在港股包括新能源板塊資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估的當(dāng)下，私有化從港股退市，然后回歸A股成了國企新能源運營商的選擇方向之一。

9月2日，華能集團旗下新能源上市公司華能新能源股份有限公司（簡稱華能新能源，00958.HK）復(fù)牌并披露私有化計劃。華能新能源說，華能集團正在考慮就該公司所有H股股份作出有條件自愿現(xiàn)金全面收購要約。

華能新能源作為全國第二大風(fēng)電運營商，主營業(yè)務(wù)是風(fēng)電，裝機量僅次于龍源電力（00916.HK），也是五大發(fā)電集團旗下所有上市公司中凈利率最高的上市公司。

今年上半年，華能新能源新增風(fēng)電裝機容量129.5MW，累計裝機規(guī)模達11.16GW。隨著下半年項目進入密集投產(chǎn)期，公司預(yù)計，其2019-2020年新增裝機規(guī)模為1.2-1.6GW。

上半年，由于華能新能源發(fā)電量上升和開支占比下降，其業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)先于同業(yè)風(fēng)電運營商，實現(xiàn)營收71.4億元，凈利潤31.5億元，以44.13%的凈利率成為五大發(fā)電集團旗下所有上市公司中凈利率最高的企業(yè)。

盡管華能新能源業(yè)績表現(xiàn)突出，但由于電價下調(diào)和補貼欠款拖累等政策性風(fēng)險，港股風(fēng)電板塊資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估，華能新能源在過去一年中估值一直在0.6-0.7倍市凈率徘徊，融資能力非常受限。

瑞信認(rèn)為，目前風(fēng)電股的估值倍數(shù)非常低迷，其中華能新能源估值為今年市凈率0.67倍，龍源電力(00916.HK)為0.59倍，大唐新能源(01798.HK)僅為0.36倍。

然而身處A股的風(fēng)電龍頭上市公司金風(fēng)科技（002202.SZ）市凈率高達2.12倍，不過兩地上市的金風(fēng)科技（02208.HK）在港股的市凈率只有1.25倍。

于是，私有化從港交所退市，就自然成了擺在華能新能源面前的出路。

H股退市

華能新能源前身為成立于2002年11月的華能新能源產(chǎn)業(yè)控股有限公司，于2011年6月在港交所主板上市。

國企在香港上市的傳統(tǒng)由來已久。1992年4月，朱榕基總理在北京接見時任香港聯(lián)交所主席李業(yè)廣，談到內(nèi)地企業(yè)到香港上市問題，朱總理當(dāng)即表示：選擇十家左右國有企業(yè)到香港上市。一年后，中港簽訂監(jiān)管合作備忘錄，隨后第一家內(nèi)地企業(yè)——青島啤酒在港掛牌上市，至此，拉開了中國企業(yè)赴港上市的序幕。

國內(nèi)A股屬于比較封閉的市場，IPO時收時放，排隊上市的企業(yè)眾多，上市過程時間過長，不能盡快獲得市場融資。港股是比較開放的市場，兼容來自國際市場各方面的投資者。當(dāng)國內(nèi)資本不是很充足的時候，企業(yè)發(fā)展更需要借助外資發(fā)展，而中國市場發(fā)展?jié)摿薮?，在香港市場上市的中國企業(yè)比較受外資的追捧，選擇在H股上市，可以保證上市初期的穩(wěn)定性和募資的順利實現(xiàn)。

如今華能新能源港股估值偏低，這是其私有化的主要原因。那么本次意向性私有化，華能集團私有化成功的可能性有多大呢？

華能集團是國資委直轄央企，若在資本市場大規(guī)模私有化上市子公司，必須要經(jīng)過主管部門的批準(zhǔn)，這是最大的不確定性。此外，要約收購模式下，需要股東大會上獨立股東贊成超75％、反對不超過10％，以及4個月內(nèi)完成90％以上股份收購。參考近期中外運航運、哈爾濱電氣的私有化案例，兩家要約價格均在3年內(nèi)股價的高點，中金公司預(yù)估，華能新能源此次私有化的價格至少在最近3年的次高點即3.1港元（對應(yīng)2019年1倍市凈率）以上。

一般情況下高于凈資產(chǎn)的出價通過率更高，有專家預(yù)計華能集團最終若提出私有化方案，出價應(yīng)不會低于每股3.13港元，加上歷年派息，總價約為3.38港元，接近華能新能源歷史最高價。若按照3.13港元出價，華能集團需要支付約156億港元完成私有化。

回歸A股

若華能新能源順利私有化，接下來就要面對是否回歸A股的問題了。若能回歸A股，華能新能源將是五大發(fā)電集團旗下新能源上市公司中第一家回歸A股的。

我的判斷是，華能新能源不是回不回A股的問題，而是什么時候回A股。

實際上，通過在境外或者香港上市，然后回歸A股的情況并不少見，也不失為一種成功的資本運作方式。如濰柴動力通過戰(zhàn)略吸收合并湘火炬，于2006年9月實現(xiàn)了濰柴動力A股上市發(fā)行，開創(chuàng)了內(nèi)地、香港兩地上市公司合并的先例，被譽為中國資本市場全流通條件下最富創(chuàng)新價值的第一并購案例。廣汽集團也曾通過吸收合并廣汽長豐，借殼成功登陸A股市場。

中金公司認(rèn)為，統(tǒng)籌發(fā)展新能源也是華能集團私有化的主要動因。華能集團在年初提出了“進一步提高公司清潔能源比重”的目標(biāo)，私有化有助于集團免于面臨上市時面對的壓力，統(tǒng)籌發(fā)展新能源，完成巡視組給出的優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)整改要求。另外，私有化有助于解決集團旗下公司同業(yè)競爭問題。

近幾年，新能源已成為華能集團盈利的重要貢獻點。2014-2018年，華能新能源凈利潤分別為11.2億元、18.6億元、26.6億元、30.1億元和30.9億元，年均增長率超35%。

特別是在舒印彪履任華能集團后，新能源變得更加重要，他表示：“華能集團未來將不斷加快綠色轉(zhuǎn)型升級步伐，堅持東西部開發(fā)相結(jié)合，在北線地區(qū)以特高壓輸出為布局，建設(shè)風(fēng)、光、煤電輸送一體化大型多能互補的清潔能源基地。在東線主要圍繞東部沿海地區(qū)，著力打造有質(zhì)量、有效益、基地型、規(guī)模化、投資、建設(shè)、運維一體化的海上風(fēng)電發(fā)展帶。”

華能集團下屬上市公司中并不是只有華能新能源從事新能源業(yè)務(wù)，以華能國際（600011.SH）為例，今年3月華能國際發(fā)布公告稱，2019年計劃投資239.54億元做風(fēng)電，而2018年公司風(fēng)電資本支出僅僅為70.37億元，同比增長2.4倍。

華能集團為了統(tǒng)籌發(fā)展新能源，避免同業(yè)競爭，在華能新能源私有化后，很有可能將華能國際風(fēng)電業(yè)務(wù)剝離，與華能新能源合并打包A股上市。