國際評級標(biāo)準(zhǔn)可將地面電站潛在風(fēng)險分為四大類：建設(shè)風(fēng)險、運(yùn)維風(fēng)險、盈利風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。

隨著“6.30”搶裝潮的結(jié)束，國內(nèi)光伏市場明顯降溫，投資也將趨于更加客觀與冷靜。在這樣的大背景下，無論是電站并購還是證券化，全國性統(tǒng)一、完善科學(xué)的光伏電站評價標(biāo)準(zhǔn)體系都將起到至關(guān)重要的作用，以標(biāo)準(zhǔn)化的過程連接投資者與開發(fā)者，減少投資者面臨的風(fēng)險，降低光伏電站融資成本，更好的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。 近年來國內(nèi)光伏市場一片欣欣向榮，今年上半年更是達(dá)到了熾熱化的程度。但其中，相比屋頂電站，由于收費(fèi)風(fēng)險較小且不受屋頂所有權(quán)及壽命影響，地面光伏電站不確定因素較少，故而更受資本青睞。 此前，由于缺乏對光伏電站發(fā)電性能科學(xué)完整的評估體系以及環(huán)境資源與光伏運(yùn)行的數(shù)據(jù)，我國光伏行業(yè)公認(rèn)評級標(biāo)準(zhǔn)一直處于空缺。鑒衡認(rèn)證中心正聯(lián)手中國光伏電力投融資聯(lián)盟制定“光伏發(fā)電站評價規(guī)范”，但目前還沒有發(fā)布。 光伏產(chǎn)業(yè)是全球性的產(chǎn)業(yè)，國際上相通的一些痛點(diǎn)可以供我們借鑒?；诖?，本文根據(jù)公開資料整理了國際上知名的一些評級機(jī)構(gòu)對地面光伏電站的評級體系，結(jié)合專家訪談與行業(yè)經(jīng)驗，針對我國國情對重點(diǎn)做了相應(yīng)點(diǎn)評。 隨著近年來光伏等清潔項目得到大眾更廣泛的認(rèn)可，投資者范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，越來越多的行業(yè)外投資人進(jìn)入這一市場，更加催化了對于標(biāo)準(zhǔn)化評級體系的需求。對于國際市場來說，光伏電站長期運(yùn)行數(shù)據(jù)的缺失與不完善同樣大大影響光伏電站的評級，故相同條件下光伏電站評級一般低于其他傳統(tǒng)供能項目，運(yùn)營期的項目一般高于建設(shè)期項目。 國際評級標(biāo)準(zhǔn)可將地面電站潛在風(fēng)險分為四大類：建設(shè)風(fēng)險、運(yùn)維風(fēng)險、盈利風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。 建設(shè)風(fēng)險與運(yùn)維風(fēng)險分別針對建設(shè)期與運(yùn)維期可能暴露的風(fēng)險，更偏重于技術(shù)層面;盈利風(fēng)險針對售電期，主要考察現(xiàn)金流可預(yù)見性及法律法規(guī)監(jiān)管風(fēng)險;財務(wù)風(fēng)險覆蓋項目全周期潛在財務(wù)風(fēng)險因素，重點(diǎn)考察項目初期融資結(jié)構(gòu)與項目后期債務(wù)償付情況。在所有環(huán)節(jié)中，涉及到其他參與方，包括股東、供應(yīng)商、承包商、運(yùn)維方及承購方等單位時，評估一般包括對參與方資信能力及合同設(shè)計兩方面。

1.建設(shè)風(fēng)險

考察電站建設(shè)期潛在的主要風(fēng)險，考察對象主要為第三方資源及工程評估報告和設(shè)備供應(yīng)商、承包商。 第三方資源評估及工程評估報告

這兩份文件對于項目前期評估起到非常關(guān)鍵的作用，故評級機(jī)構(gòu)對報告提供方資質(zhì)、其數(shù)據(jù)來源及準(zhǔn)確性、分析條理性均有較高要求。第三方工程評估主要評估電站設(shè)計的技術(shù)因素，包括其復(fù)雜程度、成熟度及商業(yè)可行性、與本項目規(guī)劃的匹配程度等。對于處于建設(shè)期的項目，還需考察其進(jìn)度安排;第三方資源評估報告主要評價該項目太陽能資源量及預(yù)計發(fā)電量，一般以全年P(guān)50置信級別發(fā)電量與P90置信級別發(fā)電量表示。 點(diǎn)評：電站發(fā)電量主要與太陽輻照量、光伏組件轉(zhuǎn)換效率及光伏組件年發(fā)電衰減率相關(guān)。我國一類資源區(qū)同等條件下電站發(fā)電量遠(yuǎn)超三類資源區(qū)，單晶硅組件轉(zhuǎn)換效率高于多晶硅組件轉(zhuǎn)換效率。電站發(fā)電量可能由于組件衰減、損壞或新建筑物遮擋等原因而低于預(yù)期，組件質(zhì)量問題可在供應(yīng)商合同中要求相關(guān)承諾或采用相關(guān)金融手段規(guī)避風(fēng)險，下文中將重點(diǎn)介紹，而預(yù)防新建筑遮擋問題則需要在設(shè)計期間充分了解場地周邊開發(fā)情況及建設(shè)規(guī)劃。相比較國際環(huán)境，國內(nèi)電站建設(shè)要求電站具有完善的土地產(chǎn)權(quán)以防范產(chǎn)權(quán)糾紛、土地出租方信用違約等風(fēng)險。 組件供應(yīng)商及工程承包商

主要從供應(yīng)商、承包商等簽約單位自身資信能力與相關(guān)合同設(shè)計兩方面進(jìn)行考察。簽約單位方面評級機(jī)構(gòu)需考察其信用狀況及相關(guān)項目建設(shè)與管理經(jīng)驗，而合同設(shè)計評估主要包括潛在主要風(fēng)險管理，例如采用固定價格合同轉(zhuǎn)移成本超支等風(fēng)險。由于組件的損壞及衰減可由其質(zhì)量之外的多因素造成，故其評估在運(yùn)維風(fēng)險評估階段進(jìn)行。

2.運(yùn)維風(fēng)險

運(yùn)維風(fēng)險評估主要從運(yùn)維單位、組件質(zhì)量、運(yùn)維數(shù)據(jù)三方面評估。

運(yùn)維單位

對運(yùn)維單位的評估同樣從其資信及運(yùn)維合同兩方面評估。運(yùn)維單位要求其信用良好且相關(guān)項目經(jīng)驗豐富;運(yùn)維合同評估涉及價格、標(biāo)準(zhǔn)、期限、覆蓋范圍、風(fēng)險轉(zhuǎn)移等多方面。價格方面評級單位仍然傾向于固定價格合同以減少不確定因素，合同中需規(guī)定翔實可行的運(yùn)維標(biāo)準(zhǔn)并包含一定的績效激勵。合同期限需至少覆蓋項目債務(wù)期限，運(yùn)維范圍應(yīng)該包括常規(guī)定期運(yùn)維與故障翻修等非常規(guī)運(yùn)維服務(wù)。 點(diǎn)評：據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，收購已處在運(yùn)行階段的地面電站時，其他條件相同時，售價反而受其現(xiàn)行維護(hù)水平的反向影響，這是由于現(xiàn)有維護(hù)水平等“軟件”條件越差，接手后改進(jìn)潛力越大。

組件質(zhì)量

主要組件包括光伏板與逆變器。本部分主要從兩個方面考察評估，第一個方面是組件衰減率及替代組件易得性與價格，第二個是其信用增級措施，包括擔(dān)保、維修預(yù)留、組件衰減預(yù)留、保險等措施。一般供應(yīng)商提供3~5年對光伏板性能缺陷擔(dān)保，首年提供對97%額定功率的發(fā)電量擔(dān)保，在之后的20~25年提供對其長期發(fā)電量某一基準(zhǔn)(例如20%功率下降或年衰減率在1%以下)的擔(dān)保;維修預(yù)留與組件衰減預(yù)留一般作為供應(yīng)商資不抵債時的第二層保障，擔(dān)保的信用評級不會高于其提供者的評級，而信用增級措施可以一定程度上加強(qiáng)供應(yīng)商的信用劣勢。評級機(jī)構(gòu)需要對擔(dān)保等增級措施的質(zhì)量進(jìn)行評估，包括檢查其技術(shù)終止條款等可能削弱其效果的因素。 點(diǎn)評：組件的衰減率是影響發(fā)電量的重要因素，光伏組件的質(zhì)量和壽命也因此是電站運(yùn)營的不確定因素之一。目前國內(nèi)組件質(zhì)量良莠不齊，而近年來隨著其成本不斷快速的下降，各制造商間價格戰(zhàn)也愈演愈烈，其中偷工減料現(xiàn)象不可避免，為電站的質(zhì)量留下隱患?；诖耍环矫嬉岣呓M件供應(yīng)商的標(biāo)準(zhǔn)，且有必要在組件采購合同中規(guī)定質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、保質(zhì)期及更換補(bǔ)償方法等條款。另一方面也要正確使用各種金融避險工具，例如可為光伏組件因材料與制造工藝缺陷提供二十五年的維修、退換保證的光伏組件質(zhì)量保證保險，為光伏系統(tǒng)(包括逆變器、匯流箱、跟蹤系統(tǒng)等)的材料與制造工藝缺陷提供十年的維修、更換保證的光伏系統(tǒng)保證保險等。 非質(zhì)量問題導(dǎo)致的組件損壞風(fēng)險，投資方、供應(yīng)商與承包商應(yīng)共同協(xié)商一個風(fēng)險轉(zhuǎn)移時間點(diǎn)，一般為交付時間。建設(shè)工期延期竣工導(dǎo)致?lián)p失可由工程延誤保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

運(yùn)維數(shù)據(jù)

針對已經(jīng)有一定運(yùn)維歷史的地面電站，從運(yùn)營和技術(shù)兩方面評估其運(yùn)維數(shù)據(jù)。運(yùn)營方面主要評估電站歷史運(yùn)營數(shù)據(jù)及費(fèi)用波動性，技術(shù)方面主要考察實際電站產(chǎn)出電量與預(yù)期電量差異性及技術(shù)穩(wěn)定性。

3.盈利風(fēng)險

本部分主要從兩個方面進(jìn)行評估考察：現(xiàn)金流可預(yù)見性及監(jiān)管環(huán)境。 現(xiàn)金流可預(yù)見性 同樣從承購方資信與合同設(shè)計兩方面設(shè)計評估體系。評級機(jī)構(gòu)更傾向于具有投資評級的承購方或政府方，合同設(shè)計則涉及并網(wǎng)、價格及支付、期限、電量等方面。并網(wǎng)條件及難度會在很大程度上影響評級，故需要對電站項目產(chǎn)出電量面臨的市場暴露風(fēng)險進(jìn)行詳盡的評估，考察是否滿足政府認(rèn)證許可、電網(wǎng)并網(wǎng)許可等購電協(xié)議條件，確保所發(fā)電可在非市場競爭的條件下并入承購方電網(wǎng)。涉及輸電線建設(shè)時，需評估其聯(lián)網(wǎng)審批及調(diào)試風(fēng)險，不涉及輸電線建設(shè)時，需提供其延期并網(wǎng)保障措施;價格與支付機(jī)制方面需確保購電協(xié)議性能標(biāo)準(zhǔn)是否合理且售電收入是否可以產(chǎn)生足夠償債備付率(DSCR)，合同支付條件是否明確且合同設(shè)計是否轉(zhuǎn)移商品及運(yùn)維成本通貨膨脹的風(fēng)險;購電協(xié)議期限需至少比債務(wù)期限長一至兩年，建設(shè)風(fēng)險存在的情況下需對其有時間余量，以允許更換總包商等突發(fā)事項;電量方面涉及簽購電量比例、發(fā)電余量及最低電量要求。 點(diǎn)評：國內(nèi)地面電站的售電對象是代表國家的央企，而屋頂電站的售電對象是信用參差不齊的企業(yè)，故其面臨的收費(fèi)風(fēng)險較大;我國西部地區(qū)光照條件好但是消納能力有限，限光問題非常嚴(yán)重且當(dāng)?shù)仉妰r較低，而外送的話一方面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)難度投資較大，另一方面外送目的地出于地方保護(hù)主義等因素也會進(jìn)一步限制其并網(wǎng)。而對于東部地區(qū)來說，當(dāng)?shù)叵{能力較強(qiáng)，電價較高，但是光照條件較差，且補(bǔ)貼拖欠問題較為嚴(yán)重。 監(jiān)管穩(wěn)定性 主要從三個方面進(jìn)行考察：國家/地區(qū)整體環(huán)境穩(wěn)定性、對該行業(yè)支持力度及實施情況、環(huán)境變動風(fēng)險的轉(zhuǎn)移機(jī)制。國家層面考察國家整體投資風(fēng)險，包括政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性，法律環(huán)境透明度;行業(yè)層面評估針對或涉及該行業(yè)的支持性政策的力度及穩(wěn)定性、執(zhí)行力度與違約風(fēng)險，參照相關(guān)記錄并考察是否有補(bǔ)貼減少風(fēng)險的法規(guī)保障措施;此外合同設(shè)計應(yīng)該考慮由于監(jiān)管或政策性變動導(dǎo)致的材料、環(huán)保、資本支出的成本變動。 點(diǎn)評：近年來國內(nèi)對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持力度不可謂不大，但是落實方面并不盡如人意，參考各地補(bǔ)貼拖欠情況。

4.財務(wù)風(fēng)險

本部分主要評估項目潛在財務(wù)風(fēng)險，包括融資困難、杠桿過高致運(yùn)營風(fēng)險過大、償債困難等，并重點(diǎn)評估部分關(guān)鍵術(shù)語。 債務(wù)評估 除去常規(guī)的債務(wù)評估內(nèi)容包括債務(wù)期限、數(shù)額、貨幣、償還順序、固定債務(wù)與浮動債務(wù)比等內(nèi)容外，最主要的評估內(nèi)容為杠桿評估與折舊方式評估。杠桿評估需緊密結(jié)合其收入模型、項目成本水平及目標(biāo)DSCR。在上網(wǎng)電價補(bǔ)貼等強(qiáng)支持政策環(huán)境下，其他條件相同時負(fù)債率可比在稅務(wù)減免等弱支持政策下高，而成本較低的項目或者DSCR較高的項目同樣可以使用較高的杠桿。此外還需考察保障準(zhǔn)時或提前償債、限制杠桿并提供充裕流動性的其他契約，償債準(zhǔn)備需至少覆蓋半年至一年的債務(wù);折舊方式傾向完全攤銷，另考慮債務(wù)結(jié)構(gòu)與預(yù)期衰減率的匹配性，前端攤銷由于可以更加有效利用電站發(fā)電量較高時的收入，好于后期攤銷。此外債務(wù)測試還應(yīng)考慮其他方面，包括運(yùn)維預(yù)留、退役預(yù)留、利率波動、通貨膨脹、貨幣風(fēng)險等。 股東權(quán)益 與其他部分相似，股東權(quán)益評估同樣需要考察股東資信與合同設(shè)計。股東宜選擇擁有良好投資記錄與信用，且在該行業(yè)投資經(jīng)驗豐富的投資者，評級機(jī)構(gòu)更加青睞單一股東或由大股東領(lǐng)導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu);合同中明確股權(quán)及相應(yīng)投資額并通過1.2DSCR及以上水平事前與事后股權(quán)分布測試。 關(guān)鍵術(shù)語 包括DSCR、鎖定條款、現(xiàn)金條款等內(nèi)容評估。其中DSCR對于光伏項目評級較為重要，一般要求其穩(wěn)定或持續(xù)上漲且最小全年P(guān)90置信級別發(fā)電量DSCR不小于1.3。

結(jié)語：地面光伏電站投資在一段時間內(nèi)可能會趨于冷靜，對于過熱的行業(yè)來說未必不是一件好事，一套明確且泛用的投資風(fēng)險評估體系是項目投資的基礎(chǔ)，其在市場的缺位也必然會造成隱患。他山之玉可以攻石，研究國際比較優(yōu)秀的評估方法無疑將有助于我國相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的完善，促進(jìn)我國光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃健康發(fā)展。近來分布式光伏頗有成為下一個投資風(fēng)口的風(fēng)范，其評估雖然與地面式電站不盡相同，在很大程度上卻也融會貫通，具有較強(qiáng)的參考意義。