利潤來源、盈利前景及排名數(shù)據(jù)矛盾等因素，讓東方日升和向日葵在上市之初便頗受關(guān)注。

　　本刊記者 朱健

　　35歲的林海峰開始漸漸習(xí)慣一絲不茍的容貌和整齊光鮮的衣著，43歲的吳建龍還在延續(xù)著休閑著裝風(fēng)格。

　　東方日升新能源股份有限公司(下稱東方日升)的上市三部曲，僅僅用了三年。而2004年創(chuàng)辦的浙江向日葵光能科技股份有限公司(下稱向日葵)，在沖擊資本市場(chǎng)的節(jié)奏把握上，卻延續(xù)了其董事長吳建龍不緊不慢的風(fēng)格。

　　然而，無論是火速上市的東方日升，還是起個(gè)大早、趕了晚集的向日葵，兩公司在過會(huì)之初便飽受爭(zhēng)議，且不約而同地遭遇了產(chǎn)業(yè)環(huán)境大改變的難題。或許，對(duì)于林海峰和吳建龍，真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

　　盈利預(yù)期

　　盡管相貌敦厚的林海峰和吳建龍看似與任何新銳元素絕緣，但“快速增長”確實(shí)是他們的重要標(biāo)簽。

　　過往三年，在整個(gè)行業(yè)蒙受金融危機(jī)重挫之際，東方日升和向日葵的業(yè)績(jī)?cè)鲩L誠如行業(yè)陰霾中的一抹亮色：2009年東方日升銷售收入8億多元，凈利潤達(dá)1.16億元，三年銷售收入和凈利潤的年復(fù)合增長率分別為73.92%和137.89%。而向日葵2010年上半年7433萬元的凈利潤以及公司自2006年以來每年300%的增長率，更成為光伏危機(jī)中“一枝獨(dú)秀”的中國公司。要知道，那些規(guī)模碩大的無錫尚德、天威英利、晶澳太陽能、林洋新能源等行業(yè)領(lǐng)先者，在國際金融危機(jī)，尤其是高價(jià)多晶硅存貨價(jià)值暴跌、匯率損失等打擊下，2009年銷售收入基本沒有增長，且大部分是虧損。

　　然而這并不能構(gòu)成兩家公司過分樂觀的充分條件。一個(gè)簡(jiǎn)單的設(shè)問就可以讓它陷入尷尬：如果沒有出口退稅，光伏行業(yè)將會(huì)怎樣？

　　東方日升招股說明書中顯示，2009年公司應(yīng)收出口退稅額為1億元，占當(dāng)年利潤的86%。假設(shè)扣除出口退稅，東方日升在2009年的利潤僅為1600萬元。與之類似，向日葵2009年收到了1億元的稅費(fèi)返還。這1億元占該公司當(dāng)年主營業(yè)務(wù)毛利和利潤總額的44%和84%；而該公司當(dāng)年的凈利潤為1億元，幾乎全部是當(dāng)年的退稅總額。兩家公司的利潤厚薄幾乎取決于出口退稅的政策。

　　迫于美國和歐盟的壓力，中國已再次啟動(dòng)“取消出口退稅”，雖然暫時(shí)還沒有涉及到太陽能光伏行業(yè)，但是歐美一些國家正在開展對(duì)中國太陽能電池片的反傾銷調(diào)查。

　　對(duì)此兩家公司表現(xiàn)得相當(dāng)?shù)??！斑@不會(huì)改變光伏行業(yè)快速發(fā)展的趨勢(shì)。上游多晶硅價(jià)格大幅下降使得產(chǎn)業(yè)鏈上各產(chǎn)品的價(jià)格都有所下降，太陽能發(fā)電的投資開發(fā)和運(yùn)行成本已經(jīng)大幅降低。公司的盈利能力并不會(huì)降低?！笔装l(fā)路演現(xiàn)場(chǎng)，林海峰如是說。

　　應(yīng)收賬款

　　數(shù)據(jù)資料顯示，在2008年不少光伏企業(yè)業(yè)績(jī)不佳甚至虧損的時(shí)候，東方日升、向日葵則分別有7016萬元、7492萬元的凈利潤，這與兩家太陽能公司現(xiàn)金流偏低、應(yīng)收賬款較高反差較大。

　　東方日升在當(dāng)年盈利的情況下，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~竟為-7418萬元人民幣。

　　向日葵2008年收到來自銷售、提供勞務(wù)等方面的現(xiàn)金總計(jì)10.2億元，但現(xiàn)金流量?jī)纛~也只有-1.3億元，該公司稱其同期的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出了13億元。另外，向日葵在2009年的應(yīng)收賬款為3.9億元人民幣，占當(dāng)年該公司銷售收入(10.16億元)的38.4%。

　　有分析師表示，有些公司很可能會(huì)把已簽訂單但未銷售出去的收入、利潤也算在當(dāng)年的銷售收入或利潤中，從而“美化”自己的財(cái)務(wù)報(bào)表。但實(shí)際上，可能并沒有發(fā)生真正的交易，或者這種交易是延后的。

　　“應(yīng)收賬款占銷售收入比重較高的話，一旦客戶出現(xiàn)問題，那么對(duì)于企業(yè)的資金鏈將帶來很大的考驗(yàn)。光伏企業(yè)的客戶群相對(duì)集中，可能1到2個(gè)客戶就能占企業(yè)20%左右的銷售額?！?/P>

　　套現(xiàn)隱患

　　一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，太陽能行業(yè)越來越體現(xiàn)出規(guī)模優(yōu)勢(shì)效應(yīng)。中國太陽能企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模開始進(jìn)入“G”時(shí)代(即GW，1GW=1000MW)，而東方日升和向日葵在2009年的組件產(chǎn)量分別為55.86MW和133.33MW。

　　欲與行業(yè)巨頭分庭抗禮，唯有擴(kuò)張。

　　東方日升的擴(kuò)張之路起步于公司股改。

　　2008年8月10日，深創(chuàng)投、麥瑞投資、科升投資、北京匯金立方投資管理中心、中物創(chuàng)投、陳漫、楊增榮等新股東出資1.5億元，以每股1元的受讓價(jià)獲得公司15%的股權(quán)。2009年4月，林海峰再次將其持有的日升電器10%股權(quán)以65.4118萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給寧海和興投資咨詢有限公司(和興投資股東為東方日升高管、核心技術(shù)人員和重要員工)。以上入股的6家機(jī)構(gòu)、2個(gè)自然人，一共持股33.75%，限售期為12個(gè)月，套現(xiàn)指日可期。按照10月29日收盤價(jià)53.84元/股計(jì)算，那么此次入股的股東將獲得近24億元的市值收益。

　　相較而言，向日葵的股權(quán)變更算不上過于頻繁，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。公司實(shí)際控制人吳建龍直接、間接持有公司發(fā)行后64.66%的股權(quán)。以向日葵10月29日收盤價(jià)24.32元/股計(jì)算，吳建龍持股市值達(dá)到近80億元，曾一度坐上創(chuàng)業(yè)板首富的交椅。

　　排名“羅生門”

　　在國內(nèi)行業(yè)格局的闡述上，東方日升列出了行業(yè)的二十強(qiáng)排位，并將自己以34.11MW的