受“無法償付到期可轉(zhuǎn)債”等接連不斷的壞消息影響，上周，尚德電力累計(jì)跌幅超過30%。最終，經(jīng)周五小幅回調(diào)后，其股價報收于0.7美元/股。

3月以來，尚德與此前反擔(dān)保欺詐事件被告環(huán)球太陽能基金資本公司和哈維爾·羅梅羅達(dá)成和解，又通過積極游說，致使60%的債權(quán)人同意在可轉(zhuǎn)債到期時暫不行使索債權(quán)。應(yīng)該說，人們看得到缺少了施正榮的尚德高層，為化解危機(jī)做出的努力，只不過，在3月15日可轉(zhuǎn)債大限來臨之時，公告中的一句“沒有完成今天到期5.41億美元債券本金的償付計(jì)劃”，最終還是殘酷地宣判了那些努力已付之東流。

在可轉(zhuǎn)債違約已成定局后，海外投行紛紛給予了尚德電力“賣出”評級，更將其未來12個月的股票目標(biāo)價下調(diào)至“0”。美心集團(tuán)最新發(fā)布的一份報告稱，從負(fù)債率角度出發(fā)，尚德電力實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)。

債務(wù)重組方案

能否挽回債權(quán)人的心？

事實(shí)亦是如此。據(jù)尚德電力2012年7月發(fā)布的最后一份財(cái)報顯示，彼時，公司負(fù)債率已高達(dá)81%。

此后，由于尚德電力“消息封鎖”等種種原因，雖然人們暫時無從獲悉這一數(shù)據(jù)的最新變化，但仍可粗略推測，伴隨半年多來巨大的融資、運(yùn)營成本開銷，以及不斷的債務(wù)償還和依舊低迷的銷售情況，尚德電力幾乎無法避免負(fù)債率的持續(xù)攀升。“今天的尚德資不抵債是大概率事件。”一位不愿具名的券商分析師向《證券日報》記者表示。

如今，置身于“負(fù)債高企，甚至已資不抵債”的危局，想要延續(xù)生命，尚德必須先化解擺在面前的5.41億美元“可轉(zhuǎn)債”危機(jī)。要知道，一旦遭受違約的債權(quán)人向法院提出訴訟，法院便可凍結(jié)尚德一切資產(chǎn)。

“尚德未履行債務(wù)償還責(zé)任，債權(quán)人便有權(quán)向法院提起訴訟。根據(jù)債務(wù)規(guī)模，法院不僅會凍結(jié)尚德的銀行賬戶、監(jiān)管企業(yè)員工工資，還可凍結(jié)包括其土地、廠房、設(shè)備等在內(nèi)的一切可變現(xiàn)資產(chǎn)。目前，尚德唯一能做的，就是以‘債務(wù)重組方案’為籌碼，與債權(quán)人展開新一輪談判。”某財(cái)務(wù)專家向記者介紹。

此前，在尚德的積極游說下，雖然已有60%的債權(quán)人同意在可轉(zhuǎn)債到期時暫不行使索債權(quán)，但這一比例顯然與當(dāng)初尚德電力債券招股書中“償還日期修改須得到100%債券持有人同意”的規(guī)定相距甚遠(yuǎn)。最終，這一結(jié)果直接導(dǎo)致了尚德“可轉(zhuǎn)債”償還的違約。

“雖然已經(jīng)違約，但60%債權(quán)人同意在可轉(zhuǎn)債到期時暫不行使索債權(quán)，還是有可能成為尚德‘債務(wù)重組方案’得以執(zhí)行的有利因素之一。”上述券商分析師認(rèn)為。

“實(shí)際上，不用達(dá)到100%，一般有90%以上的債權(quán)人同意‘債務(wù)重組方案’，尚德便可暫時逃過破產(chǎn)之劫。若剩余的債權(quán)人不同意‘債務(wù)重組方案’，向法院提起訴訟，大致會有兩種結(jié)果發(fā)生：其一，法院以‘少數(shù)服從多數(shù)’的原則駁回債權(quán)人訴訟；其二，法院基于對債權(quán)人權(quán)利保護(hù)考慮，對尚德采取相應(yīng)的資產(chǎn)凍結(jié)措施。”上述財(cái)務(wù)專家向記者補(bǔ)充道。

無錫國聯(lián)接盤方案

能否順利實(shí)施不得而知

未來這份事關(guān)生死的“債務(wù)重組方案”，要如何書寫才能挽回債權(quán)人對尚德已喪失殆盡的信心呢？也許，在絕大多數(shù)的國內(nèi)人士看來，“國資介入”才是方案最扣人心弦的核心。

不過，就在此前（3月14日），曾有媒體援引兩位能源行業(yè)官員的話稱，“政府不會向陷入困境的尚德電力伸出援手，原因在于，曾為中國最大太陽能控制板制造商的尚德電力需要和其它同行業(yè)公司一樣緊縮開支”。

對此，國家發(fā)改委應(yīng)對氣候變化戰(zhàn)略與國際合作研究中心主任李俊峰評論稱，“中國政府不會干預(yù)，也不應(yīng)該干預(yù)”。與其觀點(diǎn)一致的還有中國可再生能源協(xié)會副理事長孟憲淦，在他看來，“尚德電力不應(yīng)該依賴政府的援助，如果一些企業(yè)不能幸存，那么即便它們有幸存活下來，也是沒用的。我們的政策非常清晰，那就是鼓勵收購和合并。不管是國有還是私有企業(yè)，都能夠重組或彼此合并”。

但與此同時，孟憲淦也指出，對于尚德電力來說，最好的選擇將是“為某些資產(chǎn)申請破產(chǎn)保護(hù)，并讓國有力量進(jìn)入該企業(yè)從而保護(hù)特定利益。當(dāng)然，尚德電力不會全面破產(chǎn)，它的品牌將會一直存在”。該方案顯然在國內(nèi)廣受認(rèn)同。

上述券商分析師向記者表示，“管理層從宏觀的角度考慮，做出對尚德危機(jī)‘不干預(yù)’的決定是非常正確的。但對于尚德電力核心資產(chǎn)無錫尚德，我相信地方政府還是非常希望挽救的?；诖朔N判斷，執(zhí)行早前已在坊間甚囂塵上的‘無錫國聯(lián)接盤尚德計(jì)劃’仍然是可能的”。

日前，曾有媒體爆料稱，無錫尚德即將被無錫市國聯(lián)發(fā)展集團(tuán)部分或全部接管。文章稱，這一消息源于無錫國聯(lián)一名員工。對方表示，接管尚德電力的協(xié)議已經(jīng)達(dá)成。

“地方政府有能力救無錫尚德，卻沒必要救上市公司尚德電力。所以，如果這一‘國資介入’方案對化解債務(wù)危機(jī)起不到太大作用，則在其通過表決時（方案執(zhí)行需經(jīng)尚德電力董事會批準(zhǔn)），亦有可能遭到尚德電力外方股東的阻撓。”上述分析師補(bǔ)充道。

如今，針對尚德破產(chǎn)，各方利益的博弈仍在進(jìn)行，最終鹿死誰手尚不得而知。