環(huán)顧了中國光伏電站運營企業(yè)，金保利的故事里還是有閃光的地方，寫了篇notes，希望和小伙伴們討論下，不知它的攤薄風(fēng)險是否如我設(shè)想的這么致命。

金保利新能源，原本是香港上市的一家光伏電池生產(chǎn)企業(yè)，2013年通過換股吸收的形式注入了“招商新能源”，成為了招商局旗下的太陽能發(fā)電平臺，主業(yè)為并購和運營光伏發(fā)電站。此次借殼上市，為招商新能源迎接中國光伏電站建設(shè)熱潮做了資本鋪路。

2013年，中國政府將光伏發(fā)展目標(biāo)定為2015年35GW的裝機規(guī)模，以2012年8GW的存量計算，年增9GW，增速64%。為達(dá)到這個目標(biāo)，在中國光伏發(fā)電成本普遍降低到0.7元/度的基礎(chǔ)上，發(fā)改委于2013年8月30號推出了0.9-1元的光伏地面電站上網(wǎng)電價，以及0.42元/度的分布式電站補貼的政策，并將補貼期限確定為20年，充分保障了電站運營的效益(見下圖)。同時將傳統(tǒng)電力消費的可再生能源附加由0.7分/度提高到1.5分/度，充分保障了未來補貼基金的供給。同時，政府還幫助解決項目融資以及并網(wǎng)的問題。

(與傳統(tǒng)的燃料發(fā)電站相比，清潔能源發(fā)電沒有燃料成本，大大的提高了經(jīng)營利潤率，且不受燃料成本的影響，經(jīng)營穩(wěn)定。)

金保利新能源是在這樣的大環(huán)境下誕生的，它想通過整合各方資源成為光伏電站的運營商，目標(biāo)是2015年達(dá)到2.2GW(市占率7%)，2017年達(dá)到5GW的裝機規(guī)模。用2.2GW的水平來算，2015年的凈利潤將可達(dá)到10億元人民幣。給15倍PE就是150億元，相當(dāng)于188億港幣，較目前的市值37億港元有400%的上漲空間。

但問題是：

1)金保利能夠做到該目標(biāo)嗎?

2)能湊到錢嗎?

3)會發(fā)生多少攤薄?

關(guān)于第一個問題：

從目前的大趨勢來講，要完成2.2GW的電站并購并非難事。招商新能源注入金保利時，已擁有112MW的并網(wǎng)光伏電站，而金保利今年已公告并網(wǎng)130MW，并與保利協(xié)鑫、中利科技、國電光伏、興業(yè)太陽能簽訂了超過1.8GW的電站收購框架協(xié)議。公司的目標(biāo)是今年保守完成400MW的收購，明年1GW的收購，后年達(dá)到2.2GW的目標(biāo)。

此外，金保利每個收購項目都有建設(shè)方10年的發(fā)電量及回報率保證，低于某個發(fā)電量或者IRR，將有建設(shè)方提供差額補償。這保證了項目的運營回報率。同時，華為派駐了一個團(tuán)隊，為金保利進(jìn)行電站系統(tǒng)管理，同時國電集團(tuán)也和招商新能源成立了太陽能運營維護(hù)企業(yè)，為收購的太陽能電站提供日常維護(hù)，也為電站建設(shè)的并網(wǎng)排除困難。

關(guān)于第二個問題：

金保利要做到2.2GW，需要大概200億的資金規(guī)模，其中70%會由銀行貸款支持，15%會由旗下基金進(jìn)行投資(附帶可轉(zhuǎn)股權(quán)利)，剩下15%為自有資金。

國開行2012年已經(jīng)為招商新能源開出了100億人民幣的授信額度，貸款應(yīng)該不成問題。其次，保利協(xié)鑫將為金保利的電站建設(shè)提供50億元的電池組件，作為貿(mào)易授信。同時，以招商局的資金實力，30億的基金投資也應(yīng)該不成問題。剩下的30億自有資金呢?必須通過庫存現(xiàn)金、運營收入、配股或可轉(zhuǎn)債來完成。粗略估算，為完成目標(biāo)大概有20億的現(xiàn)金需要通過配股或可轉(zhuǎn)債來實現(xiàn)。

以此看，資金融資也不成問題。

關(guān)于第三個問題：

對現(xiàn)有股權(quán)的稀釋，是個大問題。按照目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)和流通在外的可轉(zhuǎn)債，稀釋后的股份約有47億股。如果算上接下來的配股或可轉(zhuǎn)債(約20億)，以及基金行使轉(zhuǎn)股權(quán)(30億)，那稀釋后的總股本可能上升到70億股。這對于180億目標(biāo)市值來講，股價將會被稀釋回2.6元，也就只剩下40%左右的空間了。

總結(jié)來講，金保利是招商局旗下發(fā)展太陽能電站的平臺，發(fā)展前景很廣闊，但由于可轉(zhuǎn)債的問題，其股權(quán)面臨好幾倍的稀釋，極大的縮小了其股價的成長空間?？上Я?hellip;…