我國光伏裝機量維持較高速增長，但光伏電站容量及發(fā)電占比仍處于較低水平;“823”號文提出削減光伏建設(shè)規(guī)模指標(biāo)對國內(nèi)光伏行業(yè)造成較大沖擊。隨著國內(nèi)光伏行業(yè)整合、過剩產(chǎn)能出清以及搶裝效應(yīng)下市場景氣度的回升，2015-2017年我國光伏裝機量分別為15.13GW、34.54GW和53.06GW，同比增速分別為42.74%、128.29%和53.62%，維持較高速增長。截至2017年末，光電裝機容量占全國發(fā)電裝機容量的比重為7.33%，當(dāng)年光伏發(fā)電占全國發(fā)電量的比重為1.82%，均處于較低水平。2018年5月，國家發(fā)展改革委、財政部和國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》(發(fā)改能源〔2018〕823號，以下簡稱“823號文”)，明確提出削減光伏建設(shè)規(guī)模指標(biāo)，對國內(nèi)光伏行業(yè)造成較大沖擊。

分布式光伏電站具備綜合電價更高、補貼回款更加及時、資源利用率高、審批程序相對寬松、就近消納等特點，近年來裝機量持續(xù)增長，但國內(nèi)占比仍較低，存在較高的提升空間，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。分布式光伏電站以廠房建筑物屋頂?shù)乳e置資源作為發(fā)電場地，不需要額外占用土地，資源利用率更高，且規(guī)模較小，容量靈活，大部分電量可實現(xiàn)就近消納，從光伏發(fā)電行業(yè)發(fā)展趨勢來看更具優(yōu)勢，近年來裝機量持續(xù)增長，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。截至2017年末，國內(nèi)分布式發(fā)電裝機量為29.66GW，占光伏裝機量的22.77%，較上年末提升9.44個百分點，但遠(yuǎn)低于國際平均水平，存在較高的提升空間。

光伏制造規(guī)?；潭炔粩嗵岣?，技術(shù)進(jìn)步與成本降低同步演進(jìn)，用電側(cè)實現(xiàn)平價上網(wǎng)的目標(biāo)可期。截至2017年末，國內(nèi)前十大多晶硅企業(yè)產(chǎn)量行業(yè)占比達(dá)82.6%，行業(yè)已進(jìn)入高壁壘、規(guī)?；偁幍陌l(fā)展階段，并逐漸從高速增長市場向大體量穩(wěn)定市場轉(zhuǎn)型。受益于光伏行業(yè)技術(shù)水平不斷提升，先進(jìn)工藝技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，光伏組件造價持續(xù)降低和能量轉(zhuǎn)換效率不斷提高，帶動光伏發(fā)電成本逐年降低，實現(xiàn)《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出的在用電側(cè)實現(xiàn)平價上網(wǎng)的目標(biāo)可期。

光伏上網(wǎng)電價及補貼逐漸下行，短期將使得企業(yè)利潤有所下滑，長期來看，區(qū)域布局良好、成本控制更強的光伏企業(yè)能夠順應(yīng)新的政策環(huán)境，獲得長足發(fā)展。近年來光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價及補貼逐漸下行，2015年至2018年6月，I、II、III類資源區(qū)上網(wǎng)電價分別下降44.45%、36.84%和30%，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式的分布式光伏發(fā)電補貼下降23.81%。從短期來看，電價下調(diào)使得企業(yè)利潤有所下滑，并且對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響;從長期來看，補貼退坡實質(zhì)是在倒逼光伏企業(yè)降低成本，區(qū)域布局良好、成本控制更強的光伏企業(yè)能夠順應(yīng)新的政策環(huán)境，獲得長足發(fā)展。

光伏企業(yè)[1]資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和凈利潤均呈持續(xù)增長態(tài)勢，但平均銷售毛利率和總資產(chǎn)報酬率小幅下滑，且盈利對債務(wù)的保障程度較差，后續(xù)經(jīng)營或面臨較大的政策風(fēng)險。受益于下游光伏電站裝機規(guī)?？焖僭鲩L及行業(yè)景氣度提升，近年光伏企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和凈利潤均呈持續(xù)增長態(tài)勢，資金周轉(zhuǎn)效率有所提高。但是，需要關(guān)注的是光伏企業(yè)應(yīng)收款項規(guī)模較大，對營運資金有一定占用，光伏產(chǎn)品價格持續(xù)走低，平均銷售毛利率和總資產(chǎn)報酬率小幅下滑，盈利對債務(wù)的保障程度較差。此外，隨著“823號文”對光伏電站裝機規(guī)模的控制，光伏企業(yè)經(jīng)營或面臨較大的政策風(fēng)險。

正文

一、行業(yè)分析

近年來我國光伏裝機量維持較高速增長，但光伏電站容量及發(fā)電占比仍處于較低水平;“823”號文提出削減光伏建設(shè)規(guī)模指標(biāo)對國內(nèi)光伏行業(yè)造成較大沖擊

光伏發(fā)電是利用半導(dǎo)體界面的光生伏特效應(yīng)將光能直接轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿囊环N技術(shù)。這種技術(shù)的關(guān)鍵元件是太陽能電池，太陽能電池經(jīng)過串聯(lián)后進(jìn)行封裝保護(hù)可形成大面積的太陽電池組件，再配合上功率控制器等部件就形成了光伏發(fā)電裝置。光伏發(fā)電的最基本元件太陽能電池根據(jù)所用材料的不同，可分為晶體硅電池、薄膜電池和聚光電池;其中晶體硅電池按材料的結(jié)晶形態(tài)分為單晶硅電池和多晶硅電池兩類，晶體硅電池光電轉(zhuǎn)化效率最高，是目前發(fā)展最成熟的。薄膜電池和聚光電池尚處于探索階段，轉(zhuǎn)換效率低、衰減快、成本低，短時間內(nèi)難以實現(xiàn)技術(shù)突破。在大規(guī)模應(yīng)用和工業(yè)生產(chǎn)中，目前晶體硅電池占據(jù)80%左右的市場份額，為市場主流產(chǎn)品。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硅料、硅片、電池片、光伏組件、電站運營等環(huán)節(jié)，其中上游為硅料、硅片環(huán)節(jié)，中游為電池片、光伏組件環(huán)節(jié)，下游為電站運營環(huán)節(jié)。硅料行業(yè)的集中度較高，為技術(shù)密集型行業(yè);硅片的技術(shù)含量略低于硅料，主要依靠設(shè)備，屬于資本密集型，行業(yè)的集中度亦較高;電池片技術(shù)含量較高，但行業(yè)集中度不高;光伏組件作為電站的直接上游，集中度低，競爭激烈，整體議價能力不高，受需求波動影響明顯。

與其他能源相比，太陽能是開發(fā)潛力最大但已開發(fā)比例最低的能源類型。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2017年全國發(fā)電量6.5萬億千瓦時，同比增長5.9%，其中可再生能源發(fā)電量1.7萬億千瓦時?？稍偕茉窗l(fā)電中，光伏發(fā)電1,182億千瓦時，同比增長78.6%，占全國發(fā)電量的1.82%，而水電、風(fēng)電分別占比18.33%和4.54%。從裝機量來看，2017年末全國發(fā)電裝機容量177,703萬千瓦，比上年末增長7.6%，其中火電、水電、核電、風(fēng)電、光電裝機容量分別占比62.24%、19.20%、2.02%、9.21%和7.33%?？梢钥闯?，我國光伏電站容量及發(fā)電占比處于較低水平，由于太陽能在能量轉(zhuǎn)換過程中不影響環(huán)境，光伏發(fā)電仍然有較大的開發(fā)空間。

國內(nèi)光伏電站裝機量方面，隨著國內(nèi)光伏行業(yè)整合、過剩產(chǎn)能出清，2014年光伏制造企業(yè)逐漸從虧損中走出，但由于上半年地面電站審批仍暫停、分布式光伏以市場為導(dǎo)向的商業(yè)模式仍未完全建立，當(dāng)年新增裝機同比增速仍回落至-17.96%。自2015年下半年以來，我國光伏行業(yè)在國家光伏電價補貼將于2016年6月開始下調(diào)的影響，在搶裝效應(yīng)下市場景氣度出現(xiàn)了超預(yù)期回升。2015年，我國光伏總裝機量達(dá)到了43.18GW，新增裝機容量15.13GW，成為全球光伏發(fā)電裝機容量最大的國家。2016年我國新增光伏裝機容量34.54GW，累計裝機容量77.42GW，新增和累計裝機容量均為全球第一。2017年新增光伏裝機量53.06GW，同比增長53.62%，其中集中式光伏電站33.62GW，同比增長10.92%;分布式光伏電站19.44GW，同比增長3.7倍，占比達(dá)36.64%，同比大幅提升。從新增裝機布局看，由西北地區(qū)向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢明顯。華東地區(qū)新增裝機14.67GW，同比增加1.7倍，占全國的27.7%;華中地區(qū)新增裝機為10.64GW，同比增長70%，占全國的20%;西北地區(qū)新增裝機6.22GW，同比下降36%。截至2017年末，我國光伏累計裝機容量130.48GW，集中式光伏電站和分布式光伏電站裝機容量分別為100.59GW和29.66GW。總體來看，2014年以來我國光伏裝機量維持較高速增長。

光伏電站裝機量規(guī)劃方面，2016年12月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃的通知》，該規(guī)劃明確指出到2020年底，光伏發(fā)電裝機達(dá)到105GW以上(2017年末已超額完成)，其中分布式光伏電站60GW，考慮到2017年末分布式光伏電站累計裝機量為29.66GW，因此2018-2020年分布式電站預(yù)計新增裝機量為30GW左右。2017年7月19日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導(dǎo)意見》，該意見中提到，根據(jù)國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布的各類能源規(guī)劃和經(jīng)國家能源局批復(fù)的各地區(qū)能源發(fā)展規(guī)劃以及各省(區(qū)、市)能源主管部門報送的“十三五”風(fēng)電、光伏發(fā)電分年度規(guī)模建議，國家能源局將各省(區(qū)、市)分年度建設(shè)規(guī)模方案予以公布，各省(區(qū)、市)能源主管部門按此方案做好規(guī)劃實施工作。在這個公布的年度建設(shè)規(guī)模中，2018年光伏電站新增建設(shè)規(guī)模合計2,190萬千瓦，其中領(lǐng)跑技術(shù)基地800萬千瓦，各地區(qū)其他普通電站1,390萬千瓦，分布式光伏發(fā)電項目、村級扶貧電站以及跨省跨區(qū)輸電通道配套建設(shè)的光伏電站不限建設(shè)規(guī)模。

2018年5月31日，國家發(fā)展改革委、財政部和國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》(“823號文”具體影響的分析參見鵬元評級公眾號2018年6月19日發(fā)布的《“嚴(yán)苛”新政還是變革機遇?——解讀823號文對光伏行業(yè)的影響》)，在裝機規(guī)模方面明確提出暫不安排2018年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模;2018年安排1,000萬千瓦左右規(guī)模用于支持分布式光伏項目建設(shè)，各地5月31日(含)前并網(wǎng)的分布式光伏發(fā)電項目納入國家認(rèn)可的規(guī)模管理范圍，未納入國家認(rèn)可規(guī)模管理范圍的項目，由地方依法予以支持。按照“823號文”，1,390萬千瓦的普通電站建設(shè)規(guī)模被叫暫停了，除已取得2017年指標(biāo)并在6月30日前并網(wǎng)的普通地面電站、技術(shù)領(lǐng)跑基地建設(shè)項目或者光伏扶貧項目外，已經(jīng)開工投資建設(shè)的相關(guān)電站項目，在無法納入補貼目錄的預(yù)期下，可能面臨損失;分布式光伏發(fā)電項目從不限建設(shè)規(guī)?？s減到1,000萬千瓦。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，今年1-4月份國內(nèi)分布式光伏并網(wǎng)規(guī)模達(dá)8.75GW，考慮5月份仍有大量分布式光伏項目并網(wǎng)，目前年內(nèi)分布式光伏指標(biāo)已基本用完，之后大量工商業(yè)和戶用屋頂項目將處于擱置狀態(tài)。由此可見，“823號文”對今年國內(nèi)的光伏裝機量將會造成較大的沖擊，這將直接影響光伏上游及中游產(chǎn)品的需求量。

分布式光伏電站具備綜合電價更高、補貼回款更加及時、資源利用率高、審批程序相對寬松、就近消納等特點，近年來裝機量持續(xù)增長，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大，但國內(nèi)占比仍較低，存在較高的提升空間。

從光伏電站類別來看，光伏電站可分為分布式光伏電站和集中式光伏電站。分布式光伏電站是指位于用戶附近，所發(fā)電能就地利用，以低于35千伏或更低電壓等級接入電網(wǎng)，且單個并網(wǎng)點總裝機容量不超過6MW的光伏發(fā)電項目;集中式光伏電站主要利用大規(guī)模太陽能電池陣列把太陽能直接轉(zhuǎn)換成直流電，通過防雷匯流箱和直流配電柜，把多路直流匯入到光伏逆變器，光伏逆變器把多路直流電變換成交流電，再通過交流配電柜、升壓變壓器和高壓開關(guān)裝置接入電網(wǎng)，向電網(wǎng)輸送光伏電量，由電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)配向用戶供電。

從光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，分布式光伏電站更具優(yōu)勢，分布式發(fā)電將接棒地面電站成為光伏發(fā)展的主要形式，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大，國內(nèi)存在較高提升空間。首先，分布式光伏電站電價為當(dāng)?shù)孛摿蛎弘妰r+國家補貼+地方補貼，其綜合上網(wǎng)電價較標(biāo)桿電價更高，且相比集中光伏電站補貼拖欠嚴(yán)重的問題，分布式光伏補貼由國家電網(wǎng)墊付，補貼到位更加及時，投資收益更佳;其次，分布式光伏電站的資源利用率更高，不需要額外占用土地，且可根據(jù)不同的屋頂?shù)瓤臻g進(jìn)行專門的設(shè)計開發(fā)，具有較高的土地集約性，審批程序也更加寬松。另外，分布式光伏電站規(guī)模較小，容量靈活，相對易于建設(shè)，其發(fā)電無論自用還是并網(wǎng)銷售都具有較大的便利性且分布式光伏電站采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”的模式，棄光率低，大部分電量可實現(xiàn)就近消納，對局部區(qū)域用電壓力起到較好的緩解作用，經(jīng)有效調(diào)度調(diào)劑，能夠降低區(qū)域電網(wǎng)的運行壓力。2013-2016年分布式光伏電站發(fā)展相對緩慢，年均新增裝機為2.53GW，但隨著分布式光伏電站優(yōu)勢的凸顯，2017年分布式光伏發(fā)電呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，截至2017年末，國內(nèi)分布式發(fā)電裝機量為29.66GW，占光伏裝機量的22.77%，較上年末提升9.44個百分點，但遠(yuǎn)低于國際上平均67%的水平。

光伏制造規(guī)模化程度不斷提高，技術(shù)進(jìn)步與成本降低同步演進(jìn)，用電側(cè)實現(xiàn)平價上網(wǎng)的目標(biāo)可期

經(jīng)過行業(yè)低谷期的殘酷競爭及大洗牌，大量早期涌入的中小企業(yè)紛紛被淘汰，無效或低效產(chǎn)能紛紛被擠出市場。據(jù)統(tǒng)計，截至2017年末，國內(nèi)前十大多晶硅企業(yè)產(chǎn)量占比達(dá)82.6%，行業(yè)已進(jìn)入高壁壘、規(guī)模化競爭的發(fā)展階段，逐漸從高速增長市場向大體量穩(wěn)定市場轉(zhuǎn)型。截至目前，中國在多晶硅、硅片、太陽能電池、組件、光伏電站建設(shè)等光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的各主要環(huán)節(jié)的產(chǎn)能產(chǎn)量均躍居全球首位。在“一帶一路”戰(zhàn)略指引下，不少光伏企業(yè)也在積極實施全球布局，通過投資、并購等方式向外擴張，目前國內(nèi)企業(yè)在外設(shè)立的工廠已遍布全世界20多個國家，生產(chǎn)布局全球化趨勢明顯，逐漸改變國際光伏貿(mào)易格局。