據(jù)一位可再生能源和私募股權(quán)領(lǐng)域的知名律師稱，美國(guó)《通貨膨脹削減法案》(IRA)所釋放的可再生能源項(xiàng)目稅收抵免轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)已開始如預(yù)期般蓬勃發(fā)展，目前有多種類型的交易，包括創(chuàng)新混合交易。

McDermott Will & Emery律師事務(wù)所駐華盛頓特區(qū)合伙人Carl Fleming告訴媒體，目前用于這些可再生能源項(xiàng)目的交易有三類，包括直接轉(zhuǎn)讓、債務(wù)加轉(zhuǎn)讓和混合稅收權(quán)益。

在這一波新的交易結(jié)構(gòu)中，McDermott參與了近30宗IRA發(fā)布之后的交易。事實(shí)證明，債務(wù)加轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)主要由大型獨(dú)立儲(chǔ)能交易主導(dǎo)。

直接轉(zhuǎn)讓交易主要是儲(chǔ)能交易，但也有大量太陽(yáng)能交易?；旌隙愂諜?quán)益交易在儲(chǔ)能、太陽(yáng)能和風(fēng)能領(lǐng)域的分布相當(dāng)均勻。

今年3月，媒體曾報(bào)道稱，根據(jù)IRA，太陽(yáng)能和其他可再生能源項(xiàng)目可轉(zhuǎn)讓稅收抵免打造了一個(gè)全新的市場(chǎng)，引發(fā)了Fleming所稱的能源市場(chǎng)"大反思"。由于開發(fā)商可以靈活地將全部或部分抵免額出售給第三方，新公司實(shí)體現(xiàn)在可以加入進(jìn)來(lái)，成為這些項(xiàng)目的新興投資者。

直接轉(zhuǎn)讓和債務(wù)加轉(zhuǎn)讓

McDermott是今年1月第一家完成直接轉(zhuǎn)讓的公司，在這一領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。該公司已經(jīng)完成了逾25宗直接轉(zhuǎn)讓交易，開發(fā)商通常會(huì)將抵免額轉(zhuǎn)讓給企業(yè)買家。

Fleming表示，他的公司正在與包括財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)在內(nèi)的家喻戶曉的大公司促成此類交易，交易金額從3000萬(wàn)美元到3億美元不等。這些公司認(rèn)為，這是一種有用的減稅工具。

通過(guò)增加債務(wù)加轉(zhuǎn)讓交易，直接轉(zhuǎn)讓也改變了債務(wù)市場(chǎng)形式，為此前可能難以獲得稅收權(quán)益以支持建設(shè)債務(wù)的項(xiàng)目提供了新的選擇。事實(shí)證明，這種方式目前特別適合大型獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目。

Fleming指出，以電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商ERCOT運(yùn)營(yíng)的得克薩斯州市場(chǎng)為例，這一市場(chǎng)的波動(dòng)性很大，而且承購(gòu)和項(xiàng)目何時(shí)盈利都存在不確定性。

目前，McDermott正在進(jìn)行約六項(xiàng)債務(wù)加轉(zhuǎn)讓交易。這些交易可以為儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)提供資金，同時(shí)承諾將信用額度轉(zhuǎn)讓給另一家企業(yè)買家，從而減輕受市場(chǎng)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。

"在建設(shè)債務(wù)和轉(zhuǎn)讓之間，轉(zhuǎn)讓在一定程度上取代了稅收權(quán)益。”“這是獨(dú)立儲(chǔ)能的一個(gè)很好的辦法?！?/p>

混合稅收權(quán)益：三贏選擇

第三種類型的交易，即混合稅收權(quán)益交易，是一種傳統(tǒng)的稅收權(quán)益合資企業(yè)?，F(xiàn)在，雙方可以轉(zhuǎn)讓部分抵免額或部分投資額，而不僅僅是股權(quán)投資額。

這么做的好處有很多，開發(fā)商可以量身定制交易以優(yōu)化他們的項(xiàng)目，投資者也不必將所有容量都投入到一個(gè)項(xiàng)目中，而是可以將抵免額轉(zhuǎn)讓給企業(yè)客戶，這有助于分散風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者在其他項(xiàng)目中進(jìn)行更多的交易。

Fleming表示，McDermott正在牽頭十幾宗此類混合稅收權(quán)益交易。在這些案例中，所有的稅收權(quán)益投資方都要求能夠轉(zhuǎn)讓出他們的稅收權(quán)益投資。

首先，根據(jù)稅收權(quán)益投資方的不同，這可以讓他們?yōu)槠髽I(yè)客戶提供服務(wù)；其次，這可以讓他們簽署更多的稅收權(quán)益合同。盡管他們?cè)谇捌诔兄Z了一定的投資額，但他們?nèi)钥勺杂赊D(zhuǎn)出所需的投資額，以進(jìn)行其他交易。

在這種情況下，開發(fā)商、稅收權(quán)益投資者和企業(yè)受讓方可以實(shí)現(xiàn)"三贏"。

一舉多得

Fleming表示，McDermott目前正在為幾家非常成熟的客戶處理大量的"超大型"交易，每項(xiàng)交易都包含了"與IRA相關(guān)的全部?jī)?nèi)容"。

這些都是頭條新聞級(jí)的儲(chǔ)能和/或太陽(yáng)能項(xiàng)目，可選擇債務(wù)-轉(zhuǎn)讓融資、混合稅收權(quán)益融資和直接轉(zhuǎn)讓融資。

Fleming稱，這些超大型交易協(xié)同運(yùn)作，就像在一個(gè)更大的傘狀交易下進(jìn)行的三筆交易。在開發(fā)商將每個(gè)項(xiàng)目推向市場(chǎng)時(shí)，可以優(yōu)化項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

"在一個(gè)屋檐下共同完成所有交易是有道理的，你不能讓不同的人在不同的區(qū)間工作，而他們又不太了解這一切是如何融合在一起的，如此復(fù)雜的結(jié)構(gòu)需要同樣復(fù)雜的團(tuán)隊(duì)來(lái)執(zhí)行。"

Fleming指出，這些復(fù)雜交易的每個(gè)子部分都是為了最有效地利用IRA下新的稅收抵免轉(zhuǎn)移機(jī)制，幫助客戶將這些抵免貨幣化。他稱贊了由Phil Tingle和Heather Cooper領(lǐng)導(dǎo)的McDermott可再生能源稅收抵免專業(yè)團(tuán)隊(duì)在這一領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。

Fleming表示，"Phil和Heather從事州稅收抵免轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的工作已有數(shù)十年之久，他們很快就掌握了新的聯(lián)邦稅收抵免政策。"

市場(chǎng)效率

稅收抵免轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)超許多人的預(yù)期。盡管迄今為止取得了一些進(jìn)展，但對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)讓聯(lián)邦稅收抵免仍然是一個(gè)新的投資領(lǐng)域，市場(chǎng)仍有效率提升的空間。

Fleming表示，他看到了買家類型的分化。一些企業(yè)已經(jīng)精通州稅收抵免，因此，盡管存在某些差異，他們?nèi)阅軐⒆约旱睦斫夂徒?jīng)驗(yàn)運(yùn)用到這些新交易中。然而，還有一些買家的州稅收抵免經(jīng)驗(yàn)較少，他們需要更多的學(xué)習(xí)，可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能完成這些交易。

"這絕不是一個(gè)陷阱，但你必須明白，當(dāng)你把這些東西放在一起時(shí)，誰(shuí)會(huì)參與其中。”

少數(shù)開發(fā)商也是如此。他們可能會(huì)認(rèn)為轉(zhuǎn)讓過(guò)程快得不合理，因?yàn)樗葌鹘y(tǒng)的稅收權(quán)益交易更便宜、更簡(jiǎn)化。

"我們當(dāng)然可以做得更快、更多、更便宜。但是，這并不是一件簡(jiǎn)單到令人難以置信的事，你可以在一個(gè)周末完成注冊(cè)?？赡軙?huì)需要幾周的時(shí)間，這只是傳統(tǒng)稅收權(quán)益交易時(shí)間的一小部分。但人們很可能會(huì)對(duì)一些賠償、代表、擔(dān)保和保險(xiǎn)條款討價(jià)還價(jià)，所以你必須把這件事打包，我們已經(jīng)這樣做了。從商業(yè)角度來(lái)說(shuō)，每個(gè)人都必須接受。因此，有些交易可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間?！?/p>

同樣，F(xiàn)leming警告稱，在已經(jīng)很復(fù)雜的結(jié)構(gòu)中，混合稅收權(quán)益交易引入了一個(gè)新的參與方，這是在整個(gè)交易流程中都需要關(guān)注的另一個(gè)利益相關(guān)方。

"如果你愿意，你可以在廚房里找到很多廚師。每個(gè)人都能增加價(jià)值，每個(gè)人的最終目標(biāo)都是一樣的。所有人都能成功交易，但壓力卻各不相同。因此，對(duì)于部分交易來(lái)說(shuō)，當(dāng)人們加快速度時(shí)，可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能完成交易，而另一些交易則會(huì)非常高效。"

鑒于抵免轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢(shì)，稅收權(quán)益投資方要求重新開放之前的純稅收權(quán)益投資也成為一種新趨勢(shì)，這些投資在完成時(shí)并沒有可轉(zhuǎn)讓選項(xiàng)。因此，McDermott參與了這些此前已完工合同的一部分重新談判。事實(shí)證明，這是一件好事，雙方可以坐下來(lái)，評(píng)估可轉(zhuǎn)讓性是否能為之前的交易帶來(lái)更多利益。

經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)

目前，這一領(lǐng)域的經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)也很活躍，一些經(jīng)紀(jì)人正在為開發(fā)商和買家牽線搭橋，其中一些人還通過(guò)預(yù)先審查交易或幫助同行進(jìn)行商業(yè)解讀來(lái)增加價(jià)值。

例如，清潔能源稅收抵免在線市場(chǎng)Atheva上周宣布，10月份，它已通過(guò)其網(wǎng)站促成了五筆轉(zhuǎn)讓。Atheva聯(lián)合創(chuàng)始人Seth Feuerstein將這一平臺(tái)描述為"非常高端的、針對(duì)稅收抵免的eBay。"

他表示，可轉(zhuǎn)讓性使更多的太陽(yáng)能開發(fā)商，尤其是可轉(zhuǎn)讓稅額較低的開發(fā)商將其抵免額變現(xiàn)。過(guò)去，一些參與方擁有大量的抵免額，可以進(jìn)行昂貴的稅收權(quán)益交易，但許多小型項(xiàng)目(可能低于3000萬(wàn)美元，這是更大的直接轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的門檻金額)無(wú)法獲得抵免額，最終只能進(jìn)行租賃交易或某種形式的稅收權(quán)益交易。在此過(guò)程中，往往會(huì)損失大量的稅收抵免。

Feuerstein補(bǔ)充表示：“通過(guò)建立這種簡(jiǎn)單的可轉(zhuǎn)讓流程，太陽(yáng)能開發(fā)商，尤其是低端太陽(yáng)能開發(fā)商應(yīng)該可以變現(xiàn)更高的抵免額，保留更多的資金，這顯然意味著他們可以為更多的太陽(yáng)能交易提供資金?！?/p>