綠色行業(yè)很多是中長期項目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，項目的還款期都是十年甚至二十年。不少國家依賴銀行體系為綠色項目提供融資，但銀行系統(tǒng)會受到期限錯配的制約。

由于對綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個領(lǐng)域，也很難識別投資標(biāo)的。以綠色信貸為例，全球僅有三個國家有明確的定義。

中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿27日在出席由中國金融四十人論壇及旗下北方新金融研究院聯(lián)合主辦的首屆“天津綠色金融論壇”時表示，全球許多國家都需要大規(guī)模的綠色投資，以應(yīng)對環(huán)境和氣候挑戰(zhàn)，但是目前的綠色投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資的需求。他歸納了全球綠色金融發(fā)展面臨的五大挑戰(zhàn)，并從四方面提出了應(yīng)對挑戰(zhàn)的措施。

當(dāng)前綠色投資遠(yuǎn)不能滿足投資需求

馬駿介紹說，作為2016年G20主席國，中國將綠色金融納入G20議題，并推動建立了綠色金融研究小組，研究如何推動各國根據(jù)自身特點發(fā)展綠色金融，提高全球金融機(jī)構(gòu)的綠色化程度和資本市場向綠色產(chǎn)業(yè)配置資源的能力。2016年7月，綠色金融研究小組向成都G20財長和央行行長會議提交了《G20綠色金融綜合報告》。

在這個過程中，綠色金融研究小組做了一系列工作。首先，研究了為什么要在全球范圍內(nèi)推動綠色金融。和中國一樣，全球許多國家都需要大規(guī)模的綠色投資，以應(yīng)對環(huán)境挑戰(zhàn)和氣候挑戰(zhàn)。目前實際發(fā)生的綠色投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資的需求。

從綠色信貸規(guī)模來看，目前全球僅有三個國家有正式的綠色信貸統(tǒng)計，中國是其中之一，另外兩個是巴西和孟加拉國。綠色信貸在中國占全部貸款余額比重是10%、巴西是10%、孟加拉國則是5%；從綠色債券市場的規(guī)模看，目前“貼標(biāo)”的綠色債券占全球債券不到1%。從綠色資產(chǎn)的規(guī)模來看，雖然目前全球沒有完整統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明機(jī)構(gòu)投資者有多少投到低碳綠色的資產(chǎn)中，但是在部分有統(tǒng)計數(shù)字的國家，如澳大利亞，只有2%-3%的機(jī)構(gòu)投資者所持有的資產(chǎn)是“低碳資產(chǎn)”。

全球綠色金融發(fā)展面臨五大挑戰(zhàn)

綠色金融有巨大的發(fā)展?jié)摿Α．?dāng)務(wù)之急是，搞清楚綠色金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)是什么，并提出應(yīng)對挑戰(zhàn)的措施。馬駿認(rèn)為，綠色金融面臨五大挑戰(zhàn)。

一是綠色項目外部性的內(nèi)生化問題。舉個例子，一個清潔能源項目的效果是降低空氣污染，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益。但這些受益的居民沒有給這個項目付錢，所以這個項目的正外部性就沒有被完全內(nèi)生化，使得這個項目的收益率不是很高，很可能低于私營部門所要求的收益率。因此，私營部門不太愿意參與這種正外部性沒有被內(nèi)生化的綠色項目。

過去幾十年，各國用了很多辦法來應(yīng)對外部性的問題。比如直接給項目補(bǔ)貼等財政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項目，倒逼金融機(jī)構(gòu)把更多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。但最近十幾年，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當(dāng)中其實也有很多可利用的手段來幫助將綠色投資的外部性內(nèi)生化。比如可以對有一些綠色項目進(jìn)行貼息來降低其融資成本，從而提高其收益率；為綠色項目提供擔(dān)保，降低其風(fēng)險溢價，從而降低其融資成本、提高收益率；或者通過PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項目與收益率不高的綠色項目捆綁運(yùn)作，提高投資者的整體回報率。

二是綠色項目的期限錯配。綠色行業(yè)中很多是中長期項目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，很多項目的還款期都是十年甚至二十年。很多國家依賴銀行體系為綠色項目提供融資，但銀行系統(tǒng)會受到期限錯配的制約。比如，中國的銀行系統(tǒng)平均負(fù)債期限只有六個月，所以其能夠提供中長期貸款的能力非常有限，這就制約了中長期綠色項目融資能力，或者說使得中長期綠色項目容易產(chǎn)生融資難、融資貴的問題。

國際上發(fā)展出來很多辦法，比如綠色債券市場。我國的綠色債券市場去年還沒有，但今年就已經(jīng)變成全球最大。它就是一個可以解決期限錯配的非常重要的辦法，既可以讓中長期項目直接發(fā)行三年、五年、十年的債券，也可以讓銀行發(fā)行中長期的綠色債券來支持中長期的綠色貸款。還有一個方法在美國比較流行，類似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類的工具，也可以為綠色項目獲得中長期融資。還有一種做法是把未來綠色項目的收益，包括能效合同收入、碳收益、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券。
 
三是缺乏綠色定義。由于對綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個領(lǐng)域，也很難識別投資標(biāo)的。以綠色信貸為例，全球僅有三個國家有明確的定義。綠色債券方面，全球目前只有幾個定義，一是GreenBondPrinciples，二是CBI的定義，第三就是中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，國家發(fā)改委最近也制定了一個12個類別的綠色項目名錄，但是許多國家的綠債市場還沒有自己的定義，也沒有明確要采用GBP等國際標(biāo)準(zhǔn)。某種意義上來講，中國在定義方面做了領(lǐng)先性的努力，但全球在這方面做得還不夠。這方面的努力才剛剛開始。

四是信息不對稱。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進(jìn)行投資，但缺少對相關(guān)企業(yè)和項目綠色程度的判斷依據(jù)，因為這些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫、污水等排放和能耗信息。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場就有能力識別哪些項目或者企業(yè)是深綠、哪些是淺綠、哪些是棕色、哪些是黑色的。只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場才能用各種方法對這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進(jìn)行評估、排序。所以，必須通過強(qiáng)化環(huán)境信息披露來應(yīng)對信息不對稱的挑戰(zhàn)。到目前為止，全球已經(jīng)有20多個證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實行強(qiáng)制性披露的證交所還不多。

五是環(huán)境風(fēng)險分析能力缺失。比如，一些金融機(jī)構(gòu)低估了對污染性行業(yè)的投資給自身帶來的風(fēng)險。比如對鋼鐵、水泥、化工、玻璃等行業(yè)的投資，由于沒有估計到未來幾年其不良率可能超出預(yù)期，從而導(dǎo)致一些金融機(jī)構(gòu)為污染行業(yè)過度地提供貸款。另外，由于沒有估計到巴黎協(xié)議所要求的全球碳減排目標(biāo)將導(dǎo)致石油公司擁有的石油儲備的價值將大幅下降，一些機(jī)構(gòu)投資者可能過度地投資于石油公司等碳強(qiáng)度很高的企業(yè)。再比如，一些機(jī)構(gòu)投資者和銀行沒有充分估計到投資在綠色行業(yè)可能帶來的長遠(yuǎn)的好處，反而高估了這些綠色項目面臨的風(fēng)險，因此對綠色項目有過度的風(fēng)險厭惡，不愿意投資。面對這些問題，有必要加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險分析方法的研究和推廣。

應(yīng)對綠色金融發(fā)展挑戰(zhàn)的措施

馬駿介紹了綠色金融研究小組提出的應(yīng)對上述挑戰(zhàn)的具體措施。

第一，提供政策信號。研究小組提出的一項應(yīng)對措施是呼吁各國提供支持綠色投資的政策信號。目前國際上最大的兩個支持綠色投資的政策信號分別是SDG（可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)）和巴黎協(xié)議。這些都是對可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對氣候變化的各國原則性承諾。但是，這些原則性承諾未來應(yīng)該轉(zhuǎn)化為各國具體行動方案。如果主要國家能公布五年、十年甚至十五年的巴黎協(xié)議實施行動方案的話，就會對綠色投資起到明顯的提振信心的作用。中國可以考慮率先做這件事。

第二，推廣綠色金融的原則。首先是赤道原則。赤道原則的主要內(nèi)容是指導(dǎo)銀行業(yè)在項目融資方面如何管理環(huán)境風(fēng)險。此外還有一個是聯(lián)合國責(zé)任投資原則，其中一個重要內(nèi)容是，機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中必須考慮到其投資所產(chǎn)生的環(huán)境影響，要評估其投資是有利于環(huán)境保護(hù)還是加大了環(huán)境壓力。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者作為很多上市公司的股東，有責(zé)任要求被投資的企業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為必須考慮到對環(huán)境的影響。

第三，發(fā)展本幣的綠色債券市場。綠色債券市場可以解決期限錯配問題。國際上已經(jīng)有一個在OECD國家和一些發(fā)展中國家間基本打通的開放的綠色債券市場，這個市場上的多數(shù)參與者遵循GreenBondPrinciples。這些國家資本項目基本上是開放，比較容易在同一個市場上進(jìn)行融資。但是也有不少新興市場國家，資本項目沒有完全開放，也有些國家的環(huán)境政策重點跟OECD國家不太一樣，需要對綠色債券進(jìn)行本土化的定義。這些國家有必要發(fā)展自己本幣的綠色債券市場。現(xiàn)在印度、印度尼西亞、若干拉丁美洲等國家地區(qū)都在開始規(guī)劃發(fā)展自己本幣的綠色債券市場。

第四，強(qiáng)化能力建設(shè)。很多綠色金融領(lǐng)域中的工作要求金融機(jī)構(gòu)有比較強(qiáng)的環(huán)境風(fēng)險分析和管理能力，以及開發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品的能力。一些國家在這些方面比較強(qiáng)，而還有很多國家相對起步晚，因此國際經(jīng)驗共享和強(qiáng)化能力建設(shè)會對全球綠色金融發(fā)展將起到重要的推動作用。比如IFC旗下有一個可持續(xù)銀行網(wǎng)絡(luò)（SBN），已經(jīng)在過去幾年中培訓(xùn)了全球20多個國家的銀行監(jiān)管層和銀行業(yè)協(xié)會，幫助他們形成本國的綠色信貸原則，這就是很重要的綠色信貸能力建設(shè)。綠色金融研究小組認(rèn)為可以繼續(xù)擴(kuò)大SBN的作用和影響力，使其覆蓋更多國家，覆蓋更多的金融機(jī)構(gòu)。