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上機(jī)數(shù)控庫(kù)存壓頂，鹿山新材毛利急降，皇明撤回
行業(yè)低谷之下，公司在劫難逃。
截至2012年8月9日，今年以來(lái)已有10家光伏行業(yè)公司折戟IPO。
同一個(gè)行業(yè)多達(dá)10家公司上市被否，這種情況并不多見(jiàn)。上述10公司之一的保代說(shuō)道，“這里面一定有行業(yè)的共性在里面。”
“光伏行業(yè)目前正處于低谷，已經(jīng)上市的一些公司都發(fā)生虧損，盈利下降的預(yù)測(cè)導(dǎo)致很多要上市的公司發(fā)行不出去。”華東區(qū)一大型上市券商的長(zhǎng)期研究光伏行業(yè)的分析師說(shuō)道。
行業(yè)共性：產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格暴跌
10家IPO擱淺的光伏公司分別是上機(jī)數(shù)控、思可達(dá)光伏、鹿山新材料、恒基光伏、快可光伏、日地太陽(yáng)能、天能科技、歐貝黎、皇明股份和輝煌太陽(yáng)能，前三者是首發(fā)申請(qǐng)被否，恒基光伏為中止審查，而其余6家則是終止審查。
它們都要面臨市場(chǎng)對(duì)其盈利能力的拷問(wèn)，這不僅僅是某家公司的問(wèn)題，而是整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，其中產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格暴跌是這輪光伏寒冬最重要的問(wèn)題。
8月7日，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)M axim G roup最新發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)最大的10家光伏企業(yè)債務(wù)累計(jì)已高達(dá)175億美元，約合1110億元人民幣。不論數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度有多高，毫卻無(wú)疑問(wèn)地打擊了光伏企業(yè)和投資者脆弱的內(nèi)心。
2009年以前，全球光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，對(duì)上游多晶硅的需求大增，當(dāng)時(shí)產(chǎn)能有限，供給遠(yuǎn)小于需求，導(dǎo)致多晶硅價(jià)格暴漲。2010年后，隨著多晶硅企業(yè)新建和擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，全球多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)不斷增長(zhǎng)。
公開(kāi)資料顯示，全球光伏市場(chǎng)自2005年至2009年實(shí)現(xiàn)了年復(fù)合增長(zhǎng)率45%的飛速發(fā)展，但從2011年二季度開(kāi)始遭遇突如其來(lái)的寒冬。2011年，全球總產(chǎn)量達(dá)到24萬(wàn)噸，不過(guò)根據(jù)IHSiSuppli統(tǒng)計(jì)，2011年全球多晶硅需求僅20.5萬(wàn)噸，多晶硅市場(chǎng)供給明顯大于需求。
同時(shí)，自2010年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)對(duì)多晶硅的需求由偏緊轉(zhuǎn)化為過(guò)剩，導(dǎo)致2011年大量的多晶硅庫(kù)存積壓和價(jià)格的暴跌。
2011，可以說(shuō)是光伏行業(yè)最慘烈的一年。從大環(huán)境上看，一方面，占光伏市場(chǎng)超過(guò)6成的歐洲開(kāi)始削減光伏補(bǔ)貼；另一方面，美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)掀起反傾銷和反壟斷。
而且，上述光伏行業(yè)分析師分析，歐債危機(jī)和美國(guó)雙反帶來(lái)的影響是光伏市場(chǎng)的急劇萎縮，而中國(guó)90%以上光伏產(chǎn)品出口，其中大部分產(chǎn)品銷往歐洲，同時(shí)近幾年中國(guó)光伏產(chǎn)品產(chǎn)量又在不斷增加，供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)需求。
除了產(chǎn)能過(guò)剩，光伏行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格也在不斷創(chuàng)新低。
今年6月，天拓咨詢發(fā)布的《2012年光伏行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告》中稱，據(jù)光伏行業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)IMSResearch最新的統(tǒng)計(jì)顯示，光伏產(chǎn)品價(jià)格在2011年大幅下降。其中，太陽(yáng)能硅片的價(jià)格在過(guò)去12個(gè)月中大幅下滑70%，從2011年一季度的1美元/瓦，下降到2012年一季度的0.3美元/瓦。另外，多晶硅、電池和組件的價(jià)格較去年同期分別下降48%、57%和44%。
2012年初至6月6日，光伏產(chǎn)品單價(jià)仍在下探。2012年上半年，多晶硅下跌21.5%，多晶硅片下跌5.15%，單晶硅片下跌0.65%，光伏電池片下跌1.05%、光伏組件下跌12.9%，薄膜電池組件下跌6.31%。
光伏行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)直接導(dǎo)致的是企業(yè)盈利能力的下降，而這也成了光伏企業(yè)IPO繞不過(guò)去的坎。
首發(fā)被否：盈利能力傷不起
上機(jī)數(shù)控、思可達(dá)和鹿山新材料是三家IPO被否的光伏企業(yè)，共同的特性是盈利能力不足，具體問(wèn)題有差別。
上機(jī)數(shù)控是光伏硅材料磨削設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品是各種精密數(shù)控機(jī)床。2012年4月10日，其IPO申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)否決。上機(jī)數(shù)控面臨的主要問(wèn)題是主打產(chǎn)品毛利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)和庫(kù)存壓力。
2009-2011年，上機(jī)數(shù)控光伏數(shù)控設(shè)備的毛利率分別為57.32%、54.68%、52.26%，呈逐年下降趨勢(shì)。同時(shí)，下游光伏產(chǎn)業(yè)需求不振，而資本規(guī)模都不到天龍光電(300029,股吧)、京運(yùn)通(601908,股吧)和精功科技(002006,股吧)各自30%的上機(jī)數(shù)控，抗風(fēng)險(xiǎn)能力究竟有多強(qiáng)？
另外，2009-2011年，上機(jī)數(shù)控的存貨賬面價(jià)值分別超過(guò)4000萬(wàn)元、1.2億、1.6億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.34%、38.95%和47.32%，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例節(jié)節(jié)攀升，同時(shí)，庫(kù)存中的庫(kù)存商品2011年大幅增加。該公司解釋，2011年下半年受硅片價(jià)格持續(xù)下降的影響，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力下降，光伏設(shè)備訂單減少，部分訂單的發(fā)貨日期被延遲。
和上機(jī)數(shù)控相比，思可達(dá)光伏反映的問(wèn)題主要是成長(zhǎng)速度放緩，募投項(xiàng)目產(chǎn)能過(guò)剩。
2009-2011年，思可達(dá)營(yíng)業(yè)收入分別為16855萬(wàn)元、32898萬(wàn)元和41038萬(wàn)元，2010年跟2011年的同比增幅分別為95%和24%，營(yíng)業(yè)收入雖然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速卻不斷放緩。另外，思可達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.9%、61.7%和65.1%，資本壓力受到質(zhì)疑。再者，在光伏行業(yè)處于低谷背景下，思可達(dá)光伏募投項(xiàng)目的主要產(chǎn)品光伏玻璃原片產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，超透光伏玻璃前景也堪憂。
鹿山新材料的IPO曾受到外界質(zhì)疑，認(rèn)為其虛增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)60%，實(shí)際開(kāi)工率不足50%和設(shè)備投資虛增預(yù)算6040萬(wàn)元等問(wèn)題。從其招股說(shuō)明書(shū)看，這家公司的問(wèn)題是主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率下降，產(chǎn)品價(jià)格直線下降；存貨增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加。
終止審查：皇明非經(jīng)常性資產(chǎn)較大
目前，在光伏行業(yè)，除了3家IPO被否，恒基光伏則是中止審查，另外有6家公司終止審查，這其中，備受關(guān)注當(dāng)屬三次折戟IPO的皇明股份。
理財(cái)周報(bào)記者曾從皇明太陽(yáng)能和其保薦機(jī)構(gòu)中信證券(600030,股吧)了解到，皇明太陽(yáng)能IPO終止審查，為其主動(dòng)申請(qǐng)撤回，主要原因在于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)過(guò)大和業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。
皇明集團(tuán)下轄兩個(gè)平行的獨(dú)立公司，分別為皇明太陽(yáng)能股份有限公司和皇明潔能控股公司。光熱、酒店群、會(huì)議中心、光立方等產(chǎn)業(yè)都是屬于皇明股份，而門(mén)窗、玻璃、建筑、光伏等產(chǎn)業(yè)都是隸屬于皇明控股。
皇明太陽(yáng)能品牌部相關(guān)負(fù)責(zé)人曾向理財(cái)周報(bào)記者表示，皇明太陽(yáng)能自覺(jué)公司“非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)過(guò)大，尤其是房地產(chǎn)這塊”，擔(dān)心因?yàn)檫@一原因不能通過(guò)證監(jiān)會(huì)審查，故而主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。
另外，終止審查的天能科技主要產(chǎn)品為單晶硅片，并逐步向下游太陽(yáng)能單晶電池片、電池板組件和光伏系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)品延伸，這三類產(chǎn)品價(jià)格在不斷下降。
而歐貝黎財(cái)報(bào)顯示，2009年至2011年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.27億元、16.85億元和22.31億元，凈利潤(rùn)分別為1858萬(wàn)元、1.3億元和7931萬(wàn)元，其中2011年凈利潤(rùn)同比下滑約40%。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流從2010年凈流入0.91億元下滑至2011年凈流出4.15億元，盈利質(zhì)量惡化。令人擔(dān)心的是，這些企業(yè)上市后的業(yè)績(jī)變臉。
行業(yè)低谷之下，公司在劫難逃。
截至2012年8月9日，今年以來(lái)已有10家光伏行業(yè)公司折戟IPO。
同一個(gè)行業(yè)多達(dá)10家公司上市被否，這種情況并不多見(jiàn)。上述10公司之一的保代說(shuō)道，“這里面一定有行業(yè)的共性在里面。”
“光伏行業(yè)目前正處于低谷，已經(jīng)上市的一些公司都發(fā)生虧損，盈利下降的預(yù)測(cè)導(dǎo)致很多要上市的公司發(fā)行不出去。”華東區(qū)一大型上市券商的長(zhǎng)期研究光伏行業(yè)的分析師說(shuō)道。
行業(yè)共性：產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格暴跌
10家IPO擱淺的光伏公司分別是上機(jī)數(shù)控、思可達(dá)光伏、鹿山新材料、恒基光伏、快可光伏、日地太陽(yáng)能、天能科技、歐貝黎、皇明股份和輝煌太陽(yáng)能，前三者是首發(fā)申請(qǐng)被否，恒基光伏為中止審查，而其余6家則是終止審查。
它們都要面臨市場(chǎng)對(duì)其盈利能力的拷問(wèn)，這不僅僅是某家公司的問(wèn)題，而是整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，其中產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格暴跌是這輪光伏寒冬最重要的問(wèn)題。
8月7日，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)M axim G roup最新發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)最大的10家光伏企業(yè)債務(wù)累計(jì)已高達(dá)175億美元，約合1110億元人民幣。不論數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度有多高，毫卻無(wú)疑問(wèn)地打擊了光伏企業(yè)和投資者脆弱的內(nèi)心。
2009年以前，全球光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，對(duì)上游多晶硅的需求大增，當(dāng)時(shí)產(chǎn)能有限，供給遠(yuǎn)小于需求，導(dǎo)致多晶硅價(jià)格暴漲。2010年后，隨著多晶硅企業(yè)新建和擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，全球多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)不斷增長(zhǎng)。
公開(kāi)資料顯示，全球光伏市場(chǎng)自2005年至2009年實(shí)現(xiàn)了年復(fù)合增長(zhǎng)率45%的飛速發(fā)展，但從2011年二季度開(kāi)始遭遇突如其來(lái)的寒冬。2011年，全球總產(chǎn)量達(dá)到24萬(wàn)噸，不過(guò)根據(jù)IHSiSuppli統(tǒng)計(jì)，2011年全球多晶硅需求僅20.5萬(wàn)噸，多晶硅市場(chǎng)供給明顯大于需求。
同時(shí)，自2010年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)對(duì)多晶硅的需求由偏緊轉(zhuǎn)化為過(guò)剩，導(dǎo)致2011年大量的多晶硅庫(kù)存積壓和價(jià)格的暴跌。
2011，可以說(shuō)是光伏行業(yè)最慘烈的一年。從大環(huán)境上看，一方面，占光伏市場(chǎng)超過(guò)6成的歐洲開(kāi)始削減光伏補(bǔ)貼；另一方面，美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)掀起反傾銷和反壟斷。
而且，上述光伏行業(yè)分析師分析，歐債危機(jī)和美國(guó)雙反帶來(lái)的影響是光伏市場(chǎng)的急劇萎縮，而中國(guó)90%以上光伏產(chǎn)品出口，其中大部分產(chǎn)品銷往歐洲，同時(shí)近幾年中國(guó)光伏產(chǎn)品產(chǎn)量又在不斷增加，供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)需求。
除了產(chǎn)能過(guò)剩，光伏行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格也在不斷創(chuàng)新低。
今年6月，天拓咨詢發(fā)布的《2012年光伏行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告》中稱，據(jù)光伏行業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)IMSResearch最新的統(tǒng)計(jì)顯示，光伏產(chǎn)品價(jià)格在2011年大幅下降。其中，太陽(yáng)能硅片的價(jià)格在過(guò)去12個(gè)月中大幅下滑70%，從2011年一季度的1美元/瓦，下降到2012年一季度的0.3美元/瓦。另外，多晶硅、電池和組件的價(jià)格較去年同期分別下降48%、57%和44%。
2012年初至6月6日，光伏產(chǎn)品單價(jià)仍在下探。2012年上半年，多晶硅下跌21.5%，多晶硅片下跌5.15%，單晶硅片下跌0.65%，光伏電池片下跌1.05%、光伏組件下跌12.9%，薄膜電池組件下跌6.31%。
光伏行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)直接導(dǎo)致的是企業(yè)盈利能力的下降，而這也成了光伏企業(yè)IPO繞不過(guò)去的坎。
首發(fā)被否：盈利能力傷不起
上機(jī)數(shù)控、思可達(dá)和鹿山新材料是三家IPO被否的光伏企業(yè)，共同的特性是盈利能力不足，具體問(wèn)題有差別。
上機(jī)數(shù)控是光伏硅材料磨削設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品是各種精密數(shù)控機(jī)床。2012年4月10日，其IPO申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)否決。上機(jī)數(shù)控面臨的主要問(wèn)題是主打產(chǎn)品毛利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)和庫(kù)存壓力。
2009-2011年，上機(jī)數(shù)控光伏數(shù)控設(shè)備的毛利率分別為57.32%、54.68%、52.26%，呈逐年下降趨勢(shì)。同時(shí)，下游光伏產(chǎn)業(yè)需求不振，而資本規(guī)模都不到天龍光電(300029,股吧)、京運(yùn)通(601908,股吧)和精功科技(002006,股吧)各自30%的上機(jī)數(shù)控，抗風(fēng)險(xiǎn)能力究竟有多強(qiáng)？
另外，2009-2011年，上機(jī)數(shù)控的存貨賬面價(jià)值分別超過(guò)4000萬(wàn)元、1.2億、1.6億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.34%、38.95%和47.32%，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例節(jié)節(jié)攀升，同時(shí)，庫(kù)存中的庫(kù)存商品2011年大幅增加。該公司解釋，2011年下半年受硅片價(jià)格持續(xù)下降的影響，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力下降，光伏設(shè)備訂單減少，部分訂單的發(fā)貨日期被延遲。
和上機(jī)數(shù)控相比，思可達(dá)光伏反映的問(wèn)題主要是成長(zhǎng)速度放緩，募投項(xiàng)目產(chǎn)能過(guò)剩。
2009-2011年，思可達(dá)營(yíng)業(yè)收入分別為16855萬(wàn)元、32898萬(wàn)元和41038萬(wàn)元，2010年跟2011年的同比增幅分別為95%和24%，營(yíng)業(yè)收入雖然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速卻不斷放緩。另外，思可達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.9%、61.7%和65.1%，資本壓力受到質(zhì)疑。再者，在光伏行業(yè)處于低谷背景下，思可達(dá)光伏募投項(xiàng)目的主要產(chǎn)品光伏玻璃原片產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，超透光伏玻璃前景也堪憂。
鹿山新材料的IPO曾受到外界質(zhì)疑，認(rèn)為其虛增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)60%，實(shí)際開(kāi)工率不足50%和設(shè)備投資虛增預(yù)算6040萬(wàn)元等問(wèn)題。從其招股說(shuō)明書(shū)看，這家公司的問(wèn)題是主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率下降，產(chǎn)品價(jià)格直線下降；存貨增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加。
終止審查：皇明非經(jīng)常性資產(chǎn)較大
目前，在光伏行業(yè)，除了3家IPO被否，恒基光伏則是中止審查，另外有6家公司終止審查，這其中，備受關(guān)注當(dāng)屬三次折戟IPO的皇明股份。
理財(cái)周報(bào)記者曾從皇明太陽(yáng)能和其保薦機(jī)構(gòu)中信證券(600030,股吧)了解到，皇明太陽(yáng)能IPO終止審查，為其主動(dòng)申請(qǐng)撤回，主要原因在于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)過(guò)大和業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。
皇明集團(tuán)下轄兩個(gè)平行的獨(dú)立公司，分別為皇明太陽(yáng)能股份有限公司和皇明潔能控股公司。光熱、酒店群、會(huì)議中心、光立方等產(chǎn)業(yè)都是屬于皇明股份，而門(mén)窗、玻璃、建筑、光伏等產(chǎn)業(yè)都是隸屬于皇明控股。
皇明太陽(yáng)能品牌部相關(guān)負(fù)責(zé)人曾向理財(cái)周報(bào)記者表示，皇明太陽(yáng)能自覺(jué)公司“非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)過(guò)大，尤其是房地產(chǎn)這塊”，擔(dān)心因?yàn)檫@一原因不能通過(guò)證監(jiān)會(huì)審查，故而主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。
另外，終止審查的天能科技主要產(chǎn)品為單晶硅片，并逐步向下游太陽(yáng)能單晶電池片、電池板組件和光伏系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)品延伸，這三類產(chǎn)品價(jià)格在不斷下降。
而歐貝黎財(cái)報(bào)顯示，2009年至2011年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.27億元、16.85億元和22.31億元，凈利潤(rùn)分別為1858萬(wàn)元、1.3億元和7931萬(wàn)元，其中2011年凈利潤(rùn)同比下滑約40%。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流從2010年凈流入0.91億元下滑至2011年凈流出4.15億元，盈利質(zhì)量惡化。令人擔(dān)心的是，這些企業(yè)上市后的業(yè)績(jī)變臉。
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