1.IBTSIC預(yù)估2011年在義大利、美國(guó)、日本等市場(chǎng)維持強(qiáng)勁成長(zhǎng)的帶動(dòng)下，全球太陽(yáng)光電系統(tǒng)安裝量將由2010年的13.74GW成長(zhǎng)為16.34GW，YoY+18.9%。

2.IBTSIC預(yù)估到2011年底，CELL和WAFER價(jià)格將自4Q10高點(diǎn)分別下跌約24%和19%。

3.維持中美晶(5483)、綠能(3519)、磐亞(4707)買進(jìn)的投資建議。

產(chǎn)業(yè)分析

2011年主要國(guó)家補(bǔ)助政策變化：

由于世界各國(guó)對(duì)太陽(yáng)能發(fā)電的政策補(bǔ)助通常每年至少會(huì)有一次大幅變動(dòng)，隨著時(shí)間接近2010年底，近期各國(guó)政府紛紛提出對(duì)2011年度的的修改方向，尤其是在全球主要需求來(lái)源的歐洲市場(chǎng)，12 /2010傳出多項(xiàng)可能將進(jìn)一步大幅減少補(bǔ)助的利空消息，IBTSIC將12/2010以來(lái)各國(guó)對(duì)2011年太陽(yáng)能補(bǔ)助的政策變更焦點(diǎn)整理如下：

表一：12/2010主要國(guó)家對(duì)2011年太陽(yáng)能補(bǔ)助政策變更焦點(diǎn)

資料來(lái)源：IBTSIC整理

IBTSIC認(rèn)為近期歐洲國(guó)家政府?dāng)M大幅下修對(duì)太陽(yáng)能補(bǔ)助，主要是受到以下因素影響：

(1)包括德國(guó)、法國(guó)、捷克等國(guó)在內(nèi)，2010年的安裝量都大幅超過(guò)政府和市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)過(guò)熱及泡沫化疑慮。 (2)在歐債風(fēng)暴后，各國(guó)政府更加重視財(cái)政問(wèn)題，欲降低補(bǔ)貼政策的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、(3)核能發(fā)電熱潮在2H10再起，包括德國(guó)政府將境內(nèi)17座核能電廠的除役時(shí)間往后延長(zhǎng)12年、捷克政府計(jì)畫建造二座新的核能電廠等，為避免未來(lái)電力供過(guò)于求，便降低對(duì)再生能源的支持力道。不過(guò)展望2011年，在歐美經(jīng)濟(jì)逐漸自金融海嘯后復(fù)蘇，加上油價(jià)仍呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，皆有利于增強(qiáng)輿論對(duì)再生能源補(bǔ)助政策的支持。

由于德國(guó)01/2011起FIT將降低13%，在系統(tǒng)價(jià)格下降使IRR回升到8%以上前，德國(guó)需求將明顯降溫，加上2010年基期已高，IBTSIC預(yù)估2011年德國(guó)市場(chǎng)需求將出現(xiàn)衰退。然而IBTSIC認(rèn)為2011年太陽(yáng)光電產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的降價(jià)空間不如2H08~2009期間巨大，F(xiàn)IT在01/2011調(diào)降13%后，德國(guó)市場(chǎng)應(yīng)無(wú)過(guò)熱疑慮，2011年中進(jìn)一步大砍的機(jī)會(huì)應(yīng)不高。 IBTSIC預(yù)估2011年在義大利、美國(guó)、日本等市場(chǎng)維持強(qiáng)勁成長(zhǎng)、三個(gè)國(guó)家的安裝量皆逼近2GW的帶動(dòng)下，全球太陽(yáng)光電系統(tǒng)安裝量將由2010年的13.74GW成長(zhǎng)為16.34GW，YoY+ 18.9%。

表二：全球太陽(yáng)光電系統(tǒng)安裝量預(yù)估

資料來(lái)源：IBTSIC整理預(yù)估

在德國(guó)于2H11中再度下調(diào)FIT16%、法國(guó)加強(qiáng)控制安裝量不超過(guò)500MW，義大利設(shè)立1GW的補(bǔ)助上限的悲觀假設(shè)下， IBTSIC預(yù)估2011年全球太陽(yáng)光電系統(tǒng)安裝量將為14.22GW，YoY+3.5 %。不過(guò)，IBTSIC認(rèn)為此悲觀情境實(shí)現(xiàn)的機(jī)會(huì)不大。

表三：全球太陽(yáng)光電系統(tǒng)安裝量預(yù)估(悲觀假設(shè)下)

資料來(lái)源：IBTSIC整理預(yù)估

IBTSIC預(yù)估到2011年底，CELL和WAFER價(jià)格將自4Q10高點(diǎn)分別下跌約24%和19%：

2010年由于需求熱絡(luò)，無(wú)論是CELL、WAFER和多晶矽，價(jià)格都呈現(xiàn)逐季上升的走勢(shì)，CELL在10/2010最高漲至1.45美元/瓦，多晶WAFER在11/2010也漲至3.75美元/片，較2010年初分別上漲了約15%和21%，而多晶矽現(xiàn)貨價(jià)更是自2010年初的55美元/Kg上漲到80美元/Kg，大陸市場(chǎng)甚至出現(xiàn)100美元/Kg的成交價(jià)。

12/2010由于從亞洲出貨到歐美市場(chǎng)后，已來(lái)不及在2010年底前完成安裝并享有較優(yōu)惠的補(bǔ)助費(fèi)率，CELL價(jià)格首先出現(xiàn)松動(dòng)，12/2010下旬已下跌至1.3美元/W左右，WAFER和多晶矽則仍維持高檔，2010年底前多晶WAFER價(jià)格可望維持在3.6~3.7美元/片，多晶矽現(xiàn)貨價(jià)也可維持在75美元/Kg左右。

IBTSIC認(rèn)為1Q11在歐洲大幅刪減補(bǔ)助，以及積雪不易安裝的影響下，CELL和WAFER價(jià)格都將出現(xiàn)10~15%的跌幅，以使IRR回復(fù)到8~10%的水準(zhǔn)，之后在需求復(fù)蘇之下，2Q11~3Q11的降價(jià)幅度可望趨緩，而到4Q11底面臨2012年補(bǔ)助再度調(diào)整之下，價(jià)格將再面臨較大壓力，IBTSIC預(yù)估到2011年底，CELL和WAFER價(jià)格將較4Q10的高峰分別下跌約
24%及19%。

圖一：矽晶太陽(yáng)光電產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源： IBTSIC整理預(yù)估

投資建議：

IBTSIC認(rèn)為WAFER因產(chǎn)能擴(kuò)充所需資本支出較高，到2011年底前供過(guò)于求情況將不如CELL嚴(yán)重，因此降價(jià)幅度將小于CELL，中美晶(5483)和綠能(3519)目前PE皆不到8倍，投資建議維持買進(jìn)。此外，磐亞(4707)2011年將受惠于新產(chǎn)能開(kāi)出、WAFER切銷油出貨大幅成長(zhǎng)、以及ECFA降關(guān)稅效應(yīng)，本業(yè)營(yíng)運(yùn)將明顯改善，加上中纖(1718)等業(yè)外投資收益，獲利將大幅成長(zhǎng)，投資建議維持買進(jìn)。

表四：太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)投資建議

資料來(lái)源：IBTSIC整理預(yù)估