最近幾年，隨著光伏電力行業(yè)的快速發(fā)展，在歐美市場的行業(yè)下游，像養(yǎng)老基金、保險基金和教育基金這樣追求長期穩(wěn)定回報的資本越來越多地參與到光伏電站項目的融資當(dāng)中。這些長期基金將投資光伏電站作為它們的權(quán)益資本投資組合多元化的一個途徑，并在該領(lǐng)域的投資中逐步積累了深厚的經(jīng)驗。

在這方面，今年8月份由歐洲養(yǎng)老金和保險基金管理者IKAV Global Energy S.a.r.l發(fā)布的消息就是一個典型的例證，它向全球領(lǐng)先的太陽能制造商和開發(fā)商REC公司收購了四個位于歐洲南部的光伏電站。并且，該公司著重聲明，良好的投資回報對他們做出收購的決定至關(guān)重要，而光伏電站是“一項非?？煽康耐顿Y”。

一些新成立的養(yǎng)老基金甚至更進(jìn)一步，將光伏電站資產(chǎn)作為其投資組合的核心部分。這其中，2010年創(chuàng)建于愛爾蘭都柏林的Solar21就是一個典型的代表。該公司管理的基金的投資對象甚至完全是光伏電站資產(chǎn)。目前，它已經(jīng)擁有一批價值1億多歐元、位于南歐的光伏電站，未來的目標(biāo)是管理10億歐元這樣的資產(chǎn)。

那么，歐美的這些以養(yǎng)老基金為代表的長期資本為什么青睞光伏電站資產(chǎn)呢？這對中國準(zhǔn)備投身即將開啟的大規(guī)模分布式光伏市場的電站開發(fā)商有什么啟示，對迫切需要尋找可靠投資渠道的中國龐大的養(yǎng)老金體系又有什么參照呢？

首先，在養(yǎng)老基金行業(yè)，根據(jù)J.P.摩根的研究，全球主流的養(yǎng)老基金在資產(chǎn)分布上，平均會將52%左右的資金投資于國內(nèi)外的權(quán)益資產(chǎn)（收購的光伏電站也屬于這一類），這一類投資的預(yù)期回報率為7.5%到9.5%。對其所有類別投資的加權(quán)平均預(yù)期回報率大約為7%。

而在另一端的光伏電站市場，對于潛在投資者而言，隨著太陽能發(fā)電技術(shù)日趨商業(yè)化，太陽能電力的成本、面板使用壽命和回報率也相當(dāng)透明。這類項目的風(fēng)險較低，回報穩(wěn)定，隨著當(dāng)?shù)仉妰r水平、補(bǔ)貼幅度的不同，一般在4%至12%之間。

那么，像Solar21這樣的基金公司，怎么把這兩者緊密銜接起來呢？

根據(jù)公司簡介，Solar 21公司由愛爾蘭阿基爾島（Achill Island）當(dāng)?shù)厝薓ichael Bradley于2010年創(chuàng)建。他也是金融咨詢機(jī)構(gòu)Clear Financial的總裁。其中，該公司將近三分之一的投資者是個體養(yǎng)老金投資者，例如牙醫(yī)、律師、醫(yī)生和藥劑師。其余26%是企業(yè)養(yǎng)老金投資者，例如承運(yùn)人和建筑師。其中將近10%的投資者在投資該公司以前已經(jīng)退休。

Solar21的投資邏輯是，由于有上網(wǎng)電價政府補(bǔ)貼（FIT）政策的存在，這保證了最低電價以及發(fā)電將全部被電網(wǎng)購買。因此，每項資產(chǎn)都有政府保證的20年以上的現(xiàn)金流，而且這項收益不受轉(zhuǎn)賣以及折舊影響。并且，Solar 21只向公開上市的大型開發(fā)公司購買已建好并實現(xiàn)并網(wǎng)的項目。這樣，它所持有的資產(chǎn)都是已經(jīng)開始產(chǎn)生現(xiàn)金流的，且這一現(xiàn)金流由于有相關(guān)立法的保障，類似于由各國主權(quán)信用提供擔(dān)保。

在籌集資金方面，Solar21的募集目標(biāo)是5萬到500萬歐元之間的長期資本，投入的期限為5到20年之間，允諾給投資者的回報是每年固定收益8.5%，按年發(fā)放。

而其所持有的資產(chǎn)主要位于像意大利這樣的南歐國家，這些已并網(wǎng)電站的年收益范圍為12%到15%之間。從資產(chǎn)組合的收益率和允諾投資者的回報率之間的明顯差距，可以看出像Solar21這樣的電站資產(chǎn)管理公司的明顯利潤空間。

從像IKAV Global Energy和Solar21這樣的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的決策可以看出，光伏電站資產(chǎn)越來越受到這些長期資本的青睞，核心原因是，由于技術(shù)日趨成熟，投資光伏電站風(fēng)險較小，并網(wǎng)后的現(xiàn)金流回報比較穩(wěn)定，并且這一現(xiàn)金流在很多國家都有上網(wǎng)電價政府補(bǔ)貼政策和強(qiáng)制并網(wǎng)政策的法律保障，一定程度上相當(dāng)于有國家主權(quán)信用擔(dān)保。當(dāng)然，最為重要的是，在多個市場，光伏電站項目的長期回報率水平已經(jīng)明顯高于像養(yǎng)老基金這樣的長期資本所要求的預(yù)期回報率，這就使得光伏電站項目在養(yǎng)老基金所考慮投資的目標(biāo)領(lǐng)域中，吸引了越來越多的目光。另外，光伏電站雖然初期投資較高，但并網(wǎng)后的運(yùn)營維護(hù)成本很低也是一項有吸引力的因素。

另一方面，對于光伏電站的開發(fā)商來說，這種趨勢也值得關(guān)注。由于光伏電站的前期投資高昂，且這種投資需要在未來5到10年，甚至更遠(yuǎn)的時間周期內(nèi)收回成本。這就意味著，從長遠(yuǎn)來看，在光伏電站的商業(yè)開發(fā)市場上，最終會投資并持有光伏電站資產(chǎn)的將主要是追求穩(wěn)定回報的長期資本。那么，在中國的分布式光伏市場啟動之后，如何和這一類資本對接，如何打通這些長期資本流入光伏電站市場的渠道，如何根據(jù)這類資本在本國市場預(yù)期的回報率，設(shè)計開發(fā)有吸引力、實現(xiàn)多方共贏的電站項目，將是希望投身光伏電站商業(yè)開發(fā)市場的參與者應(yīng)著重考慮的方向。