5.31光伏新政以后一直在外出差調(diào)研光伏行業(yè)，走在行業(yè)第一線，用腳步丈量行業(yè)的荊棘，用身體感受行業(yè)的冷暖。一個月的調(diào)研下來，對行業(yè)的未來的發(fā)展也有諸多感悟，記錄下來分享給大家，共同思考行業(yè)將何去何從。調(diào)研錄將分為五篇在Solarwit公眾號上連載，此為第四篇。

　　高品質(zhì)硅料供應不足，硅料供給結構性矛盾突出

伴隨著隆基、中環(huán)單晶硅片勢力的崛起，單晶硅片的占比提升，硅料品質(zhì)的問題近期變得愈加突出。高品質(zhì)單晶硅料價格維持在95元一線的位置很難再降低;而低品質(zhì)的硅料價格已經(jīng)低至75元/kg，兩者的價格差拉大到了20元的水平。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象是因為：

1、海外一直以來是供應高品質(zhì)硅料的主力軍，韓國OCI和德國瓦克每年要向國內(nèi)供應10萬噸的高品質(zhì)硅料。國內(nèi)可以供應高品質(zhì)硅料的企業(yè)只有4家，合計供應能力僅為7萬噸?？紤]了關稅、雙反稅和增值稅以后，95元就是韓國OCI的現(xiàn)金成本的位置，所以對于高品質(zhì)硅料95元就是底部，因為一旦低于此價格，就會有高達10萬噸的高品質(zhì)的產(chǎn)能退出。

2、年底國內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能會達到75GW，按照3GW硅片產(chǎn)能需要1萬噸的硅料計算，年底國內(nèi)對高品質(zhì)硅料的產(chǎn)能需求量高達25萬噸，未來一段時間兩者的供求矛盾依舊會非常突出。即便考慮到國內(nèi)即將釋放的高達15萬噸的硅料產(chǎn)能(高品質(zhì)的占比可以做到70%，所以對應高品質(zhì)的產(chǎn)量為15*0.7=10.5萬噸)，也僅是剛夠替代海外硅料產(chǎn)能。要想妄求高品質(zhì)硅料價格跌倒95元以下，有效產(chǎn)能還是不足。

　　所以結論就是：

由于大量的海外高成本硅料產(chǎn)能存在，未來一段時間高品質(zhì)硅料價格很難低于95元。不同品質(zhì)的硅料價格差拉大將會在未來很長一段時間內(nèi)對隆基、中環(huán)等單晶硅片企業(yè)帶來不小的、持續(xù)的挑戰(zhàn)。在95元硅料成本、3.3元硅片售價的假設下，隆基股份的毛利率已經(jīng)低至11.7%，再扣除三項費用等支出，可以說隆基股份當前的硅片業(yè)務也處在了不賺錢甚至略有虧損的境地。‍

　　龍頭公司的破產(chǎn)將會引發(fā)行業(yè)的系統(tǒng)性危機

最近有一個現(xiàn)象值得注意，部分光伏龍頭企業(yè)的摘取收益率飆升，部分公司債券收益率來到了20%+的高水平，說明投資人在光伏板塊公司債務違約的問題。而且投資人的擔憂不無道理，調(diào)研錄第三篇我們就有以A公司為例分析當前部分光伏公司所面臨的困境以及困境背后的原因。

一邊是即將到期的巨額債務，另一邊是不斷失血的主營業(yè)務，還有一邊是被淘汰的設備和產(chǎn)能。前文提到過，光伏行業(yè)周期中，總會有一些曾經(jīng)的龍頭公司倒下，而行業(yè)龍頭公司的倒下會把風險擴散出來引發(fā)光伏業(yè)的系統(tǒng)性危機，危機擴散的路徑大致為：

1.那些大量債務到期，沒有現(xiàn)金流入能力的公司率先爆發(fā)債務危機，出現(xiàn)給付困難的現(xiàn)象。

2.作為行業(yè)大型公司的債務危機會迅速把風險向與自己有合作關系的上下游企業(yè)擴散(類似于當年無錫尚德破產(chǎn)，給供應鏈相關企業(yè)留下了一屁股的壞賬)

3.龍頭公司對銀行貸款出現(xiàn)違約并且抬高銀行業(yè)對光伏業(yè)貸款的整體壞賬率，致使銀行對光伏制造業(yè)不分青紅皂白地全面收緊貸款額度。就是說：部分公司的債務危機會導致其他企業(yè)也會出現(xiàn)融資困難的現(xiàn)象。由于銀行貸款計劃是年初制定的，一旦收緊貸款額度，信心恢復需要較長時間。

4.光伏制造業(yè)企業(yè)拋售電站自產(chǎn);遭遇債務危機時，債權人會想到拋售電站獲得現(xiàn)金流以償還債務，當被迫出售電站時，又恰逢行業(yè)情緒的低谷，所以電站出售價格勢必不理想，電站自產(chǎn)多屬于高負債自產(chǎn)(電站自產(chǎn)負債率動輒80%)同時國內(nèi)約三分之二的光伏電站補貼并沒有到位(現(xiàn)金流不理想)，在拋售電站時只要打八折，凈資產(chǎn)就會被歸零。行業(yè)內(nèi)持有大量光伏電站的制造業(yè)企業(yè)不在少數(shù)。電站資產(chǎn)打折出售會使得電站擁有方嚴重受傷。