隨著光伏財報季的落幕，從龍頭企業(yè)到三線小廠，業(yè)績普遍從2023年下半年至今年一季度呈現(xiàn)下滑趨勢。即便龍頭企業(yè)在2023年整體業(yè)績上表現(xiàn)亮眼，與今年一季度的低迷相比差距顯著，但分析解讀的意義終究不大。畢竟，近一年來，產(chǎn)能過剩、低谷周期和淘汰出清已成為中國光伏行業(yè)的三大關(guān)鍵詞，宏觀環(huán)境影響景氣度早已是業(yè)界共識。

世界上只有一條護城河，就是你能不能持續(xù)地創(chuàng)造長期價值。行業(yè)“黑夜”之下，縱觀光伏企業(yè)財報，趨勢相同的業(yè)績指標變化已不再是焦點，而更為值得關(guān)注的是，企業(yè)站到行業(yè)“破曉”之際的能力，以及在“破曉”后的爆發(fā)潛力，這取決于企業(yè)一體化程度、n型產(chǎn)能放量、向成本要利潤的能力和研發(fā)投入等。

就此而言，我們以光伏領(lǐng)軍企業(yè)晶澳科技（002459.SZ）為例。4月30日，晶澳科技披露2023年和2024年一季度業(yè)績報告，公司2023年累計出貨57GW，實現(xiàn)營業(yè)收入815.56億元，較上年同期增長11.74%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 70.39億元，較上年同期增長27.21%，營收凈利創(chuàng)歷史新高?；久抗墒帐找?.14元/股，同比增加25.15%；凈利率8.82%，較上年同期增加1.23個百分點；毛利率18.13%，較上年增長3.35個百分點。公司整體盈利水平依舊保持高位，與頭部光伏組件企業(yè)持有相同的增長趨勢。同時，晶澳科技2024年一季度業(yè)績也與頭部組件企業(yè)持有相同的下滑趨勢。

在業(yè)績層面，晶澳科技的情況雖與行業(yè)趨勢別無二致，但從其最新發(fā)布的財報中，卻透露出晶澳已然藏器于身、錦衣夜行，其目光已不囿于當下，而是精心謀劃著“破曉”之后的爆發(fā)。

藏器于身：

n型產(chǎn)能投入收止 將大規(guī)模放量貢獻利潤

2023年以來，伴隨光伏n型產(chǎn)品需求快速增長，p型產(chǎn)品正加速退出市場。據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，2023年光伏p型電池市占率已降至71%，n型電池市占率則上升為27%，預計2024年p型電池的市占率將進一步降至23%，n型電池的市占率則將增至70%以上，其中TOPCon電池市占率有望達到約65%。

在此背景下，一直以來被視為“低調(diào)”龍頭的晶澳科技，或早已抓住這一市場趨勢。財報顯示，2023年以來，晶澳科技旗下有九個生產(chǎn)基地20余個新建n型產(chǎn)能項目順利投產(chǎn)，公司組件產(chǎn)能達到95GW，硅片和電池產(chǎn)能分別達到了組件產(chǎn)能的90%以上，n型電池產(chǎn)能相對總產(chǎn)能的占比攀升至67%，n型產(chǎn)能規(guī)模一躍位居行業(yè)前列。

基于此，2024年，晶澳于鄂爾多斯的一體化項目、于美國的2GW組件項目、于越南的5GW電池項目將陸續(xù)投產(chǎn)，待這些項目全部落地后，晶澳科技硅片、電池、組件各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均將突破100GW，且n型產(chǎn)能占比將進一步攀升，同時，晶澳科技表示，2024年重心放在消化現(xiàn)有產(chǎn)能、提升現(xiàn)有產(chǎn)線的利用率和投資回報率上。

這意味著晶澳科技在2023年以來對n型產(chǎn)能的巨大投入，將于2024年收束并告一段落。另一方面，也意味著晶澳近一年來落地投產(chǎn)的n型產(chǎn)能，將在今年大規(guī)模放量，結(jié)合2024年n型產(chǎn)品市占率大幅增長的背景，可見晶澳科技“押注”n型的節(jié)奏完全貼合市場趨勢，前期投入的n型產(chǎn)能或?qū)⒂诮衲昙胸暙I利潤，成為了晶澳科技站到行業(yè)“破曉”與實現(xiàn)新一輪增長的重要倚仗，未來公司將持續(xù)受益。

一個有力的佐證是，晶澳將2024年組件出貨量目標大幅提升至85-95GW，這無疑需要巨大的n型產(chǎn)能支持。

值得一提的是，晶澳科技還指出，公司正加速淘汰落后產(chǎn)能，此“落后產(chǎn)能”指的無疑是PERC產(chǎn)能。此舉意味著晶澳科技正在剔除歷史包袱，徹底向核心n型技術(shù)迭代。考慮到龍頭企業(yè)的全球渠道、品牌影響力及工藝技術(shù)優(yōu)勢，在此行業(yè)周期中，相較二三線光伏企業(yè)，同樣是淘汰出清落后產(chǎn)能向n型技術(shù)演化，以晶澳科技為代表的龍頭企業(yè)的n型產(chǎn)能利用率無疑將更高，產(chǎn)品良率也更加優(yōu)秀，穿越周期能力相應更強，而缺乏這些核心競爭力的企業(yè)則可能淘汰出局，光伏行業(yè)集中度將進一步提升。

錦衣夜行：

一體化精益管理 靠降本實現(xiàn)企業(yè)良性循環(huán)

我國光伏行業(yè)發(fā)展至今，經(jīng)歷過“三落四起”，階段性震蕩是行業(yè)正常屬性。在此期間，光伏行業(yè)每一次“落”，皆會表現(xiàn)出一個相同的特征，即主材全產(chǎn)業(yè)鏈價格逼近盈虧線或更低，倒逼落后產(chǎn)能出清。

身處此周期的光伏企業(yè)，若僅靠打價格戰(zhàn)，絕難存活，一定要有向成本要利潤的能力，圍繞“不靠價格靠降本”的原則來配置資源，方可屢次穿越周期。

近年來，諸多光伏企業(yè)均認識到這一點，進而在行業(yè)引發(fā)了新一輪一體化熱潮。一體化模式雖然投入巨大，但產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同帶來的長期降本能力毋庸置疑，晶澳科技作為最早實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局的光伏企業(yè)之一，每次都能夠順利度過行業(yè)低谷，充分說明了一體化模式的優(yōu)越性。但晶澳在成本控制這一領(lǐng)域還隱藏著諸多能力。

首先，在2023年財報中，晶澳科技毛利率超過18%，提升3.35個百分點。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈組件環(huán)節(jié)處于領(lǐng)先地位，直接反映了公司的成本控制能力。同時，晶澳的凈利率從2022年的7.59%增長至2023年的8.82%，凈利率提升，反映了晶澳營業(yè)效率的提高，其在三費和成本的管控能力。

其次，隨著晶澳科技n型產(chǎn)能集中放量，規(guī)模效應將進一步促使公司生產(chǎn)成本降低，從而獲得更好的市場縱深，這也是龍頭企業(yè)之所以稱作龍頭的根本優(yōu)勢之一。

此外，在智能制造時代，企業(yè)的運營能力提升也是降本增效的關(guān)鍵。晶澳科技財報指出，公司從研發(fā)、生產(chǎn)到運營銷售充分發(fā)揮智能制造、5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)，提高生產(chǎn)運營效率，降低生產(chǎn)和運營成本。與之相應的，財報顯示，晶澳科技存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為5.03次、1.87次，優(yōu)于同業(yè)平均水平，產(chǎn)、銷、存周轉(zhuǎn)提速，運營能力由此可見。

最后，縱觀晶澳科技上市以來所有財報，其研發(fā)投入皆占據(jù)總營收的5%以上，目前晶澳在積極導入新型技術(shù)以實現(xiàn)降本，通過無主柵技術(shù)、新型印刷技術(shù)、銀包銅漿料、電鍍銅等多種技術(shù)降低銀耗，并積極探索及應用硅片薄片化細線化、銀漿技術(shù)更新迭代和國產(chǎn)化替代等，再次促進降本。

結(jié)語

在去年舉辦的第28屆聯(lián)合國氣候變化大會上，超過百余個國家聯(lián)合簽署了《全球可再生能源和能源效率承諾》，同意推動到2030年將全球可再生能源裝機容量增至三倍，達到至少11,000GW。

在這樣的背景下，行業(yè)周期下的供需形勢轉(zhuǎn)換、企業(yè)業(yè)績變動，幾乎已經(jīng)成為了不值一提的小事。未來光伏行業(yè)將越發(fā)向具備低成本、重研發(fā)、規(guī)?；?、全球化等特質(zhì)的公司集中，光伏企業(yè)的長期價值和再發(fā)展能力更加值得關(guān)注。

就此而言，當前行業(yè)周期之下，光伏龍頭企業(yè)們更像是在經(jīng)歷一場“倒春寒”。