事件1:公司發(fā)布一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營收5.66億元(同比+53.25%);歸母凈利1.35億元(同比+122.85%),扣非歸母凈利1.3億元(同比+124.41%),基本每股收益為0.14元,符合預(yù)期。

事件2:公司預(yù)計(jì)2018年1-6月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.69億-3.12億,預(yù)計(jì)同比上升90%-120%。

事件3:公司擬以自有資金5,000萬元投資設(shè)立全資子公司,用于半導(dǎo)體相關(guān)設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

投資要點(diǎn)

業(yè)績符合預(yù)期,存量訂單30億鎖定2018全年高增長

公司在一季報(bào)預(yù)告中稱,Q1歸母凈利增長100-130%,實(shí)際增長122.85%,符合預(yù)期并接近業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限。 截止2018年3月31日,公司未完成合同總計(jì)30.13億元(包括未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同1.39億),其中全部發(fā)貨的合同金額為9.42億元,部分發(fā)貨合同金額6.17億元,尚未到交貨期的合同金額14.54億元。根據(jù)2017年末未完成訂單18.87億以及Q1確認(rèn)收入5.66億,即Q1新接訂單量合計(jì)達(dá)16.92億。其中2017年末未完成的半導(dǎo)體訂單為1.05億,即2018Q1公司新簽的半導(dǎo)體訂單至少為3400萬。 目前存量訂單所對(duì)應(yīng)的不含稅未確認(rèn)的收入為25.75億,根據(jù)公司訂單的簽訂時(shí)間、設(shè)備的生產(chǎn)周期(3個(gè)月)以及驗(yàn)收周期(3-5個(gè)月),我們認(rèn)為這部分收入將在2018年確認(rèn),并且從Q2開始,訂單收入確認(rèn)速度將提速。

期間費(fèi)用控制良好,凈利率大幅提升

2018年一季度綜合毛利率為39.37%,同比+3.66pct,環(huán)比2017Q4下降4.57pct;凈利率為23.46%,同比+7.83pct,環(huán)比+4.62pct;加權(quán)ROE為3.72%,同比+1.89pct。整體來看,一季度公司的盈利能力有較大幅度提升,其中毛利率的波動(dòng)主要系隨著產(chǎn)品的升級(jí)和產(chǎn)品線的拓展,公司產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化的趨勢,個(gè)別毛利率低的產(chǎn)品拉低了整體的毛利率。 凈利率的大幅提升則得益于期間費(fèi)用率的下降和資產(chǎn)減值損失的減少。Q1期間費(fèi)用率為12.84%(銷售費(fèi)用率1.5%,管理費(fèi)用率11.27%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.07%,分別同比-0.18pct,-1.75pct,+0.55pct),同比-1.38pct,環(huán)比2017Q4下降1.95pct。Q1資產(chǎn)減值損失占收入的比重為0.01%,同比-3.97pct,環(huán)比-10.03pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流略有改善

公司Q1的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.43億,環(huán)比上季度的-1.72億略有改善。主要系公司的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款有所減少,Q1末應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款之和為21.54億,環(huán)比上季度減少1.09億,其中14億為應(yīng)收票據(jù)。此外,Q1末的預(yù)收賬款為9.42億,同比+942% ,環(huán)比-3.7%;存貨為10.87億,同比+162%,環(huán)比+4%。

光伏下游擴(kuò)產(chǎn)熱情不減,設(shè)備龍頭顯著受益

中環(huán)光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造項(xiàng)目的新增8.6GW產(chǎn)能所對(duì)應(yīng)的設(shè)備訂單中,預(yù)計(jì)還有20億左右未得到釋放,我們判斷部分訂單大概率將由晶盛獲得。除中環(huán)外,在2017年裝機(jī)量大增長和隆基等光伏企業(yè)高ROE的背景下,晶澳、晶科、協(xié)鑫等均有可能大幅擴(kuò)產(chǎn)單晶產(chǎn)能。最近光伏硅片的兩大巨頭,協(xié)鑫宣布在云南擴(kuò)產(chǎn)20GW單晶,隆基投資12億在楚雄建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶硅片項(xiàng)目,這是下游擴(kuò)產(chǎn)熱情不減的最好證明。我們認(rèn)為,晶盛作為全球光伏級(jí)別長晶爐的龍頭,有望在下游的擴(kuò)產(chǎn)潮中持續(xù)受益;單一大客戶依賴的現(xiàn)象有望得以有效改善,未來將擺脫中環(huán)單一客戶對(duì)估值的壓制。

盈利預(yù)測與投資建議

公司短期業(yè)績將受益于光伏行業(yè)回暖,中期看平價(jià)上網(wǎng)帶動(dòng)光伏需求大爆發(fā),長期將有望受益于半導(dǎo)體行業(yè)高景氣度和國家對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化的支持,建議重點(diǎn)關(guān)注公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)和銷售進(jìn)展。由于半導(dǎo)體新增訂單暫未落地,出于審慎原則,維持原盈利預(yù)測(即1億);光伏設(shè)備貢獻(xiàn)7億元(在手訂單可以支撐,且韓國韓華凱恩項(xiàng)目毛利高于其他客戶)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤為8.0、11.3、14.7億元;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81、1.15、1.5元,PE分別為27/19/14X,繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:半導(dǎo)體國產(chǎn)化發(fā)展低于預(yù)期,藍(lán)寶石業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。