內(nèi)的多個(gè)省市均出臺(tái)了利好光伏產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)推動(dòng)分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展?？梢哉f(shuō)，巨大的產(chǎn)業(yè)空間是恒大此番下注的重要原因。

一個(gè)明顯的表現(xiàn)是，恒大內(nèi)部對(duì)此次進(jìn)軍新能源領(lǐng)域非常重視。9月底，恒大與張家口市政府簽署太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目，就是由許家印親自帶隊(duì)，副總裁柯鵬、時(shí)守明也隨同前往、外加北京公司董事長(zhǎng)許曉軍等高管團(tuán)隊(duì)，共赴張家口與當(dāng)?shù)卣炇饏f(xié)議。

根據(jù)協(xié)議具體內(nèi)容，恒大在當(dāng)?shù)赝督ǖ奶?yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目分別為：三年內(nèi)投資建設(shè)600萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能光伏發(fā)電廠項(xiàng)目；三年內(nèi)投資建設(shè)20萬(wàn)千瓦工業(yè)園區(qū)分布式太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目；三年內(nèi)投資建設(shè)300萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能光伏農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，三個(gè)項(xiàng)目合計(jì)總裝機(jī)容量為920萬(wàn)千瓦。

而國(guó)家能源局公布的資料顯示，截至2013年年底，全國(guó)22個(gè)主要省、自治區(qū)、直轄市已累計(jì)并網(wǎng)741個(gè)大型光伏發(fā)電項(xiàng)目，主要分布在我國(guó)西北地區(qū)。累計(jì)裝機(jī)容量排名前三的省份分別為甘肅省、青海省和新疆自治區(qū)，分別達(dá)到432萬(wàn)千瓦、310萬(wàn)千瓦和257萬(wàn)千瓦，這意味著，恒大光伏項(xiàng)目一旦建成，其總裝機(jī)容量將超過(guò)排名第一位的甘肅和第二位的青海的總和。此外，恒大集團(tuán)新能源發(fā)展中心也已成立，負(fù)責(zé)集團(tuán)在太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能、海洋能、地?zé)崮堋⑸镔|(zhì)能等新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)研究、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、戰(zhàn)略投資、管理運(yùn)營(yíng)等工作。恒大內(nèi)部?jī)叭环浅Ｖ匾曅履茉串a(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，據(jù)了解，公司專(zhuān)門(mén)抽調(diào)優(yōu)秀高管及精英員工組成新產(chǎn)業(yè)管理及運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。

如此大手筆、多角度投入，不難看出許家印對(duì)新能源政策和光伏業(yè)前景的信心。

疑前景

那么為什么選擇張家口作為項(xiàng)目所在地？許家印說(shuō)，5年內(nèi)他連續(xù)考察三次的城市，唯有張家口。“無(wú)論是地產(chǎn)、糧油還是光伏，恒大都得到了張家口市的大力支持。張家口有非常好的硬環(huán)境和軟環(huán)境，各方面條件得天獨(dú)厚。國(guó)家正大力鼓勵(lì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，恒大對(duì)雙方合作非常有信心，一定會(huì)加大投資力度，推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展。”

雖然這邊信心十足，但作為一家在香港上市的企業(yè)，恒大的選擇并未受到國(guó)際投資者的認(rèn)可，甚至已經(jīng)有國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)許老板澆了冷水。

10月9日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，對(duì)恒大地產(chǎn)投資光伏行業(yè)并不看好，且認(rèn)為，該投資計(jì)劃可能對(duì)恒大地產(chǎn)的信用狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

標(biāo)準(zhǔn)普爾在研報(bào)中指出，恒大地產(chǎn)制定了激進(jìn)的光伏行業(yè)擴(kuò)張計(jì)劃，但其缺乏相關(guān)專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。尤其是，恒大地產(chǎn)在進(jìn)入農(nóng)業(yè)和消費(fèi)行業(yè)后不久，再度進(jìn)入完全不同的行業(yè)，將帶來(lái)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

光伏業(yè)內(nèi)亦不完全看好恒大此舉。與恒大地產(chǎn)共同收購(gòu)國(guó)藏集團(tuán)的是SPI公司，但賽維LDK在2013年出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)問(wèn)題，原董事長(zhǎng)彭小峰也辭去公司及附屬公司的行政、董事職務(wù)。因此，有消息說(shuō)，賽維LDK已經(jīng)將全部賭注押到SPI，彭小峰的計(jì)劃則是將SPI打造成一個(gè)電站平臺(tái)，成為一家運(yùn)營(yíng)公司，其先期思路是找到合作伙伴做EPC或共同開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，讓這些合作伙伴為光伏項(xiàng)目墊資，然后將資產(chǎn)裝入SPI，從而做高業(yè)績(jī)。

有業(yè)內(nèi)人士聲稱(chēng)，光伏電站的盈利并非只要有錢(qián)就可以，光伏企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式尤為核心。即便像賽維這樣的行業(yè)巨頭，利潤(rùn)也是虧損狀態(tài)。因此賽維非常樂(lè)意找到恒大這樣的企業(yè)來(lái)做模式嘗試，光伏企業(yè)只提供技術(shù)服務(wù)和運(yùn)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，尤其是資本方面，恒大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力肯定更大。