8月13日，通威股份有限公司（以下簡稱“通威”）發(fā)布公告，宣布以不超過50億元人民幣的對價(jià)，收購江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（以下簡稱“潤陽”）不低于51%的股權(quán)。這被視為光伏行業(yè)史上規(guī)模最大的并購案。

目前，光伏行業(yè)正處于周期底部，不少企業(yè)面臨供過于求的局面，企業(yè)產(chǎn)線關(guān)停、退出市場等消息屢見不鮮。行業(yè)協(xié)會近期也有鼓勵并購整合的倡議，但這樣兩大巨頭的收購案，在業(yè)內(nèi)實(shí)屬罕見。

處于周期底部的光伏行業(yè)，會迎來一輪整合并購潮嗎？

2024年6月14日，上海SNEC光伏展，通威展臺。

通威再次逆向投資

通威此次發(fā)布的公告顯示：它擬與潤陽股份、上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司等潤陽股份相關(guān)股東、江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司簽訂《增資意向協(xié)議》。若交易順利完成，潤陽股份將成為通威股份的控股子公司。

這并非通威第一次通過收購擴(kuò)張。

在2013年光伏行業(yè)低谷期，我國光伏行業(yè)遭遇歐盟的“雙反”影響，全球光伏市場一片蕭條。但通威卻逆勢而上，于2013年以8.7億元收購賽維LDK太陽能高科技（合肥）公司，進(jìn)入太陽能電池片領(lǐng)域，奠定了未來在該領(lǐng)域的強(qiáng)勢地位。

這次通威對潤陽的收購能讓歷史重演嗎？

根據(jù)通威2023年年報(bào)，其已擁有高純晶硅45萬噸年產(chǎn)能、電池95吉瓦年產(chǎn)能以及組件75吉瓦年產(chǎn)能，是全球第一大硅料廠商、第一大太陽能電池廠商。

不過，對于通威來說，50億元的大額收購也并非毫無負(fù)擔(dān)。通威賬上現(xiàn)金流雖然比較充足，但仍然承擔(dān)著不小的債務(wù)和利息壓力。據(jù)通威2024年一季度財(cái)報(bào)顯示，截至2024年3月31日，通威當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率為59.3%（較年初增長4.2個百分點(diǎn)），期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額186.4億元（較年初增長42.7億元）。

此外，通威創(chuàng)始人兼董事局主席劉漢元也已于2023年3月卸任，由其女劉舒琪接任董事長一職，這也為通威未來的發(fā)展帶來一絲不確定性。

不過，資本市場對這場收購卻反應(yīng)平淡。通威公布收購協(xié)議后，其股價(jià)不漲反跌，自8月14日至9月19日累計(jì)下跌5.62%。同時，光伏ETF的走勢平平。行業(yè)巨頭即將再度擴(kuò)張的消息并未刺激投資者。在行業(yè)整體觸底、產(chǎn)能階段性過剩的情況下，光伏巨頭的產(chǎn)能整合也不能改善市場預(yù)期。

有分析師表示，目前通威拋出的收購計(jì)劃只是意向性協(xié)議，尚不具備正式的法律約束力?！皾欔栐诤Ｍ夥矫娴漠a(chǎn)能確實(shí)比較有吸引力，但也有潛在風(fēng)險(xiǎn)，主要是前期經(jīng)營策略以及一些業(yè)務(wù)上的舉措，能否通過通威的盡職調(diào)查，還需時間驗(yàn)證?！?/p>

潤陽危機(jī)的背后，是通威的擴(kuò)張曙光

被收購的潤陽曾風(fēng)光無限，2023年其太陽能電池片出貨量位居全球第五。公告顯示，潤陽已建立5.5萬噸工業(yè)硅、13萬噸多晶硅、7吉瓦拉晶、10吉瓦切片、57吉瓦太陽能電池和13吉瓦組件的年產(chǎn)能，并布局了部分光伏電站業(yè)務(wù)，形成了自上游工業(yè)硅到終端光伏電站的完整產(chǎn)業(yè)鏈，在美國、泰國、越南等部分海外市場建設(shè)了產(chǎn)能。海外產(chǎn)能和長期居于行業(yè)前端的電池片出貨量是潤陽最顯著的優(yōu)勢。

今年，潤陽不僅跌出全球電池片出貨排名前五，且IPO處于停滯狀態(tài)，面臨較大的生存壓力。盡管潤陽的估值曾高達(dá)400億元，通威擬定的50億元收購價(jià)格，無疑是大打折扣，但眼下，向行業(yè)巨頭靠攏對潤陽來說也許是最好的選擇。

據(jù)新能源研究機(jī)構(gòu)Infolink Consulting的數(shù)據(jù)，今年上半年，在全球光伏電池片出貨排名中，通威位列第三，排名在中潤光能、捷泰科技之后。此番收購若順利進(jìn)行，通威在多晶硅、電池片、組件環(huán)節(jié)的市占率將有望進(jìn)一步得到提升。其中，潤陽的電池片產(chǎn)能將對通威整體市占率的增長有最為突出的貢獻(xiàn)。

此外，潤陽將為通威帶來的全球化優(yōu)勢也是此次并購的重點(diǎn)。在公告中通威提及，“經(jīng)過多年發(fā)展，潤陽股份在美國、泰國、越南等部分海外市場也建設(shè)了富有競爭力的產(chǎn)能布局，能夠滿足海外市場溯源要求”。潤陽股份此前的招股書披露，截至2022年，該公司具備4家全資境外子公司，包括潤陽泰國（建成泰國電池組件生產(chǎn)基地）、潤陽國際（負(fù)責(zé)電池銷售）、美國海博瑞（負(fù)責(zé)組件銷售）、潤陽德國（擬從事海外光伏業(yè)務(wù)）。

通威2023年年報(bào)顯示，當(dāng)年通威實(shí)現(xiàn)海外收入113.49億元，約占總營收的8%。此外，通威還計(jì)劃在未來進(jìn)一步擴(kuò)大其海外市場份額，“公司規(guī)劃2024年海外出貨占比由2023年的6%提升至10%～20%。”通威在一季度業(yè)績會上曾表示。

收購潤陽無疑將為有意提高海外業(yè)務(wù)營收占比的通威帶來更多助力。

產(chǎn)能過剩且分散，資源整合是出路

如今，光伏行業(yè)整體處于產(chǎn)能過剩階段，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)，但通威是為數(shù)不多能夠充分利用產(chǎn)能的企業(yè)。對于過去兩個成功的逆向投資案例，通威創(chuàng)始人劉漢元曾說：“不同的發(fā)展時期有著不同的社會需求，通威的兩次選擇都符合當(dāng)時社會的最大需求?！?/p>

頭部企業(yè)合并、產(chǎn)能整合出清，倒逼價(jià)格回歸理性，正是當(dāng)前光伏行業(yè)的迫切需要。

除了頭部企業(yè)，即使是業(yè)內(nèi)黑馬，也受制于行業(yè)寒冬，遭遇IPO失敗。8月16日，據(jù)深交所披露，一道新能源科技股份有限公司的保薦人國金證券撤回了該公司在創(chuàng)業(yè)板上市的申請，深交所終止對其審核，上市計(jì)劃最終失敗。

8月中旬，高盛一份題為《聚焦產(chǎn)能周期——面對不均衡、判斷轉(zhuǎn)折點(diǎn)、穿越長周期》的報(bào)告，在光伏行業(yè)投資者和從業(yè)者中廣泛傳播。報(bào)告指出，光伏行業(yè)正在進(jìn)入下行周期的最后階段，預(yù)計(jì)2025年將觸底。報(bào)告中還將光伏、鋰電池等行業(yè)與市場占比最優(yōu)的空調(diào)行業(yè)做了對比，發(fā)現(xiàn)光伏行業(yè)集中度較低、產(chǎn)能分散，行業(yè)整合能力弱。

因此，去庫存、整合產(chǎn)能的發(fā)展路徑已是板上釘釘。

早在2023年11月，道得投資創(chuàng)始人、尚德現(xiàn)任董事長武飛曾在中國企業(yè)并購重組國際論壇上表示：“很確定的是，明、后年在光伏的上游產(chǎn)業(yè)，比如硅料、硅片、電池等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)會有大量的并購機(jī)會出現(xiàn)。”

今年5月，在中國光伏行業(yè)協(xié)會召開的“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會”上，也有專家指出：光伏行業(yè)是市場化程度非常高的行業(yè)，更宜通過市場化的手段解決目前的行業(yè)困境。其中還特別提到，鼓勵行業(yè)兼并重組，暢通市場退出機(jī)制。今年年初以來，證監(jiān)會密集出臺了多項(xiàng)鼓勵上市公司并購重組的新政策。

通威本次宣布收購潤陽，標(biāo)志著光伏行業(yè)走上了整合、加速出清的道路，并能夠減少部分產(chǎn)能的無序擴(kuò)張。當(dāng)行業(yè)集中度提高，行業(yè)價(jià)格水平有望恢復(fù)至合理區(qū)間，擺脫目前光伏行業(yè)大面積虧損的狀態(tài)、擴(kuò)大企業(yè)生存空間。

8月27日，硅片大廠隆基和TCL中環(huán)宣布對外調(diào)漲硅片價(jià)格。之后，其他多家主流硅片廠商也均跟進(jìn)上調(diào)產(chǎn)品報(bào)價(jià)，推動硅片價(jià)格恢復(fù)理性。這也符合“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會”給出的“光伏供給側(cè)改革”預(yù)期。

通威收購潤陽目前僅在計(jì)劃公告階段，最終能否成功推進(jìn)仍是未知數(shù)。但這至少說明，在光伏寒冬中，為數(shù)不多有能力通過并購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能整合的企業(yè)正在行動。這對通威、對生存困難的潤陽，以及對光伏行業(yè)來說，或許都是一次走出寒冬的機(jī)會。