近期電池價(jià)格觸底反彈有利公司營(yíng)運(yùn)，但受到Wafer 價(jià)格較強(qiáng)勢(shì)影響，毛利率恐難回到去年水準(zhǔn)，唯考量評(píng)價(jià)位于合理區(qū)間內(nèi)，故投資建議維持逢低買進(jìn)。

1. 近期電池價(jià)格觸底反彈，預(yù)期新日光11Q1 毛利率亦可望止跌回穩(wěn)：公司1月與2 月出貨量分別為69MW 與69.6MW ， 預(yù)估第一季出貨量為208.75MW( QoQ+16%)。獲利部分，近期隨電池價(jià)格觸底回溫，新日光本季毛利率可望止穩(wěn)，但由于矽晶圓需求相對(duì)吃緊，矽晶圓價(jià)格跌幅相對(duì)較小下，新日光毛利率仍無(wú)法回到去年水平，預(yù)估新日光第一季毛利率為13.5%，預(yù)估第一季營(yíng)收為73.49 億元，YoY+114.13%，QoQ+8.43%，但因費(fèi)用率與稅率較原先預(yù)期為低下，11Q1稅后EPS 預(yù)估調(diào)升至1.97 元，調(diào)幅20.8%。

2. 公司今年產(chǎn)能將從去年底800MW 擴(kuò)充到1300MW，產(chǎn)能增加幅度達(dá)62%，并將切入矽晶圓制造：新日光決定將持續(xù)擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)規(guī)模以享受經(jīng)濟(jì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，目前決定將把產(chǎn)能由去年底800MW 提升至1300MW，產(chǎn)能增加幅度達(dá)62%，并且產(chǎn)能擴(kuò)充將于今年第二季底完成，屆時(shí)新日光位于南科的三廠400MW 產(chǎn)能將加入運(yùn)作，今年用于三廠所需要的資金約50 億元，其中10億元用于興建廠房。此外，公司亦決定將投入27.5 億元，投入矽晶圓的制造，預(yù)計(jì)矽晶圓產(chǎn)能將達(dá)公司電池產(chǎn)能的三成，皆將用于供應(yīng)公司制造電池之用，以減少公司原料外購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

3. 近期電池價(jià)格觸底反彈有利于公司營(yíng)運(yùn)，但受到Wafer 價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)影響，毛利率恐難回到去年水準(zhǔn)，唯考量評(píng)價(jià)位于合理區(qū)間內(nèi)，故投資建議維持逢低買進(jìn)：就新日光股利政策，今年每股將配發(fā)5.122 元股利，包括現(xiàn)金股息4.61 元、股票股利0.51 元，現(xiàn)金殖利率尚有5.7%。投資建議部分，預(yù)估2011 年新日光營(yíng)收為327.88 億元(YoY+62.75%)，因調(diào)整費(fèi)用率與稅率預(yù)估，微幅調(diào)整稅后EPS 至8.85 元，目前本益比為9.12 倍，近期電池報(bào)價(jià)落底反彈，將可望使新日光營(yíng)運(yùn)落底，唯今年Wafer 價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)下，公司今年毛利率將被壓縮，考量公司評(píng)價(jià)在合理區(qū)間內(nèi)，現(xiàn)金殖利率亦達(dá)5.7%下，故投資建議維持逢低買進(jìn)。
 


訪談重點(diǎn)

1. 新日光為國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電池生產(chǎn)廠商，目前年產(chǎn)能達(dá)830MW：新日光目前主要生產(chǎn)多晶太陽(yáng)能電池，占太陽(yáng)能電池營(yíng)收九成以上，公司目前股本為31.26 億元，年產(chǎn)能約達(dá)830MW。以銷售區(qū)域部分，公司主要客戶在歐洲與亞洲，約各占45%的比重。新日光目前主要原料供應(yīng)商包括LDK、三菱、MEMC 與REC 等等。就市場(chǎng)現(xiàn)況來(lái)看，目前仍以歐洲為全球主要需求市場(chǎng)，去年全球太陽(yáng)能發(fā)電裝置量約在16GW，較09 年成長(zhǎng)達(dá)一倍以上，今年在義大利與德國(guó)及其他新興國(guó)家需求仍可望穩(wěn)定成長(zhǎng)下，預(yù)期全球太陽(yáng)能安裝量較去年成長(zhǎng)約30%，為20.75GW。

2. 新日光公告10Q4 稅后EPS 為2.6 元，單季毛利率受到電池價(jià)格下滑影響，滑落至17.64%：去年底受到歐美大雪影響安裝，終端需求轉(zhuǎn)弱，使得從12 月中旬開(kāi)始，太陽(yáng)能電池報(bào)價(jià)由高點(diǎn)的每瓦1.4 美元逐步下滑，也壓縮到公司第四季毛利率表現(xiàn)，新日光10Q4 毛利率僅有17.64%，低于原先預(yù)期。新日光已公告去年第四季營(yíng)運(yùn)數(shù)字，第四季營(yíng)收為67.77 億元，YoY+102.49%，QoQ+15.19%，稅后EPS 為2.6 元，調(diào)幅20.8%。

3. 近期電池價(jià)格觸底反彈，預(yù)期新日光11Q1 毛利率亦可望止跌回穩(wěn)：自12 月下半月開(kāi)始，太陽(yáng)能電池報(bào)價(jià)由高點(diǎn)的每瓦1.4 美元，下滑至一月的每瓦1.18 ~1.2 美元左右，不過(guò)隨著需求提早回溫，近期電池價(jià)格亦有所反彈。 1月與2 月公司出貨量分別為69MW 與69.6MW，預(yù)估第一季出貨量為208.75MW(QoQ+16%)。在獲利部分，隨著電池價(jià)格觸底回溫，新日光本季毛利率亦可望止穩(wěn)，但由于矽晶圓需求相對(duì)吃緊，矽晶圓價(jià)格跌幅相對(duì)較小下，新日光毛利率仍無(wú)法回到去年水平，預(yù)估新日光第一季毛利率為13.5%，預(yù)估第一季營(yíng)收為73.49 億元，YoY+114.13%，QoQ+8.43%，但因費(fèi)用率與稅率較原先預(yù)期為低下，11Q1 稅后EPS 預(yù)估調(diào)升至1.97 元。

4. 公司今年產(chǎn)能將從去年底800MW 擴(kuò)充到1300MW，產(chǎn)能增加幅度達(dá)62%，并將切入矽晶圓制造：新日光決定將持續(xù)擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)規(guī)模以享受經(jīng)濟(jì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，目前決定將把產(chǎn)能由去年底800MW 提升至1300MW，產(chǎn)能增加幅度達(dá)62%，并且產(chǎn)能擴(kuò)充將于今年第二季底完成，屆時(shí)新日光位于南科的三廠400MW 產(chǎn)能將加入運(yùn)作，今年用于三廠所需要的資金約50 億元，其中10 億元用于興建廠房。此外，公司亦決定將投入27.5 億元，投入矽晶圓的制造，預(yù)計(jì)矽晶圓產(chǎn)能將達(dá)公司電池產(chǎn)能的三成，皆將用于供應(yīng)公司制造電池之用，以減少公司原料外購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

5. 今年太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)在義大利與其他新興國(guó)家?guī)?dòng)下，玉山預(yù)估全球裝置量為20.75GW，較去年成長(zhǎng)30%：去年全球太陽(yáng)能安裝量在德國(guó)市場(chǎng)帶動(dòng)下成長(zhǎng)超過(guò)一倍，今年盡管德國(guó)市場(chǎng)因補(bǔ)助刪減的緣故成長(zhǎng)趨緩，但全球市場(chǎng)在日本、美國(guó)與義大利等地太陽(yáng)能市場(chǎng)成長(zhǎng)帶動(dòng)下，今年全球安裝量預(yù)估達(dá)20.75GW，較去年成長(zhǎng)約30%。不過(guò)近期義大利政府考量境內(nèi)太陽(yáng)能電價(jià)補(bǔ)貼過(guò)于優(yōu)渥，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)安裝量過(guò)于快速，因此將考慮進(jìn)一步刪減太陽(yáng)能電價(jià)買回補(bǔ)貼政策，而非采取原先市場(chǎng)傳言的8GW 的限制安裝上限，由于義大利市場(chǎng)為今年太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)重要的成長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)源之一，因此須持續(xù)關(guān)注義大利補(bǔ)貼政策之變化。

6. 近期電池價(jià)格觸底反彈有利于公司營(yíng)運(yùn)，但受到Wafer 價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)影響，毛利率恐難回到去年水準(zhǔn)，唯考量評(píng)價(jià)位于合理區(qū)間內(nèi)，故投資建議維持逢低買進(jìn)：就新日光股利政策，今年每股將配發(fā)5.122 元股利，包括現(xiàn)金股息4.61 元、股票股利0.51 元，現(xiàn)金殖利率尚有5.7%。投資建議部分，預(yù)估2011 年新日光營(yíng)收為327.88 億元(YoY+62.75%)，因調(diào)整費(fèi)用率與稅率預(yù)估，微幅調(diào)整稅后EPS 至8.85 元，目前本益比為9.12 倍，近期電池報(bào)價(jià)落底反彈，將可望使新日光營(yíng)運(yùn)落底，唯今年Wafer 價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)下，公司今年毛利率將被壓縮，考量公司評(píng)價(jià)在合理區(qū)間內(nèi)，故投資建議維持逢低買進(jìn)。