事件:

公司發(fā)布中期業(yè)績報(bào)告稱,2018年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.07億元,較上年同期增37.85%;營業(yè)收入為38.36億元,較上年同期增55.80%;基本每股收益為0.26元,較上年同期增36.84%。

觀點(diǎn):

1. 電力運(yùn)營量價(jià)齊增抬升業(yè)績

公司上半年實(shí)現(xiàn)營收38.36億元,其中在總營收占比85%的電力銷售出現(xiàn)量價(jià)齊升,是公司業(yè)績提升的最大驅(qū)動(dòng)力。公司主要發(fā)電設(shè)施位于福建省,2018H1福建省全社會(huì)用電量同比增長13.62%,高于全國平均值9.0%的增速,下游需求的回暖對(duì)上游發(fā)電企業(yè)產(chǎn)生了非常強(qiáng)的拉動(dòng)作用。

公司旗下電廠涵蓋傳統(tǒng)火電、燃?xì)庖约帮L(fēng)電、光伏等新能源,體現(xiàn)出多元化的特征。截至2018H1,公司控股運(yùn)營總裝機(jī)規(guī)模4.84GW,其中風(fēng)電裝機(jī)0.71GW,天然氣發(fā)電裝機(jī)1.53GW,熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組裝機(jī)1.24GW,燃煤純凝電廠裝機(jī)1.32GW,光伏裝機(jī)0.04GW。2018H1公司完成發(fā)電量87.55億千瓦時(shí),同比增長101.11%,完成上網(wǎng)電量83.20億千瓦時(shí),同比增加99.05%。除了下游需求回暖因素,六枝電廠并表也對(duì)發(fā)電量和上網(wǎng)電量增長做出了貢獻(xiàn)。相比去年同期,2018H1燃?xì)獍l(fā)電、燃煤發(fā)電價(jià)格均有所提升,量價(jià)齊升共同推進(jìn)業(yè)績?cè)鲩L。2.晉江氣電利潤水平顯著提升

福建省物價(jià)局下發(fā)文件,將晉江氣電上網(wǎng)電價(jià)從2017年的0.5434元/千瓦時(shí)提升至0.5957元/千瓦時(shí),天然氣采購價(jià)從2017年的2.86元/立方米降至2.803元/立方米。并且明確2018年晉江氣電電量指標(biāo)轉(zhuǎn)讓指標(biāo)為24.73億千瓦時(shí),替代電價(jià)為0.33元/千瓦時(shí)(含稅,含超低排放電價(jià)),出讓方結(jié)算上網(wǎng)電價(jià)為0.5957元/千瓦時(shí)(含稅),如替代電量指標(biāo)全部轉(zhuǎn)讓可實(shí)現(xiàn)毛利5.66億元。此次調(diào)整改善了燃?xì)獍l(fā)電的利潤水平,預(yù)計(jì)可將毛利率提升10%水平。并且由于替代電量交易安排在7-12月進(jìn)行,下半年燃?xì)獍l(fā)電板塊業(yè)績將顯著提升。

3. 海上風(fēng)電發(fā)展具有想象力

公司所在的福建省是我國風(fēng)電發(fā)展的重要地區(qū),由于具有臺(tái)灣海峽“狹管效應(yīng)”,非常適宜發(fā)展海上風(fēng)電。2020年福建省規(guī)劃風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到5GW,其中海上風(fēng)電2GW,截止2017年底已裝機(jī)2.54GW,仍然具有非常大的發(fā)展空間。

公司截止2017年底風(fēng)電裝機(jī)0.66GW,占福建省風(fēng)電裝機(jī)26.14%,裝機(jī)規(guī)模位于福建省第一位。公司也在不斷拓展風(fēng)電規(guī)模,擁有核準(zhǔn)在建陸上風(fēng)電0.22GW,海上風(fēng)電0.2GW,儲(chǔ)備海上風(fēng)電2GW,陸上風(fēng)電1GW。未來總裝機(jī)有望拓展至4.08GW。福建省位于IV類資源區(qū),上網(wǎng)電價(jià)較高,由于風(fēng)況良好,無棄風(fēng)限電現(xiàn)象,風(fēng)電機(jī)組運(yùn)營收益可以獲得保障,存量風(fēng)電運(yùn)營機(jī)組毛利率達(dá)到68%。

2018年8月21日,證監(jiān)會(huì)審核通過公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng),擬募集資金不超過28.3億元,用于永春外山(10臺(tái)2MW風(fēng)機(jī))、南安洋坪(10臺(tái)2MW風(fēng)機(jī))、莆田潘宅(34臺(tái)2.5 MW級(jí)風(fēng)機(jī))、莆田平海灣海上風(fēng)電場F區(qū)(裝機(jī)總量200MW海上風(fēng)機(jī))共4個(gè)風(fēng)電場項(xiàng)目投資建設(shè)。公司掌握廠址資源和資金優(yōu)勢,隨著海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大,風(fēng)電運(yùn)營將成為支撐公司未來發(fā)展的重要業(yè)務(wù)板塊。

4. 布局核電面向未來

公司積極布局核電、風(fēng)電等清潔能源,實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。目前已參股華能霞浦核電(10%)、中核霞浦核電(20%)、寧德第二核電(10%)、國核福建核電(35%),其中中核霞浦600MW示范快堆工程已于2017年12月31日開工。三門1號(hào)AP1000機(jī)組即將投入商運(yùn),國內(nèi)核電新項(xiàng)目開工潮即將到來,福建省作為核電發(fā)電量占比超過15%的核電大省,將積極參與到新一輪核電建設(shè)中,公司將因提前布局而受益。結(jié)論:

公司是福建省電力運(yùn)營龍頭企業(yè),在火電、燃?xì)?、風(fēng)電、核電均已布局,受益于用電需求改善以及晉江氣電價(jià)格調(diào)整,業(yè)績將出現(xiàn)大幅反彈,募集資金用于新建風(fēng)電項(xiàng)目的可轉(zhuǎn)債獲得通過,進(jìn)一步加快了公司風(fēng)電業(yè)務(wù)發(fā)展速度。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年的營業(yè)收入分別為86.4億元、94.4億元和103.6億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為11.1億元、13.2億元和15.6億元,每股收益分別為0.72元、0.85元和1.01元,對(duì)應(yīng)PE分別為11、9、8。首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

燃?xì)鈨r(jià)格出現(xiàn)上漲、風(fēng)電政策支持力度減弱、風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)下調(diào)。