在IPO的路上,光伏企業(yè)一片哀鴻。

截至8月20日,今年以來,已有10家光伏企業(yè)在IPO之路上功虧一簣。其中,有7家擬IPO企業(yè)先后被終止審查,3家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)被否。

光伏企業(yè)IPO連遭厄運(yùn),源于國內(nèi)整個(gè)光伏行業(yè)已接近破產(chǎn)邊緣。從已經(jīng)披露2012年上半年業(yè)績預(yù)告的光伏行業(yè)A股上市公司來看,業(yè)績預(yù)減者占比近八成。而美國投資機(jī)構(gòu)im Group最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,中國最大的10家光伏企業(yè)的債務(wù)累計(jì)已高達(dá)175億美元,約合人民幣1110億元。

在行業(yè)低迷時(shí)刻,浚鑫卻準(zhǔn)備在IPO上背水一戰(zhàn)。

《機(jī)構(gòu)投資》通過多方調(diào)查發(fā)現(xiàn),浚鑫科技股份有限公司(下稱“浚鑫科技”)對(duì)個(gè)別大客戶的倚重程度偏高。關(guān)鍵是,在過去一年中,這些大客戶出現(xiàn)了種種變數(shù)——這將對(duì)它們與浚鑫科技的后續(xù)合作產(chǎn)生直接的影響。

最糟的可能是,浚鑫科技或?qū)⒈淮罂蛻艏w“拋棄”。

大客戶旭格陷經(jīng)營困境

在報(bào)告期內(nèi)(2009-2011年),浚鑫科技向前五名客戶的銷售額占營業(yè)收入比重分別為62.35%、55.96%及57.73%,客戶相對(duì)集中。

其中2011年,浚鑫科技第一大客戶與第二大客戶的銷售額合計(jì)占營業(yè)收入49.1%,意味著浚鑫科技一旦失去這兩大客戶,且未能在短期內(nèi)開拓其他大客戶,那么其營業(yè)收入將劇烈縮水。

過去三年來,SCHUECO INTERNATIONAL KG(以下簡稱“旭格”)一直是浚鑫科技前五名客戶之一。

旭格成立于1951年,總部位于德國比勒菲爾德市,主營業(yè)務(wù)為太陽能光伏及建筑門窗,2010年銷售額超過23.8億歐元,當(dāng)前在70多個(gè)國家擁有5000多名員工。

2009年,浚鑫科技對(duì)旭格的銷售額為19,198萬元,占同期營業(yè)收入的15.41%。當(dāng)年,旭格成為浚鑫科技的第二大客戶。

隨后一年,浚鑫科技繼續(xù)發(fā)力,對(duì)旭格的銷售額暴增263.5%,高達(dá)69,783萬元,占同期營業(yè)收入的26.04%。也就是在這一年,旭格成為浚鑫科技的第一大客戶。

2011年,旭格仍保持著第一大客戶的位置,當(dāng)年向浚鑫科技的采購額為71,413萬元,占浚鑫科技同期營業(yè)收入的24.97%。

其實(shí),旭格這兩年的日子并不好過。據(jù)太陽能產(chǎn)業(yè)權(quán)威數(shù)據(jù)信息中心披露,旭格新能源部門自從2010年以來銷售額顯著下降,當(dāng)年銷售額曾經(jīng)超過10億歐元。但在2011年卻下降19%,至8.5億歐元。而2012年上半年,進(jìn)一步下降了“兩位數(shù)”(百分比)的金額。

此外,旭格在德國德累斯頓州的Grossrhrsdorf市的生產(chǎn)設(shè)施,將在8月底被永久關(guān)閉;其在德國馬格德堡州Osterweddingen市的工廠,將在9月底被關(guān)閉;旭格在德國比勒費(fèi)爾德州的研發(fā)中心將在年底前關(guān)閉。

華房中誠基金投資經(jīng)理馮文告訴《機(jī)構(gòu)投資》:“如果旭格這大客戶在經(jīng)營上遇到麻煩,將對(duì)浚鑫科技的營業(yè)收入造成很大浮動(dòng)。”

“浚鑫科技的IPO將出現(xiàn)困難。”馮文這樣認(rèn)為。

新客戶中建材充滿變數(shù)

在旭格陷入經(jīng)營困境的2011年,浚鑫科技開拓了中建材國際、ELECTROGROUP TEC SRL等大客戶。

不過,中建材集團(tuán)通過旗下子公司控股了一家主營業(yè)務(wù)與浚鑫科技具有較高重合度的新能源公司。這家公司的存在,令浚鑫科技與中建材國際之間的合作關(guān)系如履薄冰。

2011年,中建材國際一躍成為浚鑫科技的第二大客戶,采購額高達(dá)69,000萬元,占浚鑫科技同期營業(yè)收入的24.13%。而在此前,浚鑫科技與中建材國際尚未有業(yè)務(wù)來往。

馮文對(duì)此表示:“偶然的一次大交易要詳查。”

記者了解到,浚鑫科技與中建材國際的第一筆業(yè)務(wù)是在2011年6月達(dá)成,當(dāng)月對(duì)中建材國際的銷售額僅有2.06萬元。2011年7月為1803.20萬元,2011年8月則暴增至9093.47萬元。在隨后的每一個(gè)月,浚鑫科技對(duì)中建材國際的銷售額均未低于2000萬元。

根據(jù)雙方簽訂的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》:2012年中建材國際向浚鑫科技采購350MW的太陽能組件,每月的具體采購量根據(jù)中建材貿(mào)易有限公司的需求和浚鑫科技的生產(chǎn)能力另行確定。

然而,雙方的合作并非如此簡單。

值得注意的是,2011年9月23日,浚鑫科技與中國建材集團(tuán)進(jìn)出口公司、中建材國際合資成立中建材新能源工程有限公司,注冊(cè)資本5000萬元,三方出資額比例分別為35%、55%、10%。

有投行人士指出,通過共同出資成立合營公司,浚鑫科技與中建材國際在合作上更加緊密,難怪乎雙方在短期內(nèi)能有如此大的交易額。

在中建材新能源成立三個(gè)月內(nèi),高管人員悉數(shù)到位:張勁松擔(dān)任董事長、周民擔(dān)任總經(jīng)理;浚鑫科技則委派孫杰擔(dān)任董事、唐歡童擔(dān)任監(jiān)事。

張勁松在2012年工作會(huì)議上指出:“希望中建材新能源能夠成為世界一流的新能源工程領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。”

中建材新能源的主營業(yè)務(wù)是進(jìn)行太陽能電站開發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營。而浚鑫科技的主營業(yè)務(wù)為晶體硅太陽能電池片和組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,光伏電站建設(shè)及自建電站運(yùn)營。即,中建材新能源和浚鑫科技在主營業(yè)務(wù)上多有重合。

投資者關(guān)心的是,隨著中建材新能源進(jìn)入投產(chǎn)狀態(tài),中建材國際是否仍大力支持浚鑫科技的銷售？

記者發(fā)現(xiàn),中建材新能源的大股東中建材集團(tuán)進(jìn)出口公司,以及三股東中建材國際,都是中建材集團(tuán)的子公司,意味著中建材集團(tuán)對(duì)中建材新能源控股65%。

一旦中建材新能源也能和浚鑫科技提供同樣的產(chǎn)品,不能排除的一種可能是,中建材集團(tuán)通過股權(quán)關(guān)系影響中建材國際對(duì)供應(yīng)商的選擇。

站在財(cái)務(wù)利益最大化的角度,選擇中建材新能源無疑對(duì)中建材集團(tuán)是有利的。屆時(shí),浚鑫科技或?qū)⒃獾街薪ú膰H的拋棄。

延長帳期加劇短期償債風(fēng)險(xiǎn)

在旭格、中建材國際兩大客戶的支撐下,浚鑫科技保住了原有的營業(yè)收入規(guī)模,由2010年的267,945萬元,增長到2011年的285,956萬元,增幅6.7%。

然而,浚鑫科技應(yīng)收賬款余額的增長幅度卻讓人大跌眼鏡:在2010年底和2011年底,公司應(yīng)收帳款余額分別為20,844萬元、84,798萬元,增幅高達(dá)306.8%。

招股說明書顯示,截至2011年12月31日,浚鑫科技應(yīng)收賬款前五大客戶中,中建材國際赫然位居第一:當(dāng)年對(duì)中建材國際的銷售金額為69,000.12萬元,同期對(duì)其應(yīng)收賬款余額高達(dá)61,599.79萬元。

這意味著中建材國際僅用7400.33萬元,就撬動(dòng)了浚鑫科技價(jià)值69,000.12萬元的產(chǎn)品,資金杠桿高達(dá)9.3倍。

浚鑫科技解釋說:“主要系隨著行業(yè)需求增速放緩,太陽能光伏行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈都普遍延長了授信期,公司為了擴(kuò)大銷售額,也適當(dāng)延長了部分優(yōu)質(zhì)客戶付款信用期。”

會(huì)計(jì)人士張艷告訴記者:“延長客戶的付款信用期,對(duì)浚鑫科技有一定負(fù)面影響。”

在2009-2010年,浚鑫科技的境外銷售一般執(zhí)行1-2個(gè)月信用期的銷售政策,境內(nèi)銷售實(shí)行款到發(fā)貨的銷售政策。期間,浚鑫科技的一年以上應(yīng)收賬款余額較低:2009年底為0.71萬元,2010年底為37.05萬元。

而2011年起,受歐債危機(jī)及光伏市場供需變化影響,浚鑫科技境外銷售客戶信用期大幅延長,主要集中在1-6個(gè)月;境內(nèi)銷售對(duì)小宗銷售客戶仍執(zhí)行款到發(fā)貨政策,對(duì)大宗銷售客戶給予1-6個(gè)月的信用期。結(jié)果是,到2011年底,一年以上應(yīng)收賬款余額突然暴增,達(dá)到3206.14萬元。

截至2011年12月31日,浚鑫科技應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備余額已高達(dá)4,193.77萬元。

對(duì)客戶延長付款信用期的浚鑫科技,看似慷慨,背后的小日子其實(shí)并不好過。近三年來,浚鑫科技的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀高:2009年到2011年,浚鑫科技的資產(chǎn)負(fù)債率依次為32.15%、49.53%和57.10%。

有投行人士指出:“隨著浚鑫科技延長客戶付款信用期,將進(jìn)一步延緩公司的資金周轉(zhuǎn),甚至是加劇短期償債風(fēng)險(xiǎn)。”

2011年,浚鑫科技的短期借款高達(dá)5.14億元。同時(shí)公司2011年的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額卻僅有2.53億元?！?/div>