投資要點(diǎn)：

通威股份公告《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》：公司擬向通威集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的合肥通威100%股權(quán)，并擬募集配套資金不超過(guò)30 億元。

啟動(dòng)合肥通威資產(chǎn)注入，光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線貫通。2016 年2 月，公司完成了永祥股份、通威新能源等資產(chǎn)注入，初步實(shí)現(xiàn)了對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上、下游的整合。本次重組完成后，通威股份將進(jìn)入晶硅電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而進(jìn)一步完善現(xiàn)有的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局，迅速構(gòu)建起“上游多晶硅——中游電池片——下游電站”相互協(xié)同和支撐的光伏產(chǎn)業(yè)格局。未來(lái)公司將充分發(fā)揮“農(nóng)戶資源”和“光伏行業(yè)資源”的協(xié)同效應(yīng)，以“漁光一體”、“農(nóng)戶等屋頂電站”等光伏發(fā)電項(xiàng)目為載體，大力推行規(guī)模化、集約化、智能化的綠色立體漁業(yè)經(jīng)濟(jì)，著力打造“光伏產(chǎn)業(yè)鏈+綠色農(nóng)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

產(chǎn)業(yè)鏈完備，電池片翹楚。a）上游多晶硅：多晶硅業(yè)務(wù)板塊的永祥股份是該領(lǐng)域領(lǐng)先的專業(yè)制造商，技改之后產(chǎn)能已達(dá)到1.5 萬(wàn)噸/年，位列全國(guó)第三。永祥股份盈利能力良好，2015 年多晶硅銷量1.05 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)9370.11 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了2015 年的業(yè)績(jī)承諾。b）中游電池片、組件：合肥通威目前擁有超過(guò)2GW 的多晶硅電池產(chǎn)能以及350MW 組件的生產(chǎn)能力。成都雙流項(xiàng)目投產(chǎn)以后，晶硅電池產(chǎn)能將迅速超過(guò)3GW，成為全球最大的晶硅電池生產(chǎn)企業(yè)之一。2015 年合肥通威實(shí)現(xiàn)收入32.88 億元，凈利潤(rùn)3.76 億元。c）下游光伏電站運(yùn)營(yíng)：通威新能源擁有多年的“漁光一體”等光伏電站研究和管理經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)《太陽(yáng)能利用“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，我國(guó)“十三五”期間的太陽(yáng)能光伏裝機(jī)目標(biāo)是150GW，年均新增裝機(jī)目標(biāo)將超過(guò)20GW。我國(guó)光伏行業(yè)面臨重大發(fā)展機(jī)遇。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。按照永祥股份的承諾業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)2016-17 年凈利潤(rùn)2.2 和3.2 億元，按照合肥通威承諾業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2016-17 年盈利在4 億元和6 億元（雖然以目前合肥通威經(jīng)營(yíng)情況，2016 年盈利將大概率超過(guò)承諾業(yè)績(jī)），假設(shè)飼料主業(yè)穩(wěn)定，永祥股份和合肥通威分別在2016 年和2017 年并表，則公司2016-17 年歸母凈利潤(rùn)分別為6.25 億元和14.08 億元，以重組完成后股本攤薄（約20.11 億股），我們預(yù)計(jì)公司16-17 年EPS 分別為0.31 元和0.70 元?？紤]兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，若二者融合順利，估值有望進(jìn)一步提升，給予2017 年25 倍PE 估值，則目標(biāo)市值352 億元，目標(biāo)價(jià)17.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)務(wù)整合速度不達(dá)預(yù)期，飼料成本大幅上漲，養(yǎng)殖業(yè)存欄下降。