支撐評級的主要因素

資產(chǎn)處置有助于改善現(xiàn)金流。我們認為，資產(chǎn)處置標志著公司資產(chǎn)重組的良好開端，可幫助2017年凈負債率由2015年的78.9%下降至26.9%。此外，我們預(yù)測2016-18年光伏電站資產(chǎn)處置可能會為公司貢獻29-34%的稅前利潤。

2016年預(yù)期業(yè)績穩(wěn)健，但行業(yè)前景依然黯淡?？紤]到公司500兆瓦的在手訂單以及16年上半年170兆瓦的交付訂單，我們認為2016/17年交付訂單分別達到420兆瓦/500兆瓦的難度不大。但是，可再生能源補貼以及近期光伏電價競標價格降低可能仍會對公司基本面和估值形成嚴重拖累。 


評級面臨的主要風(fēng)險

16年下半年-17年光伏EPC項目不及預(yù)期。

估值

我們的目標價4.76港幣對應(yīng)6倍2016年預(yù)期市盈率。我們維持持有評級，因為我們認為資產(chǎn)處置帶來的現(xiàn)金流改善已經(jīng)體現(xiàn)在過去一個月股價39%的反彈中。

我們將2016-17年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)15%和27%，因為我們將EPC交付量預(yù)測大幅上調(diào)至420兆瓦和500兆瓦，但同時也上調(diào)了兌匯虧損預(yù)測。