（OTC:SUNEQ）帶Q了。

在美股市場(chǎng)，二十六個(gè)字母或許各有各的美，唯獨(dú)一個(gè)字母讓人不寒而栗，它就是Q。Q宛如一個(gè)陰影從空中垂蔽而下，但有些人卻不知道自己已被黑暗籠罩，還開(kāi)心地以為是電影要開(kāi)演了。這些人初涉美股不諳世事，買(mǎi)股票如同看韓劇:外貌黨選股大法，一看喲這股票叫GTATQ呢名字還挺Q，又一看喲這么Q的名字價(jià)格也很Q，麻溜的給我來(lái)兩斤。于是他很順利地買(mǎi)進(jìn)了兩斤翔。當(dāng)然，如果對(duì)美股有一些經(jīng)驗(yàn)，你就會(huì)知道GTATQ說(shuō)明了兩層意思：1.它曾經(jīng)叫GTAT；2.它Q了。

（破產(chǎn)）。當(dāng)一個(gè)公司進(jìn)入破產(chǎn)程序中，它的股票代碼就會(huì)以Q結(jié)尾。此破產(chǎn)程序一般是指美國(guó)破產(chǎn)法第11章所規(guī)定的破產(chǎn)保護(hù)，而非第7章所規(guī)定的破產(chǎn)清算。第7章和第11章的區(qū)別，簡(jiǎn)單打個(gè)比方，就好比你欠了錢(qián)又無(wú)以?xún)斶€，第7章就是債主沖你家去彩電冰箱統(tǒng)統(tǒng)搬走外加打一頓；第11章就是法院跳出來(lái)攔住債主說(shuō)，咱先hold住，容這哥們把冰箱賣(mài)了去買(mǎi)張彩票，中了頭獎(jiǎng)他就能還錢(qián)；不中到時(shí)候再搶再打不遲。

所以對(duì)于Q這個(gè)陰影，避而遠(yuǎn)之乃是正途，除非你認(rèn)為：1.他能中頭獎(jiǎng)；2.他中了頭獎(jiǎng)后會(huì)老老實(shí)實(shí)還你錢(qián)，而不是逃到巴拿馬重新開(kāi)始。此倆條件缺一不可，不然的話(huà)，以下內(nèi)容摘抄自SEC（美國(guó)證交會(huì)）官網(wǎng)：

“當(dāng)一個(gè)公司金融破產(chǎn)程序，字母Q會(huì)加入其代碼的末尾。在大多數(shù)情況下，當(dāng)公司走出破產(chǎn)程序，重組方案會(huì)取消已存在的股票代碼，而舊的股票會(huì)一文不值。出于其風(fēng)險(xiǎn)，投資者在購(gòu)買(mǎi)破產(chǎn)程序股票前要仔細(xì)閱讀其重組方案。”

想想當(dāng)年的通用汽車(chē)（NYSE：GM)。

掙扎了許久，SunEdison終于在上周申報(bào)要11章了，SUNEQ價(jià)格將將兩毛。而在短短的九個(gè)月之前其股價(jià)剛創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)的最高點(diǎn)33.45美元，公司市值近百億，當(dāng)之無(wú)愧的世界可再生能源老大，就如其霸氣強(qiáng)攻的名字一樣，日˙愛(ài)迪生（好污，捂臉）。其公司總部位于密蘇里州圣路易斯市，鼎盛時(shí)期雇員七千多人。大家先來(lái)感受一下他家高大上的主頁(yè)：

原本不姓日，它在歷史上是一家為半導(dǎo)體工業(yè)做硅晶圓片的上市公司MEMC，2009年MEMC收購(gòu)了還未上市的SunEdison——當(dāng)時(shí)北美最大的太陽(yáng)能服務(wù)提供商，并在2013年將公司更名為SunEdison來(lái)反映其在太陽(yáng)能上的偉大追求。然后在2015年，公司將旗下子公司SunEdisonSemiconductor（也就是原來(lái)MEMC的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)）賣(mài)了個(gè)干凈。這一次加法一次減法讓原本在圣路易斯這個(gè)小破農(nóng)村苦逼著的夕陽(yáng)工業(yè)半導(dǎo)體公司蝶變成了無(wú)敵朝陽(yáng)的新能源公司，如果不看一年之后即告破產(chǎn)的宿命結(jié)局，這變身還真的挺華麗。

我個(gè)人最喜歡是研究公司業(yè)務(wù)模式，因?yàn)楦闾?yáng)能的公司千千萬(wàn)，無(wú)非就是研發(fā)太陽(yáng)能設(shè)備、建建發(fā)電站、賣(mài)賣(mài)電，憑什么你就能賣(mài)成行業(yè)老大？而且從根本上講，雖然SunEdison上下游覆蓋比較徹底，做成了所謂的一條龍吃整條產(chǎn)業(yè)鏈，但它其實(shí)還不具有太多技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)。技術(shù)沒(méi)優(yōu)勢(shì)怎么辦？沒(méi)關(guān)系，就像凡利亞前CEO認(rèn)為的一樣，搞什么研發(fā)啊技術(shù)革新啊都是當(dāng)炮灰去送死，太沒(méi)效率太庸俗；還不如動(dòng)動(dòng)腦子，在業(yè)務(wù)平臺(tái)或者組織形式上搞搞創(chuàng)新才能事半功倍。而SunEdison正是發(fā)揚(yáng)技術(shù)不夠組織來(lái)湊的作死精神，搞出了一整套如何上天的方案。

投資美股能源類(lèi)公司或者水電煤氣公司的一大魔障就是難解難分眼花繚亂的企業(yè)組織形式。美國(guó)不像國(guó)內(nèi)——大陸法系國(guó)家老老實(shí)實(shí)就這么幾種組織形式，彼此涇渭分明，有限責(zé)任公司vs.股份有限公司，是多么地通俗易懂啊——出于對(duì)稅務(wù)問(wèn)題各種巧斗地主的神奇戰(zhàn)術(shù)，老美玩的花樣那可就多了去了，你別查谷歌，誰(shuí)能搞得清LLC和SCorporation到底啥區(qū)別？還有就是各種奇葩的合伙和信托基金。比如有很多人投資的油管公司KinderMorgan（NYSE：KMI）當(dāng)年就是一個(gè)典型的MLP（MasterLimitedPartnership，業(yè)主有限合伙），其好處是高分紅，并且分紅直接pass-through給股東，不用遭受DoubleTaxation（雙重征稅，一般的公司在公司層面交一次公司所得稅，分紅時(shí)股東再交股利稅），這就有點(diǎn)像REITs（房地產(chǎn)信托基金）；MLP的壞處是高風(fēng)險(xiǎn)，另外報(bào)稅時(shí)有點(diǎn)不常規(guī)。在剛過(guò)去的稅季里我有不少客戶(hù)詢(xún)問(wèn)為什么會(huì)收到一封神奇稅表叫ScheduleK-1，如果您也收到了，那么恭喜，您也買(mǎi)到了MLP。

扯遠(yuǎn)了。我的重點(diǎn)是說(shuō)跟能源沾邊的企業(yè)總是能出一些奇葩的組織創(chuàng)新。然而在可再生能源領(lǐng)域，由于法規(guī)的諸多限制，MLP之路不幸走不通。這就郁悶了，可再生能源本就是險(xiǎn)路一條，ZF你再不讓搞搞MLP享受一下稅務(wù)優(yōu)惠，你想怎樣？光靠補(bǔ)貼怎么吸引投資者，人家都是很精很不好騙的好嗎？亂世出梟雄與鳥(niǎo)招，這時(shí)候SunEdison的西伊歐AhmadChatila就挺身而出思想人生了，他想到個(gè)妙招。

可再生能源，人類(lèi)的希望，但為啥股價(jià)都沒(méi)有上天呢？因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)高且多樣。風(fēng)險(xiǎn)太高花樣太多就不容易吸引到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者（RiskAverseInvestor），就難以融到資。雖說(shuō)早在2010年全球?qū)稍偕茉葱马?xiàng)目的投資就已經(jīng)超越了對(duì)化石能源新項(xiàng)目的投資，但風(fēng)潮主要是受ZF激勵(lì)和政治壓力驅(qū)使；你要投資者發(fā)自?xún)?nèi)心地愛(ài)上新能源，那么不好意思，先把風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題解決一下。諸如Chatila這樣的人就問(wèn)善良的投資者了：研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大不大？答曰：大。想不想要？答曰：不要。你看我這座在非洲的太陽(yáng)能電廠雄偉不雄偉？雄偉。每年一千萬(wàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流到位不到位？到位。想不想要？想！那這樣吧研發(fā)我留下了，發(fā)電廠你拿走。

如此YieldCo（收益型公司）就橫空出世，SunEdison（Sponsor，母公司）把質(zhì)量最好風(fēng)險(xiǎn)較低現(xiàn)金流最穩(wěn)定的資產(chǎn)打個(gè)包，成立一家YieldCo，承諾將大部分收益以較固定的分紅比率孝敬投資者。不同于MLP或者REITs，稅法沒(méi)有要求YieldCo必須要分紅90%以上的收益，但大多YieldCo都會(huì)分出絕大多數(shù)的收益。請(qǐng)大家注意，糟粕我留下精華你拿走不是為了做慈善，而是為了解決最本源的融資難問(wèn)題，所以YieldCo本質(zhì)上是一種融資工具。資產(chǎn)打包完成，下一步自然銜接就是要IPO上市圈錢(qián)了，YieldCo圈到的錢(qián)，再去高價(jià)購(gòu)買(mǎi)母公司的打包資產(chǎn)（不能白送你），母公司拿到錢(qián)融到資，還享有YieldCo的大多數(shù)投票利益，控制YieldCo的投資與經(jīng)營(yíng)決定。完美。

最大的特點(diǎn)就是資產(chǎn)良好，因此通過(guò)養(yǎng)出一條YieldCo，母公司無(wú)論是股權(quán)融資還是債務(wù)融資，都能非常劃算：賣(mài)身賣(mài)得貴，借錢(qián)利息少。這種分類(lèi)資產(chǎn)然后打包出售不就是次級(jí)貸證券化的玩法嘛。當(dāng)然，母公司狡猾狡猾滴，吃了一頓餃子以后就想頓頓吃餃子，怎么辦？這很簡(jiǎn)單，自行車(chē)賣(mài)掉了錢(qián)不是到我手上了嗎，我再去買(mǎi)個(gè)項(xiàng)目，把項(xiàng)目做成后再賣(mài)一次拐給YieldCo，保證童叟無(wú)欺。這種交易叫做DropdownTrascation，在MLP里很常見(jiàn)，這里也移植得很體貼。所以從此SunEdison只要專(zhuān)注做一件事情——找下一個(gè)項(xiàng)目——而不必去天天找客戶(hù)找融資做這些低三下四的活，它的大客戶(hù)就是它的YieldCo，Project搞來(lái)了轉(zhuǎn)手就通過(guò)DropdownTransaction倒給YieldCo，定價(jià)權(quán)完全在自己手上，想怎么賣(mài)就怎么賣(mài)。別忘了，股票確實(shí)是IPO出去了，可投票權(quán)還都在SunEdison的手上。

看著眼熟有沒(méi)有？VIE有沒(méi)有？SPE有沒(méi)有？所以YieldCo本質(zhì)上就是一條狗。SunEdision的第一條YieldCo叫做TerraFormPower，2014年養(yǎng)起來(lái)的，承諾股息率（DividendYield）2.7%，每年15%的可分配現(xiàn)金增長(zhǎng)率。第二條狗叫TerraFormGlobal，2015年成立來(lái)接手SunEdison的國(guó)際業(yè)務(wù)。

好風(fēng)頻借力，送我上青云。有了兩只良犬的沖鋒陷陣，SunEdison迅速做大做強(qiáng)。在2015年麻省理工科技評(píng)論（MITTechnologyReview）每年評(píng)選的50家最smart公司排行榜上，SunEdison排名第6，也是排名最高的能源類(lèi)公司。該評(píng)論說(shuō)SunEdison極為進(jìn)取地?cái)U(kuò)展可再生能源產(chǎn)品并且在發(fā)展中國(guó)家地區(qū)提供電力，乃是人類(lèi)的希望。當(dāng)然，這種現(xiàn)象級(jí)的向前突突光靠?jī)芍还肥遣粔虻模蠹铱赡軙?huì)想，在YieldCo這個(gè)賣(mài)拐圈圈里面，有個(gè)高光的角色，沒(méi)有它一切都玩不起來(lái)。資本市場(chǎng)。

所以我認(rèn)為SunEdison和凡利亞從很多角度看都神似孿生兄弟。除了它們都很喜歡搞平臺(tái)模式創(chuàng)新，還有就是它們都是業(yè)內(nèi)對(duì)沖基金大佬的心頭肉。凡利亞有BillAckman，SunEdison有綠光資本（GreenlightCaptial）的DavidEinhorn，還不止，還有OmegaAdvisors的LeonCooperman，ThirdPoint的DanielLoeb，索羅斯，等等等等。2014年10月DavidEinhorn曾用排比句夸贊道，SunEdison是一個(gè)“良好運(yùn)作，財(cái)務(wù)聰明的公司，是一個(gè)得益開(kāi)放式的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司，是一個(gè)目前股票打折交易的公司。”Einhorn當(dāng)時(shí)給了個(gè)目標(biāo)價(jià)32美元/股，比起一般的華爾街分析師，Einhorn這個(gè)目標(biāo)價(jià)給得確實(shí)是有水平，事實(shí)證明準(zhǔn)到了十位數(shù)級(jí)別。有那么多大佬為其站臺(tái)講故事，SunEdison融資還會(huì)難嗎，股價(jià)還會(huì)不漲嗎？

有干爹有大腿就容易讓人飄飄然。記得我之前說(shuō)過(guò)凡利亞的前CEOMichaelPearson有一個(gè)小小的夢(mèng)想，希望凡利亞市值能排進(jìn)世界前五。應(yīng)該說(shuō)如果凡利亞這艘大船沉得再晚一些，這個(gè)夢(mèng)想萬(wàn)一可能就真的會(huì)實(shí)現(xiàn)。而我們的思想者SunEdisonCEOAhmadChatila，要么不想，要想就想大的：2015年2月的一場(chǎng)投資者報(bào)告會(huì)上，這哥們說(shuō)：我們就是要?jiǎng)χ改茉礃I(yè)盟主地位的，看看美孚，他們的市值大概是4000億美元，這就是我們的目標(biāo)。而當(dāng)時(shí)，SunEdison的市值不足60億。真敢想。

不管怎么樣，憑兩條猛狗開(kāi)路，又有身邊燈紅酒綠基金經(jīng)理環(huán)繞，SunEdison確實(shí)風(fēng)光過(guò)，坐上了可再生能源江湖盟主的交椅。至去年九月，SunEdison在backlog里已經(jīng)累積到800多個(gè)項(xiàng)目，倒賣(mài)項(xiàng)目的生意做得風(fēng)生水起。雪球越滾越大，錢(qián)也越借越多，據(jù)研調(diào)公司CleanEnergyPipeline報(bào)告，2014與2015年兩年SunEdison通過(guò)股權(quán)與債務(wù)一共融資超過(guò)75億美元。它正在江湖盟主的交椅上野蠻生長(zhǎng)，一切看起來(lái)都挺光明，一切看起來(lái)都挺和諧，直到有一天閑來(lái)無(wú)事，SunEdison想起來(lái)要去收購(gòu)一家叫VivintSolar的太陽(yáng)能公司。

然后，傾覆就開(kāi)始了。

從上回說(shuō)書(shū)到現(xiàn)在短短二十天時(shí)間，帶Q的SunEdison已經(jīng)從0.22美元進(jìn)一步怒跌到了0.13美元，再次說(shuō)明了我對(duì)帶Q股票的基本觀點(diǎn)：對(duì)于一般投資者而言，避之應(yīng)當(dāng)如避瘟神。以我自己一些淺薄的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)總結(jié)，美股市場(chǎng)不相信眼淚，更不相信吊詭的反轉(zhuǎn)。您要是當(dāng)在賭場(chǎng)玩Craps，那買(mǎi)買(mǎi)破產(chǎn)股我并不反對(duì)；如果您是正兒八經(jīng)地當(dāng)成投資來(lái)做，那我勸您還是盡量回避Q神。

上回說(shuō)書(shū)說(shuō)到SunEdison左牽黃右擎蒼，兩條猛犬YiedlCo開(kāi)道，大車(chē)前方拴著幾頭巨型花街對(duì)沖基金經(jīng)理一路向前突突：你給花街一個(gè)明媚的概念，花街立馬還你一部科幻大片。何況你唱的還是可再生能源這一出妖戲，人類(lèi)的前途瞬間就扛在肩頭，實(shí)在是太有故事可以說(shuō)，引得各路投資者心猿意馬。

然而我個(gè)人認(rèn)為，可再生行業(yè)雖然是人類(lèi)的希望，但卻未必是個(gè)適合一般人投資的好行業(yè)?？稍偕贿^(guò)區(qū)區(qū)幾十年，但炮灰自爆如履涂炭；江山易主節(jié)奏唰唰唰，老大的寶座上有劇毒。我們僅看光伏行業(yè)這一分支：無(wú)錫尚德，當(dāng)年光伏老大，2013年宣告破產(chǎn)保護(hù)，讓出有毒寶座給英利（NYSE:YGE)，把英利毒個(gè)半死；奄奄一息的英利傳位于天合光能(NYSE:TSL)和阿特斯(NASDAQ:CSIQ)，但市值都被國(guó)內(nèi)上市的后起之秀秒成了渣渣。雖然這個(gè)行業(yè)名叫renewable（可持續(xù)可再生），但江湖地位顯然是非常的不renewable，動(dòng)蕩的局面與領(lǐng)便當(dāng)?shù)墓?jié)奏堪比冰與火之歌。

但是動(dòng)蕩的行業(yè)容易出故事，喧嘩并且憂(yōu)傷的故事。先講回到SunEdison當(dāng)年還春風(fēng)得意，融資吸金那是相當(dāng)有門(mén)路。之前提到的YieldCo基本上屬于股權(quán)融資，YiledCo養(yǎng)來(lái)就是為了賣(mài)身上市的，換來(lái)的錢(qián)再重價(jià)向SunEdison買(mǎi)Projects來(lái)涓涓地滋養(yǎng)母公司，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)韭菜的大規(guī)模收割。但這里就有一個(gè)小小的隱患，萬(wàn)一股市熊了或者可再生能源行業(yè)逆風(fēng)了，YieldCo的股價(jià)低迷不振，那再融資可如何是好。

比如SunEdison養(yǎng)的第二條國(guó)際犬TerraFormGlobal(NASDAQ:GLBL)，基本一上市就是人生巔峰，IPO當(dāng)天創(chuàng)出歷史最高價(jià)之后就如瀑而下，命途好比愁深似海的中石油。因此YieldCo這種股權(quán)融資是看天吃飯的，如果股價(jià)表示不給力，再融資時(shí)就會(huì)顯得有點(diǎn)割不動(dòng)韭菜。

（TerraFormGlobal股價(jià)走勢(shì)

估計(jì)SunEdison自己也沒(méi)想到第二條YieldCo如此萬(wàn)念俱灰的走勢(shì)，韭菜越長(zhǎng)越矬，真讓人焦心。

所以，如果你以為SunEdison僅僅有了YieldCo就沾沾自喜了，那就未免太看不起SunEdison作死自己的花樣難度系數(shù)。眼花繚亂的人生才剛剛開(kāi)始捏。除了YieldCo以外，SunEdison還搞出了被坊間叫做Warehouse（倉(cāng)庫(kù)，或者翻譯成倉(cāng)單融資，但區(qū)別于傳統(tǒng)的倉(cāng)單融資）的吸金大法。Warehouse融資1.0的具體的方法是，SunEdison作為發(fā)起人，聯(lián)合一家叫做FirstReserve的公司成立一個(gè)JointVenture（合資企業(yè)）來(lái)為其在建項(xiàng)目提供融資，目的是最后把這些項(xiàng)目賣(mài)給YieldCo們。

那為啥這個(gè)JV叫做“倉(cāng)庫(kù)”呢？此隱喻的來(lái)源是因?yàn)檫@種JV確實(shí)很像一個(gè)倉(cāng)庫(kù)。首先，開(kāi)“倉(cāng)庫(kù)”的各位出錢(qián)借錢(qián)的大咖過(guò)來(lái)談一談，借款利率啊融資條件啊都談?wù)剶n，然后咱列個(gè)單子，單子上列出一堆參數(shù)，以后只要某個(gè)工程項(xiàng)目滿(mǎn)足這些參數(shù)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，那咱就甭廢話(huà)了，直接撥錢(qián)。SunEdison研發(fā)的食材原料，往“倉(cāng)庫(kù)”里焯一焯，就烹熟成了可以產(chǎn)生固定現(xiàn)金流的大項(xiàng)目，最后高價(jià)倒賣(mài)給YieldCo。

當(dāng)然明眼人一看就知道這里的冤大頭就是那倆YieldCo了，這才有了后來(lái)養(yǎng)狗為患反咬主人的狗血戲碼，我們之后會(huì)提到。“倉(cāng)庫(kù)”融資這種金融創(chuàng)新是花街為可再生能源行業(yè)量體裁衣的新殺器，就是針對(duì)你新能源的項(xiàng)目極為耗資，建設(shè)周期長(zhǎng)，項(xiàng)目又都比較類(lèi)似。這樣SunEdison就可以隨時(shí)放項(xiàng)目入庫(kù)而換資金出來(lái)，借錢(qián)如同隔壁借醬油，得意的人生贏到手軟。

上圖就是Warehouse1.0的基本大綱，有故事有夢(mèng)想。根據(jù)SunEdison向SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）提交的8-K來(lái)看，其中EquityInvestor（股權(quán)投資人）為FirstReserve，出資5億刀，其享受PreferentialDistributions（優(yōu)先分配，類(lèi)似于優(yōu)先股股東的固定股息受償），有可能達(dá)到1.12億美元的投資回報(bào)。而Creditor（債權(quán)投資者）那邊由BankofAmerica(美國(guó)銀行）牽線(xiàn)搭橋，聯(lián)合OneWestBank為Warehouse提供CreditFacility（信用融通），包括5.5億美元的Revolver(循環(huán)信用貸款，短期便利型貸款，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是銀行給個(gè)信用額度，公司需要時(shí)就能借到）和4.5億美元的TermLoans（定期貸款）。債券投資者享受FloatingInterestRate(浮動(dòng)利率），以大名鼎鼎的LIBOR(倫敦銀行同業(yè)拆放利率）浮動(dòng)計(jì)價(jià)。

“倉(cāng)庫(kù)”融資雖然來(lái)錢(qián)很爽，有酒必醉，但畢竟無(wú)論是資方還是借方都不是做慈善，大家借錢(qián)給你心照不宣都是為了來(lái)割韭菜的。我認(rèn)為此招有兩個(gè)阿基琉斯的腳跟：一來(lái)通過(guò)“倉(cāng)庫(kù)”借錢(qián)其實(shí)不便宜，倉(cāng)庫(kù)一期利率大約是6.25%，經(jīng)計(jì)算2015年Q2其貸款利率可以高達(dá)8.14%，受LIBOR的影響明顯。正因?yàn)槿绱?，如果利率上升，哥們的日子自然就難過(guò)了。二來(lái)“倉(cāng)庫(kù)”融資能玩得轉(zhuǎn)的隱性假設(shè)就是YieldCo最后能忍辱負(fù)重地買(mǎi)走新鮮出爐的項(xiàng)目，畢竟股權(quán)投資人的油水全寄希望于此。但是YieldCo也不是活雷鋒好伐，也會(huì)用小手按按計(jì)算器算個(gè)IRR（InternalRateofReturn，假設(shè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的內(nèi)部收益率）和NPV（項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值）的好伐，結(jié)果行業(yè)不景氣股價(jià)又低迷，算來(lái)算去橫豎都是個(gè)血虧，也會(huì)怒發(fā)沖冠而奮起反擊母公司的，好伐。

當(dāng)然，不管阿基琉斯的腳跟有多大，當(dāng)時(shí)Warehouse和YieldCo是給SunEdison打了雞血的。我們來(lái)看看這哥們?nèi)绾螢樽约嘿N膘增肥，把債務(wù)搞到超級(jí)山大：

截止2015年Q3總債務(wù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：2015Q310-Q）

總債務(wù)變化曲線(xiàn)（數(shù)據(jù)來(lái)源：

光看絕對(duì)值不能體現(xiàn)令人發(fā)指的程度，來(lái)看看與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較。

股價(jià)攀頂之前與同行業(yè)的債務(wù)股本比（數(shù)據(jù)來(lái)源：

對(duì)比組：黃色SolarCity 紅色FirstSolar,綠色天合光能（純粹為了親切），紫色

從合并財(cái)務(wù)報(bào)表的角度出發(fā)，截止2015年9月30日SunEdison的總債務(wù)為117億美元。其中兩條YieldCo底下，TerraFormPower負(fù)債25億，TerraFormGlobal負(fù)債12億，所以如果拆分財(cái)務(wù)報(bào)表，剔除這些數(shù)字后，SunEdison母公司債務(wù)為80億。由于公司無(wú)形資產(chǎn)比例很重，其債務(wù)股本比簡(jiǎn)直就不堪入目。相比母公司，兩個(gè)YieldCo的債務(wù)股本比就要讓人舒心很多了，當(dāng)時(shí)分別都不到2.0X，接近于同行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這也某種程度上說(shuō)明了為啥后來(lái)主人會(huì)比愛(ài)犬先走一步?；旧先绻阃顿Y的公司債務(wù)風(fēng)格走的是這個(gè)路子，那你的小紅旗就應(yīng)該鄭重其事地豎起來(lái)了。不能說(shuō)一定會(huì)掛掉，但是只要行業(yè)一逆風(fēng)，股價(jià)大概率上會(huì)死給你看。從某個(gè)側(cè)面來(lái)看，SunEdison與我投資的另一個(gè)深海鉆井公司Seadrill（NYSE：SDRL）很像，它們都很悲催地在行業(yè)即將迎來(lái)拐點(diǎn)的時(shí)候以瘋狂的姿態(tài)往自己身上貼債務(wù)貼新裝備，它們以為能把自己貼成黃金圣斗士，結(jié)果逆風(fēng)一來(lái)，統(tǒng)統(tǒng)被吹成華爾街烈士。

但是Seadrill好歹有親爹地JohnFredriksen啊，SunEdison充其量只有幾個(gè)干爹，還是花街的，變節(jié)如變天。而且Seadrill借債是買(mǎi)船，至少鋼筋鐵板看得到；SunEdison借了錢(qián)就去買(mǎi)企業(yè)，真金白銀統(tǒng)統(tǒng)變成Goodwill。SunEdison在2015年5月以24億美元的價(jià)格買(mǎi)下FirstWind——一個(gè)國(guó)際性風(fēng)能供應(yīng)商——記賬4.37億美元的Goodwill。這一仗應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)還是買(mǎi)賬的，股價(jià)隨后上揚(yáng)，在完成收購(gòu)的第二天UBS（瑞銀）、CreditSuisiee（瑞信）和DeutscheBank（德銀）的分析師就紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)，充分彰揚(yáng)了分析師們極其短視的坑貨風(fēng)采。

吃下了24億的FirstWind，SunEdison想了想，覺(jué)得還沒(méi)吃飽，于是又盯上了22億的VivintSolar（NYSE:VSLR），要知道SunEdison的市值在2015年最虎的時(shí)候也就不到百億。也就是這一口，SunEdison終于吃死了自己。市場(chǎng)終于反應(yīng)過(guò)來(lái)，你這樣搞AcquisitionBinge（收購(gòu)潮）你媽媽知道嗎，錢(qián)從哪里來(lái)，錢(qián)到哪里去？

于是在2015年炎炎夏日的八月，資本市場(chǎng)終于想到要去看一看資產(chǎn)負(fù)債表，這一看就引發(fā)了恐慌，如此高的杠桿，如此低迷的行業(yè)，季季虧損的報(bào)表，你還要那么活潑搞并購(gòu)；加之第二條YieldCoTerraFormGlobal7月31日上市以來(lái)反響奇差，本來(lái)Underwriters（股票承銷(xiāo)商）是打算能搞到19到21美元的IPO價(jià)格，發(fā)5700萬(wàn)股，這樣可以融資到10億美金，結(jié)果需求疲軟，15美元發(fā)了4500萬(wàn)股，僅拿到6.75億，并且一上市就開(kāi)始了從不回頭的漫漫下跌之旅；而雪上加霜，此時(shí)行業(yè)不景氣凸顯出來(lái)，8月6日SunEdison財(cái)報(bào)虧損狀況比預(yù)期還得還要惡劣，于是一天內(nèi)其股價(jià)就蒸發(fā)了四分之一，之后隨著市場(chǎng)憂(yōu)慮加深更是不斷陰跌。在11月10日，雖然季報(bào)顯示發(fā)電量再創(chuàng)新高，但是Q3的虧損毫無(wú)改善，當(dāng)天股價(jià)又慘跌22%，次日再跌15%。

售電培訓(xùn)——解讀售電政策、洞悉售電市場(chǎng)(華北電力大學(xué)·北極星電力網(wǎng)售電專(zhuān)題培訓(xùn)班

季季虧損的季報(bào)（數(shù)據(jù)來(lái)源：MorningStar）

悲情濺血的股價(jià)

傾覆就此開(kāi)始了，毫無(wú)抵抗能力。所謂成敗皆蕭何。SunEdison專(zhuān)注于超級(jí)復(fù)雜的融資手段，使用各種眼花繚亂的YieldoCo與Warehouse之類(lèi)的FinancialEngineering（金融工程），不惜一切也要膨脹自己，最后坑人坑己。YieldCo表示寶寶心里苦?。菏紫戎疤岬降腤arehouse可以正常運(yùn)作的邏輯前提就是最后完工的項(xiàng)目可以全部發(fā)泄在YieldCo身上，高價(jià)清貨；而YieldCo可以高價(jià)買(mǎi)貨的邏輯前提就是他的CostofCapital（資本成本）尤其是它的CostofEquity（股本成本）夠低，最理想的情況就是股價(jià)在天上飛，股息收益率死死地趴在地上。但是黯然銷(xiāo)魂的股價(jià)讓這一美夢(mèng)完全破碎。由于分紅比較固定，股息收益率隨著股價(jià)下跌而不斷上漲，意味著CostofEquity水漲船高。當(dāng)然我們可以撇開(kāi)這些虛頭巴腦的金融術(shù)語(yǔ)，用大白話(huà)來(lái)解釋?zhuān)汗景l(fā)展的邏輯本來(lái)是要坑股市里的接盤(pán)俠的，結(jié)果原計(jì)劃中應(yīng)該要智捉接盤(pán)的韭菜們突然紛紛拒絕接盤(pán)，所以這就直接坑在了YieldCo身上。寶寶心里苦啊。

比如母公司由于著急要融資吃掉Vivint，除了大舉借債之外，居然喪心病狂地向TerraFormPower傾售9.22億美元的資產(chǎn)，此舉直接使得TerraFormPower股價(jià)暴跌，形成極其惡劣的影響，也使得同時(shí)上市的TerraFormGlobal讓人避之不及。所以今年三四月時(shí)當(dāng)我知道TerraFormPower的大股東對(duì)沖基金大佬DavidTepper和TerraFormGlobal都要起訴母公司之時(shí)，我一點(diǎn)也不驚訝：就算是再好的狗也經(jīng)不起這樣坑，不反咬你沒(méi)有天理。

起訴SunEdison是為了破壞其對(duì)Vivint的收購(gòu)，因?yàn)槿绻召?gòu)?fù)瓿?，TerraFormPower將不得不吃進(jìn)Vivint大量的資產(chǎn)；而TerraFormGlobal稱(chēng)母公司為了改善流動(dòng)性而私自挪用2.31億美元資金，而這筆錢(qián)本來(lái)應(yīng)該用來(lái)完成在印度即將竣工的項(xiàng)目。改善流動(dòng)性聽(tīng)起來(lái)很體面，其實(shí)就是挪用來(lái)償還到期還不上的債務(wù)本息。在這種毫無(wú)人道、為所欲為、肆意妄行的公司治理之下，SunEdison將旗下的YieldCo徹底淪為走狗和棋子，這樣的公司能做出私自挪用子公司資金的不恥行為，我真的一點(diǎn)也不驚訝。

發(fā)跡于資本市場(chǎng)的SunEdison終于撲街了。由于不斷下挫的股價(jià)和加劇的流動(dòng)性困境，公司遲遲無(wú)法完成對(duì)VivintSolar的收購(gòu)。二月Vivint召開(kāi)股東大會(huì)同意收購(gòu)，而三月Vivint最終取消了交易，并且起訴SunEdison違約。內(nèi)外交困、眾叛親離、走投無(wú)路的SunEdison也終于在4月21日提交了破產(chǎn)法11章破產(chǎn)保護(hù)的申請(qǐng)，股票加Q，股價(jià)GG。對(duì)于SunEdison為什么會(huì)一步一步走到崩潰我已經(jīng)大概給出了我的解釋?zhuān)偨Y(jié)出來(lái)有這么幾點(diǎn)：1.專(zhuān)注于自以為聰明的金融工程，搞各種組織創(chuàng)新；2.自以為融資便利，毫無(wú)節(jié)制地高筑債臺(tái)，以求侵略性的擴(kuò)張；3.薄弱的公司治理，管理層為所欲為，母公司侵害下屬公司的利益；4.逆風(fēng)的行業(yè)，石油需求不旺，油價(jià)低迷（所以還是全怪中國(guó)）。這些因素使得公司的管理層集體智商捉急，在一個(gè)非常不合時(shí)機(jī)的時(shí)機(jī)，選擇去完成一筆命中注定不屬于你的收購(gòu)，宛如最后一根稻草，徹底壓垮了這座以紙牌堆砌起來(lái)煌然如夢(mèng)的華屋。聰明絕頂?shù)慕鹑诠こ套罱K也敵不過(guò)人性貪婪的鋪張。