所謂私有化，是指控股股東通過(guò)收購(gòu)上市公司在市場(chǎng)上流通的股份，令其退市，上市公司將不再是公眾公司，成為“私有”公司。

逆勢(shì)上市

很多私有企業(yè)都希望通過(guò)上市融資做大做強(qiáng)，已經(jīng)上市的京能清潔能源，為什么反其道而行之，選擇私有化呢？要弄清這個(gè)問(wèn)題，還要從頭說(shuō)起。

2011年8月，歷經(jīng)多輪資產(chǎn)重組，京能清潔能源成立。該集團(tuán)由北京京能科技整體變更設(shè)立，是京能集團(tuán)的控股子公司，主要從事燃?xì)獍l(fā)電及供熱、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、中小型水電及其他清潔能源等，是北京地區(qū)最大的燃?xì)鉄犭姽?yīng)商、國(guó)內(nèi)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)之一。

能源行業(yè)是一種重資產(chǎn)、高負(fù)債行業(yè)，特別是電力行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率一般情況下都會(huì)達(dá)到80%以上。剛剛成立的京能清潔能源，同樣期望從資本市場(chǎng)上得到幫助。

京能清潔能源的上市之路，早在兩年前就已經(jīng)啟動(dòng)。2009年下半年開(kāi)始，為了提前為上市做準(zhǔn)備，京能清潔能源的母公司京能集團(tuán)就開(kāi)始進(jìn)行資產(chǎn)重組和股份制改造，把非相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行剝離。

2009年年底，京能清潔能源資產(chǎn)重組完成，并成功引進(jìn)了SAIF Partners、金風(fēng)科技等中外五家戰(zhàn)略投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)1.4億美元，其中金風(fēng)科技認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元。

2010年初，上市路演正式開(kāi)始；2011年4月，申報(bào)材料獲得核準(zhǔn)；2011年5月，上市申報(bào)獲得香港聯(lián)交所聆訊通過(guò)。

按照原本計(jì)劃，上市申報(bào)獲通過(guò)后，京能清潔能源將在六七月份發(fā)行股票，沒(méi)想到意外遭遇了愈演愈烈的歐債危機(jī)。為了盡量減少發(fā)行損失，延后6個(gè)月后，京能清潔能源最終在2011年12月在香港上市，并成功融資20.93億港元。

上市之后，京能清潔能源充分發(fā)揮配股渠道優(yōu)勢(shì)，先后三次配售股份，累計(jì)再融資57.11億港元。但2017年之后，再無(wú)融資行為。

實(shí)際上，京能清潔能源近五年沒(méi)有再融資，不是不想不融資，是很難融到資。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)，京能清潔能源股價(jià)便持續(xù)低迷，成交寡淡，價(jià)值被市場(chǎng)長(zhǎng)期低估。去年3月，京能清潔能源一度跌至1港元/股附近，市盈率觸及4.11倍的谷底。根據(jù)wind2020年7月提供的數(shù)據(jù)，其市凈率（PB）僅約為0.5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，而根據(jù)國(guó)資委實(shí)施的相關(guān)規(guī)則，國(guó)有企業(yè)不能在低于市凈率1倍以下進(jìn)行股權(quán)融資及相關(guān)操作。這讓控股母集團(tuán)京能集團(tuán)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行業(yè)務(wù)整合重組或者引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等資本運(yùn)作受到了極大限制。

布局光伏

京能集團(tuán)為什么在此期間又要進(jìn)行重大資本運(yùn)作？這與近些年，特別是近三年來(lái)，京能集團(tuán)在新能源產(chǎn)業(yè)上的一系列布局有關(guān)。

京能集團(tuán)成立于1993年，是北京市國(guó)資委管理的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本204億元。除了京能清潔能源之外，旗下還有四家重要的上市公司：A股的京能電力、昊華能源、京能置業(yè)和H股的北京能源國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“京能?chē)?guó)際”）。這其中，京能清潔能源和京能?chē)?guó)際的主要業(yè)務(wù)范圍就是新能源電站開(kāi)發(fā)。

京能集團(tuán)的新能源業(yè)務(wù)，早期以風(fēng)電開(kāi)發(fā)為主，去年開(kāi)始逐漸加大光伏業(yè)務(wù)力度。其中最重要的一項(xiàng)舉措，是收購(gòu)熊貓綠色能源集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“熊貓綠能”）。

2020年2月18日，京能集團(tuán)發(fā)布公告宣布，通過(guò)境外投融資平臺(tái)公司——京能香港，成功認(rèn)購(gòu)熊貓綠色能源集團(tuán)有限公司增發(fā)的71.77億股份，持股32%成為熊貓綠能第一大股東。這意味著京能集團(tuán)以持股32%的身份超過(guò)招商系(持股15.47%)，成為熊貓能源控股股東。根據(jù)熊貓綠能財(cái)報(bào)，截至2019年6月30日，公司持有67座光伏電站，共計(jì)2199.2MW。

熊貓綠能曾經(jīng)有過(guò)輝煌的歷史，2013—2018年，裝機(jī)容量從140MW猛增至2.3GW，6年增長(zhǎng)16倍。其開(kāi)發(fā)的電站，因其憨態(tài)可掬的熊貓形象而備受關(guān)注。但2018年5月31日之后，隨著光伏補(bǔ)貼政策的調(diào)整，熊貓綠能債臺(tái)高筑，經(jīng)營(yíng)遇到極大風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司當(dāng)年虧損人民幣近34億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.70%。流動(dòng)負(fù)債達(dá)人民幣107.62億元。再次依靠外界輸血，成為熊貓綠能緩解現(xiàn)金流危機(jī)的最快方式。就是在這樣的背景下，京能集團(tuán)斥資17.9億港元，正式入主熊貓綠能，并在2020年8月3日，正式更名為“北京能源國(guó)際控股有限公司”。

更名之后的京能?chē)?guó)際，隨即開(kāi)啟了“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的節(jié)奏——先是9月份斥資數(shù)千萬(wàn)元人民幣，回購(gòu)暉澤光伏能源17%股權(quán)；再是10月份與江山控股等公司簽署光伏電站收購(gòu)協(xié)議，總金額超過(guò)12億人民幣。此外，在2020年的最后一天，該公司再購(gòu)西藏華星新能源科技有限公司位于中國(guó)西藏?fù)碛械目傃b機(jī)容量20MW的光伏發(fā)電項(xiàng)目。

而京能?chē)?guó)際2020年的最大一筆對(duì)外投資計(jì)劃，則發(fā)生在6月份——該公司與中國(guó)新疆維吾爾自治區(qū)瑪納斯縣地方政府訂立合作備忘錄，內(nèi)容有關(guān)于瑪納斯縣開(kāi)發(fā)新能源綜合示范項(xiàng)目。該項(xiàng)目將配備光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、儲(chǔ)能和制氫業(yè)務(wù)的設(shè)備，預(yù)期總裝機(jī)容量將不少于1000MW，預(yù)期項(xiàng)目總投資額約為人民幣100億元。

融資困難

京能?chē)?guó)際在光伏領(lǐng)域攻城略地的同時(shí)，作為京能集團(tuán)原有新能源開(kāi)發(fā)主力的京能清潔能源，則正在受困于上文中反復(fù)提及的融資難題。

面對(duì)融資困境，將上市公司私有化后獨(dú)立回歸A股或者作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入A股上市公司體系，都將有助于提升京能清潔能源的未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展彈性和運(yùn)轉(zhuǎn)的效率以及和京能集團(tuán)其他相關(guān)業(yè)務(wù)的整合。

基于此，2020年11月17日，京能集團(tuán)與京能清潔能源聯(lián)合發(fā)布公告，京能集團(tuán)擬就京能清潔能源所有H股獨(dú)立股份提出有條件自愿現(xiàn)金全面要約，并定于2021年2月19日舉行臨時(shí)股東大會(huì)及H股類(lèi)別股東大會(huì)表決該私有化提案。

根據(jù)公告所示，提請(qǐng)京能清潔能源私有化計(jì)劃的要約人及其一致行動(dòng)人共持有公司約81.74%的股權(quán)，其將以每股2.7港元作為要約價(jià)，待滿(mǎn)足私有化條件后，用現(xiàn)金方式補(bǔ)償給接納要約的獨(dú)立H股持股股東，目前共約有15.05億股獨(dú)立的H股股份總規(guī)模，約占總股本的18.26%，據(jù)此計(jì)算的私有化代價(jià)股份總規(guī)模約為40.64億港元。

業(yè)內(nèi)人士表示，京能清潔能源的私有化要約價(jià)格溢價(jià)率較為合理，私有化方案具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力。可惜事與愿違，最終私有化要約還是未能通過(guò)。

根據(jù)京能集團(tuán)的工作會(huì)議目標(biāo)，2025年，集團(tuán)清潔能源裝機(jī)規(guī)模將提升至50%以上。集團(tuán)所屬清潔能源平臺(tái)公司按照清潔能源板塊規(guī)?；l(fā)展的總體部署，聚焦清潔能源發(fā)展新機(jī)遇，緊盯大基地項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，確保集團(tuán)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略落地。隨著此次京能清潔能源的私有化失敗，京能集團(tuán)的新能源目標(biāo)無(wú)疑被拖慢了。