3月15日，曾是全球最大太陽能電池面板制造商的尚德電力控股有限公司股票在美停牌，巧妙地避開了5.41億美元債務(wù)的到期日。這筆債券本金償付違約已成事實(shí)。

數(shù)天前，尚德電力稱，60%的債券持有人同意債務(wù)延期協(xié)議。財(cái)新記者發(fā)現(xiàn)，這60%的債券持有人主要是機(jī)構(gòu)投資者，其中包括美國(guó)的對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理公司和知名投行。

尚德電力正與可轉(zhuǎn)債持有人協(xié)商自愿重組，這對(duì)債權(quán)人來說可能是最好的結(jié)果。但重組得以進(jìn)行也須滿足一定條件，如作為尚德電力主要資產(chǎn)的無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德）能在短期內(nèi)被盤活，太陽能組件的海外銷售轉(zhuǎn)好，無錫市政府出資緊急施救等。

就算無錫市政府愿意為了保住尚德電力這個(gè)海外上市公司，以國(guó)有資本注資，盤活無錫尚德資產(chǎn)，助其產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，政府對(duì)無錫尚德和尚德電力的債權(quán)人削債或者債務(wù)延期，仍需經(jīng)與無錫尚德債權(quán)人商討而定。

從現(xiàn)有的情況看，以上三個(gè)條件都難實(shí)現(xiàn)。盡管目前無錫尚德通過去年底以來部分銀行提供的流動(dòng)性，而暫獲喘息機(jī)會(huì)，但根據(jù)財(cái)新記者測(cè)算，截至3月15日，無錫尚德將有近10億元人民幣的銀行到期債務(wù)。其中有2.5億元的流動(dòng)資金貸款，及1.2億美元的出口押匯。

除自身債務(wù)外，無錫尚德對(duì)外擔(dān)保的金額也將近20億元。一旦這些關(guān)聯(lián)公司無法償還到期債務(wù)，無錫尚德自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)將加劇，這部分債權(quán)人主要是國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行。這些銀行愿意僅有的主要資產(chǎn)被美國(guó)投資者瓜分么？

目前仍有40%的尚德電力債券持有人沒有表態(tài)。但尚德電力已經(jīng)表示，目前無法償還到期債務(wù)。假設(shè)這部分債權(quán)人不同意債務(wù)延期，則可能向法院提出破產(chǎn)重整申請(qǐng)。

因?yàn)橐坏┻M(jìn)入破產(chǎn)重組程序，現(xiàn)有的資產(chǎn)將分類處置，或減資，或出售。這也使無錫市政府得以放棄尚德電力。

尚德電力去年11月就向債權(quán)人報(bào)告，當(dāng)時(shí)尚德的中國(guó)企業(yè)通過向銀行借新還舊還能償還到期債務(wù)，但銀行不會(huì)發(fā)放授信額度，供其償還海外負(fù)債；而此時(shí)市場(chǎng)也不允許中國(guó)的企業(yè)通過發(fā)債償還海外負(fù)債。

那么尚德電力的債權(quán)人只能轉(zhuǎn)而處置尚德電力的其他資產(chǎn)，如GSF基金，而GSF是個(gè)刺頭。尚德電力去年11月提到，GSF尚不能賣，除非訴訟已經(jīng)解除。今年 3月7日公司稱，與GSF Capital及基金控制人羅梅羅的和解協(xié)議達(dá)成后，尚德電力此前牽涉的相關(guān)法庭訴訟亦將解除。和解協(xié)議為處置GSF清除了表面上的障礙。

和解協(xié)議稱，GSF Capital將處置其在GSF中的全部權(quán)益，不再擁有任何所有權(quán)。這將使尚德電力在GSF基金中的股權(quán)占比增至88.15%，施正榮持股增至11.85%。

但事實(shí)上，截至去年8月31日，尚德電力和施正榮實(shí)際對(duì)GSF投入的資金只有1.56億歐元和1900萬歐元，即只占承諾投資額的一半。因此，通過處置GSF獲得資金用于償還即將到期的可轉(zhuǎn)債，懸疑仍存。

而假設(shè)訴訟解除，那意味著尚德電力將替一筆5.54億歐元的貸款承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，這將為尚德電力的巨額債務(wù)再添壓力。

這些消息均成了看空這支股票的套利誘餌。這場(chǎng)博弈中的最后贏家，也很可能是他們。