2018年因舉債收購(gòu)全球三大鋰產(chǎn)品供應(yīng)商之一的SQM股權(quán)，導(dǎo)致天齊鋰業(yè)2019年業(yè)績(jī)大虧。天齊鋰業(yè)稱不排除未來(lái)對(duì)SQM進(jìn)一步減值的可能，并稱這取決于內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境等。公司表示，鋰產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)大幅下跌的空間不大，行業(yè)有望在2020年見底回升，已采取系列措施穩(wěn)業(yè)績(jī)。

2月2日晚，天齊鋰業(yè)股份有限公司發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2019年的凈利潤(rùn)虧損26億元至38億元之間，而公司此前預(yù)計(jì)2019年盈利8000萬(wàn)元至1.2億元。 “公司在建工程、貨幣資金都是假的！”天齊鋰業(yè)宣布2019年最高虧38億元的消息后，股民們的討論頓時(shí)熱火朝天?？纯辗秸J(rèn)為，天齊鋰業(yè)還有更大的“地雷”，因其在建工程顯著高于同行，多年來(lái)只見投入增長(zhǎng)沒(méi)有轉(zhuǎn)固，有息負(fù)債嚴(yán)重拖累業(yè)績(jī)。不僅存在資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)外，甚至還有虛增業(yè)績(jī)。而反對(duì)方指出，天齊鋰業(yè)在行業(yè)寒冬期大額計(jì)提減值，不僅會(huì)造成多個(gè)融資渠道受阻，如業(yè)績(jī)虧損之后，公司今年不再滿足發(fā)債要求，甚至將觸發(fā)債務(wù)提前兌現(xiàn)。公司敢于主動(dòng)承擔(dān)恰巧說(shuō)明了其實(shí)力猶存，未來(lái)公司或?qū)⒁霊?zhàn)投。近期，就股民關(guān)心的問(wèn)題聯(lián)系到天齊鋰業(yè)方面，并得到了詳細(xì)的答復(fù)。

緣何巨虧38億？

節(jié)前，在經(jīng)歷了連日的大漲后，天齊鋰業(yè)股價(jià)在2020年1月14日盤中觸頂35.21元/股，創(chuàng)下近一年股價(jià)新高。投資者歡喜的同時(shí)完全沒(méi)有料到，危機(jī)正在步步逼近。

“2019年度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損26億元至38億元之間。其中，公司2019年擬對(duì)SQM的長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備約22億元。此外，2019年第四季度鋰產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售毛利低于預(yù)期。”2月2日，A股尚未開市，天齊鋰業(yè)迫不及待拋出一則利空，令其迅速躥升至輿情榜前列。猶記2019年三季報(bào)發(fā)布時(shí)，天齊鋰業(yè)預(yù)計(jì)全年最高盈利1.2億元，并承諾不會(huì)對(duì)SQM大幅計(jì)提減值，此時(shí)公司卻換了另一副面孔——“子公司SQM亦受到行業(yè)調(diào)整、鋰價(jià)下行的影響，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較同期出現(xiàn)較大幅度的下降，且與預(yù)期偏差較大，擬對(duì)SQM的長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備約22億元。”天齊鋰業(yè)方面告訴《投資者網(wǎng)》：新能源汽車補(bǔ)貼退坡等不利因素影響下，鋰產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)下滑。

公司在收購(gòu)SQM23.77%股權(quán)后，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，同時(shí)公司投資及營(yíng)運(yùn)涉及國(guó)外法律框架及政府政策發(fā)生變化，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。資產(chǎn)減值損失不會(huì)對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生任何影響，亦不會(huì)影響現(xiàn)有主業(yè)及后續(xù)正常經(jīng)營(yíng)。“利空并未就此結(jié)束。2月3日，天齊鋰業(yè)公告稱，截至2019年全年公司新增借款約37.46億元，占2018年年末凈資產(chǎn)31.4%。同日，公司公告稱，決定調(diào)整”年產(chǎn)2.4萬(wàn)噸電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目的調(diào)試進(jìn)度安排和項(xiàng)目目標(biāo)，放緩項(xiàng)目節(jié)奏。

上述項(xiàng)目于2016年推出，彼時(shí)天齊鋰業(yè)預(yù)計(jì)工程將耗資20.2億元，并于2018年10月竣工。不過(guò)到了2019年10月，天齊鋰業(yè)突增投資額17億元，并預(yù)計(jì)于2019年年底竣工。而今關(guān)于項(xiàng)目何時(shí)正式投產(chǎn)，天齊鋰業(yè)不再能給出明確答案：“自從2018年底啟動(dòng)階段性調(diào)試以來(lái)，到2019年年末一直處于調(diào)試狀態(tài)，至今仍沒(méi)有達(dá)到全線規(guī)?；a(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致公司預(yù)計(jì)的投資目標(biāo)還未實(shí)現(xiàn)。”那么該工程是否存在爛尾風(fēng)險(xiǎn)？在對(duì)《投資者網(wǎng)》的回復(fù)中，公司并未正面回答，而是表示：公司嚴(yán)重缺乏海外工程建設(shè)管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度不如預(yù)期；公司將重新調(diào)配現(xiàn)有產(chǎn)線的產(chǎn)品等級(jí)和產(chǎn)品品種，快速恢復(fù)全線調(diào)試和產(chǎn)能爬坡。

誤判行業(yè)形勢(shì)？

天齊鋰業(yè)如今的危機(jī)，或許在其立下“全球鋰業(yè)龍頭”這個(gè)目標(biāo)時(shí)，便埋下了伏筆。若將時(shí)間回溯至2017年下半年，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在經(jīng)歷一輪爆發(fā)性上漲后，價(jià)格達(dá)到16萬(wàn)元/噸至17萬(wàn)元/噸之間。彼時(shí)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，為天齊鋰業(yè)注入了擴(kuò)充產(chǎn)能的動(dòng)力。2015年至2019年前三季度，天齊鋰業(yè)在建工程水漲船高，分別達(dá)到1.67億元、3.57億元、19.51億元、47億元、80.2億元。天齊鋰業(yè)所屬的金屬非金屬行業(yè)有90家上市公司，其中僅有4家2019年三季報(bào)中的在建工程超過(guò)40億元，排名第二的江西銅業(yè)在建工程為49億元，僅是天齊鋰業(yè)的六成水平。與之相對(duì)應(yīng)的是，四年多以來(lái)，天齊鋰業(yè)固定資產(chǎn)始終維持在16億元左右。

原來(lái)，從2018年二季度開始，碳酸鋰價(jià)格開始回落，新能源汽車行業(yè)也逐漸走向“賣方市場(chǎng)”。此時(shí)天齊鋰業(yè)項(xiàng)目如果加快進(jìn)度，不僅會(huì)面臨市場(chǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)投資大幅增加帶來(lái)的折舊，也會(huì)拖累業(yè)績(jī)。于是，天齊鋰業(yè)賬面上的“只見投入、不見產(chǎn)出”現(xiàn)象愈演愈烈，被部分投資者懷疑虛增業(yè)績(jī)。如果說(shuō)在建工程只是加重了天齊鋰業(yè)現(xiàn)金流壓力，那么2018年年末的這起“蛇吞象”式并購(gòu)，則徹底將天齊鋰業(yè)推向危機(jī)邊緣。公告顯示，天齊鋰業(yè)以280億元的對(duì)價(jià)買下SQM公司23.77%股權(quán)，后者是全球領(lǐng)先的鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)商和最大的碘、硝酸鉀生產(chǎn)商。在280億元的并購(gòu)款中，天齊鋰業(yè)自有資金只占2成，其余均來(lái)自貸款。2019年前三季度，天齊鋰業(yè)的有息負(fù)債達(dá)336.93億元，一年內(nèi)需要償還的短期負(fù)債高達(dá)30.9億元，同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為11.30億元。針對(duì)短期現(xiàn)金流壓力，天齊鋰業(yè)表示：“公司目前正在綜合論證各類融資工具的可行性，積極拓展各類融資渠道，以改善公司的財(cái)務(wù)和流動(dòng)性狀況，保證現(xiàn)金流正常運(yùn)轉(zhuǎn)。”同時(shí)，天齊鋰業(yè)并未否認(rèn)未來(lái)進(jìn)一步減值的可能，并稱“是否減值取決于市場(chǎng)供需、SQM的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)等。”

債務(wù)危機(jī)逼近

資金鏈危機(jī)之下，部分債權(quán)人要求公司提前償還債務(wù)。2月6日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱，計(jì)劃于2月21日召開“18天齊01”債券持有人會(huì)議，審議提前償還議案在此前一日(2月5日)，世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一穆迪將公司家族評(píng)級(jí)從“B1”下調(diào)至“B2”。同時(shí)將天齊芬可發(fā)行、天齊鋰業(yè)提供擔(dān)保的債券的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“B1”下調(diào)至“B2”。這也是近三個(gè)月來(lái)穆迪第二次下調(diào)評(píng)級(jí)。而另一面，新能源行業(yè)仍處在低谷期。根據(jù)生意社江西某鋰業(yè)公司的最新報(bào)價(jià)，

2020年初至今，電池級(jí)碳酸鋰的交易價(jià)格已跌至4.8萬(wàn)元/噸。相比2年前的高點(diǎn)，跌幅高達(dá)70%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，考慮到補(bǔ)貼退坡幅度，以及技術(shù)水平的提高、特別是鹽湖鋰3萬(wàn)元/噸左右的生產(chǎn)成本，碳酸鋰現(xiàn)階段仍難言見底。若公司業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，更多債務(wù)將被提前觸發(fā)。2019年半年報(bào)披露，天齊鋰業(yè)長(zhǎng)期借款余額共計(jì)267.2億元，其中質(zhì)押借款243.23億元目的是為并購(gòu)SQM，質(zhì)押物包括SQM23.77%股權(quán)以及天齊鋰業(yè)其他資產(chǎn)，天齊鋰業(yè)提供連帶保證責(zé)任。但公司方面持有不同看法：鋰價(jià)若持續(xù)保持低位，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大，將出現(xiàn)減產(chǎn)可能，鋰價(jià)支撐明顯。

同時(shí)，中長(zhǎng)期項(xiàng)目多數(shù)推遲，2020年新增供給較少，預(yù)計(jì)2020年全球鋰供給壓力將逐漸緩解。因此，鋰產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)大幅下跌的空間不大，行業(yè)有望在2020年見底回升。“而在研究機(jī)構(gòu)看來(lái)，天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)壓力短期內(nèi)仍將持續(xù)。如中金公司將天齊鋰業(yè)2020年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)至虧損4.5億元，2021年盈利預(yù)測(cè)3.8 億元。維持天齊鋰業(yè)中性評(píng)級(jí)，并下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25元。研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2020 年全球鋰需求增速有望達(dá)到19%，但公司公告第一期年產(chǎn)2.4 萬(wàn)噸電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目歷經(jīng)一年的調(diào)試周期后，仍未達(dá)到全線規(guī)模化生產(chǎn)狀態(tài)，這可能對(duì)公司2020 年的產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期產(chǎn)生一定影響。此外鋰價(jià)大幅下行也可能產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上述問(wèn)題，天齊鋰業(yè)指出：”為穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司將主要從以下方面著手：降低財(cái)務(wù)杠桿，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；降本增效，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率；加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理效率，降低管理成本。