美股上市公司昱輝陽光證實剝離光伏制造及LED業(yè)務(wù)的消息傳出之后，在業(yè)內(nèi)外引起一片嘩然，驚訝有之、不解有之、質(zhì)疑有之、贊同有之。帶著大家的疑問，我如約來到位于上海普陀區(qū)的昱輝陽光辦公室，見到了剃著平頭、穿著長t恤的昱輝陽光創(chuàng)始人李仙壽。

2017年10月11日，杭州云棲大會召開，會后關(guān)于馬云千億設(shè)立達摩院的新聞鋪天蓋地。同一天，美股上市公司昱輝陽光（Renesola）證實剝離光伏制造及LED業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型下游開發(fā)商，在光伏圈亦引起不小轟動。

兩家完全不搭界的公司，都起步于同一個時期。

2007年，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，2014年登陸美國紐約證券交易所。2006年，昱輝陽光在倫敦證券交易所掛牌上市，2008年，昱輝陽光登陸美國紐交所。

面對現(xiàn)已發(fā)展成巨人的阿里巴巴，昱輝陽光董事長李仙壽曾言：“11年前的那一天我們懵里懵懂登陸倫敦證交所，開始了不一樣的人生，從不惑之年走向天命之年，然而跟同一時期的阿里、新東方相比，我們平凡得心痛。”

李仙壽說：“年輕的時候，什么都想要，于是公司規(guī)模越來越大，從上下一體化到生態(tài)建設(shè)，最后連自己都看不懂?，F(xiàn)在老了，想要放棄的東西就越多。所以我們分家轉(zhuǎn)型，上市公司只做一件事。”

為什么分拆？

1993年萬科B股股票在香港發(fā)行，B股買家主要是投資基金，為了引進商業(yè)資本，萬科開始講他旗下13個行業(yè)的故事，說他每一個行業(yè)都在盈利?；鸾?jīng)理們不感興趣，他們只想知道“萬科是干什么的？”。買聯(lián)想，買的是IT業(yè)；買新東方，買的是教育業(yè)；買萬科，又是買他的什么？多元化的萬科在哪個行業(yè)也站不住腳。

不久，萬科掀起了著名的“減法運動”，許多業(yè)務(wù)被分離出去，其中包括知名的怡寶、萬佳百貨等。剔除這些業(yè)務(wù)后，萬科提出了以房地產(chǎn)為主業(yè)的發(fā)展方向。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)隨后又減掉了寫字樓等商業(yè)建筑，到90年代末，萬科成為一個專業(yè)于發(fā)達地區(qū)、中高檔住宅的地產(chǎn)企業(yè)，并坐上了房地產(chǎn)行業(yè)龍頭老大的交椅。

強大的公司只需兩秒鐘就能說清楚自身，如可口可樂，只用說：世界最大的軟飲料公司。后來萬科能用三秒鐘、兩句話把自己描述清楚：中國最大的房地產(chǎn)商，主要做住宅。

昱輝陽光是做什么的？

擁有多晶硅、硅片、組件到光伏應(yīng)用系統(tǒng)的完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈光伏制造商，世界一流光伏企業(yè)？這個定位其他幾家主流光伏公司同樣適用。

多年摸爬滾打后李仙壽頓悟了“大道至簡”的道理，也開始做起了減法。作為第一批登陸海外資本市場的昱輝陽光，稱得上是光伏界“元老級”公司，然而近兩年的昱輝陽光走的并不順，從業(yè)績虧損到財務(wù)趨緊再到遭遇退市風(fēng)險，制造端不斷擴產(chǎn)的節(jié)奏以及來自終端市場價格的擠壓讓李仙壽喘不過氣。

“年輕的時候，什么都想要，于是公司規(guī)模越來越大，從上下一體化到生態(tài)建設(shè)，最后連自己都看不懂。現(xiàn)在老了，想要放棄的東西就越多。如果我是一名投資人，我會喜歡一家模式簡單、產(chǎn)品簡單、成長穩(wěn)健的公司，這樣的公司很‘清新’，創(chuàng)始人剃了‘小平頭’，穿著體恤，語速快捷明了，沒有太多顧忌。

所以，我們分家轉(zhuǎn)型，上市公司只做一件事情，專注分布式電站，不需要多大，只需將手頭的一個產(chǎn)品，一件事情做好就可以了。”李仙壽說到。坐在對面的他可能自己也沒意識到，他現(xiàn)在的樣子儼然就像他所描述的創(chuàng)始人，只是語速不快，回答問題時會思考一下。

為什么選分布式、社區(qū)及小型電站？

按照李仙壽的想法，制造業(yè)務(wù)與債務(wù)分離后的上市公司將致力于中國屋頂分布式、美國社區(qū)太陽能及海外小型商業(yè)電站的開發(fā)。然而，此前光伏業(yè)內(nèi)也有其他企業(yè)從制造向下游轉(zhuǎn)型，目前來看成功者寡。

對于昱輝這次轉(zhuǎn)型，李仙壽表示是經(jīng)過深思熟慮后的決定，他說：“昱輝經(jīng)過十多年的發(fā)展已經(jīng)是光伏老兵，從行業(yè)角度看，我們知道盈利點在哪，其他轉(zhuǎn)型者看到的是近期盈利，他們的做法是把下游電站業(yè)務(wù)從公司中剝離，而我們恰恰相反，把制造業(yè)務(wù)全部剝離，上市公司變成電站開發(fā)投資公司。這是企業(yè)做到一定程度才會有的想法，想為行業(yè)帶來一種新的東西。”

“而且，他們多數(shù)以開發(fā)大型地面電站為主。”李仙壽說，從歐洲、北美、日本等市場的經(jīng)歷來看，大型地面電站存在很多問題，正在逐漸退出，他需要與傳統(tǒng)電力去競爭，由于政策變化、配額、容量、土地資源、電力消納等因素，并不適合民營企業(yè)全力去觸碰，尤其是在國有央企參與的情況下，更加難以獲得大的發(fā)展。大型電力集團進入，摻雜有其他的目的，比如為了整個能源投資比例的平衡，比如配額、拿補貼指標(biāo)等。

“我們選擇分布式、社區(qū)太陽能、小型電站，因為他是適合民營企業(yè)發(fā)展且盈利點最好的領(lǐng)域。能源發(fā)電種類中，太陽能具備補缺功能，可以因地制宜的發(fā)展，分布式運用起來更靈活。”李仙壽表示。

李仙壽給昱輝陽光的定位，一家專注于做全球化分布式光伏電站項目的上市公司。

他說：“目前來說這種模式是獨一無二的。我們不斷開發(fā)好的分布式電站項目進行儲備，社區(qū)太陽能雖然在美國剛剛興起，但我們已經(jīng)準(zhǔn)備了兩三年時間。在選擇進入一個市場之前，我們會對當(dāng)?shù)氐碾娋W(wǎng)情況進行了解，先去電網(wǎng)電力公司找接入點，看容量有多少，只有在電網(wǎng)有余量時才進入。比如中國分布式市場，會優(yōu)先選擇更適合發(fā)展光伏電站的省市地區(qū)。今年國內(nèi)已經(jīng)完成180MW的分布式電站項目，大部分集中在華東地區(qū)。”


昱輝美國社區(qū)太陽能及小型地面電站情況，圖片來源：昱輝陽光
根據(jù)對外公布的數(shù)據(jù)，昱輝陽光全球后期項目儲備480MW，其中美國151.8MW、英國4.3MW，日本17.5MW，加拿大8.6MW，土耳其133.0MW，法國0.30MW，波蘭55.0MW，泰國5.0MW，中國104MW。美國成為后期項目儲備容量最大的國家，其次為加拿大、中國。

盈利模式：做到極簡

對一般光伏公司而言，從產(chǎn)品生產(chǎn)銷售到電站投資，在項目開發(fā)、融資、運營上無疑將面臨很大的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。投資電站與組件制造不同，資金需求量更大、投資回收周期更長，需要雄厚的資金實力和造血能力。有人擔(dān)心昱輝陽光是否能適應(yīng)角色的變換。

“昱輝陽光進入下游市場很早，有成熟的團隊，以前走過很多彎路但也因此積累了豐富的經(jīng)驗，我們知道哪里有盈利的點。對于電站投資我們也沒有規(guī)模上的要求，沒有需要銷售組件的目的，純粹從電站角度來考慮，現(xiàn)在公司項目儲備優(yōu)良，未來發(fā)展可持續(xù)性強。”李仙壽說到。

根據(jù)2016年財報，昱輝組件及硅片業(yè)務(wù)分別獲得5.715億美元及2.72億美元，占比61.5%，29.3%，而電站項目收入為8595.5萬美元，占比僅9.2%。從2016年財年看，昱輝陽光電站項目的收入還很低，轉(zhuǎn)型后怎么提高電站業(yè)務(wù)的盈利能力成為投資者關(guān)心的問題。

李仙壽估算了一下：“今年預(yù)計電站持有量在200MW，明年400MW，累計容量將達計600MW。這些電站的發(fā)電收入國內(nèi)營收占比約68%，大約450MW項目量，平均按1塊錢計算，1000小時發(fā)一度電，可獲得4.5億人民幣（6000萬美元）的收入。這是基礎(chǔ)量，同時我們出售海外項目，將部分開發(fā)好的項目權(quán)賣掉，明年預(yù)計出售100MW，在美國是0.5元的社區(qū)太陽能價格，如果賣出去100MW約可收入5000萬美元，還有一部分EPC合約收入，明年預(yù)計可看到1.5億美元銷售收入來自電站。

盈利很簡單，中國分布式電站毛利按70%計算，約4000萬毛利，海外項目權(quán)約2000萬毛利，毛利率達到40%，比制造端毛利水平高，且它是穩(wěn)定的。”

李仙壽說，業(yè)務(wù)做到極簡之后，營收計算也變得簡單而可預(yù)期。

“專注中國分布式、美國社區(qū)太陽和小型高收益項目，電站補貼高、PPA高，項目IRR超過8%，資本回報高，盈利能力強。選擇美國、歐洲等全球高信用市場，政策風(fēng)險較小，項目可融資能力強。立足于售電側(cè)，發(fā)展終端電力用戶，迎合了中國電力改革的大方向，無論是中國的分布式和美國的社區(qū)太陽能都存在發(fā)展空間。”一位新能源行業(yè)分析師表示看好，但他也提到，電站開發(fā)都有一個成長期，通常需要三五年時間，最初的三年時間里需要企業(yè)積累，昱輝能否轉(zhuǎn)型成功，還得看他是否能熬過前期的開拓。

制造業(yè)務(wù)怎么辦？

昱輝陽光上市公司開始了新的征程，那么，剝離出來的制造板塊后面如何定義？

對李仙壽而言，下游電站投資與制造業(yè)務(wù)的平衡是個難題。一方面，上市公司的電站業(yè)務(wù)需要一個好的開始和藍圖規(guī)劃，以讓投資者放心；另一方面，對制造端業(yè)務(wù)也不能掉以輕心，需要讓債權(quán)人滿意。

根據(jù)此次資產(chǎn)交易，昱輝陽光制造板塊：3GW硅片、240MW電池、1.8GW組件、6000噸多晶硅及LED業(yè)務(wù)等，全部轉(zhuǎn)自昱輝陽光新加坡有限公司（下稱“新加坡昱輝”），新加坡昱輝曾是昱輝陽光控股子公司，如今已單獨剝離。

相比于下游電站業(yè)務(wù)，李仙壽對制造板塊的業(yè)務(wù)持保守態(tài)度，他表示：“昱輝最初是從硅片起家，我們會回過頭來把硅片做強，但不會做大，目前正在全力改金剛線，已經(jīng)改了60%，預(yù)計明年三月可以做到100%金剛線切片，一個月6000萬片，成本每月可降4800萬元，一年下來可節(jié)省成本5個多億，還是有一定優(yōu)勢。組件部分會進行控制，產(chǎn)量往回縮，不需要3GW、5GW，1GW產(chǎn)量就夠了，會加一些先進技術(shù)做細分市場，如半片、多柵電池等。

6000噸多晶硅方面也不會擴產(chǎn)，從現(xiàn)在來看，它還是盈利的，成本在11-12萬/噸左右，現(xiàn)金成本8-9萬/噸，市場再差的時候我們現(xiàn)金成本還可以，也在進行一些技改。另外還有一個優(yōu)勢在于很多設(shè)備將在明后年到期，折舊有6億成本在里面，這樣我們是以現(xiàn)金成本與別人全成本在競爭。”

李仙壽說，制造業(yè)務(wù)不會再做大拼規(guī)模，但會做精，盤子太大需要到處投資，且四處都是競爭者。

未來制造板塊是否有登陸國內(nèi)資本市場的打算？

李仙壽回答：“美股表現(xiàn)不好，A股估計也不會感興趣，現(xiàn)在太陽能故事在資本市場已經(jīng)走到中后期了，我不認為我們還能趕上這一波。”

李仙壽表示，戶用光伏尚存在創(chuàng)新機會，或者研發(fā)新的產(chǎn)品，未來不排除在其中某一細分領(lǐng)域?qū)で笤俅蔚顷戀Y本市場的機會。