11月10日，特變電工(600089）與國家開發(fā)銀行股份有限公司新疆維吾爾自治區(qū)分行簽署了《開發(fā)性金融戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在國開行新疆分行資產(chǎn)負債比例管理約束下及其信貸規(guī)模內(nèi)，國開行新疆分行為特變電工海外項目、境內(nèi)人民幣項目和短期融資等業(yè)務提供融資服務，總金額不超過100億美元，具體融資尚需經(jīng)國開行新疆分行在信用和授信評審、審議的基礎(chǔ)上簽署具體合同，該協(xié)議自簽署之日生效，有效期五年。

特變電工：海外市場拓展進展良好

特變電工（600089）2010年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入128.80億元，同比增長20.22%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤13.71億元，基本每股收益0.752元，同比增長12.38%。公司作為亞太地區(qū)最大的變壓器制造商，已經(jīng)樹立了良好的國際品牌形象。2010年10月，公司與贊比亞國家電力公司簽署了兩份電網(wǎng)建設合同，合同金額合計3.3億美元，折合人民幣約22億元，占公司目前年度營業(yè)收入的15%左右，海外市場拓展取得了良好的進展。

公司一體化太陽能產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成，將為公司盈利儲備增長點。另外，公司擁有將軍戈壁和帳篷溝煤礦的探礦權(quán)，總資源儲量超過130億噸，可采60億噸，尚未取得采礦權(quán)。公司初步計劃達成300萬噸的生產(chǎn)能力，未來仍可能擴產(chǎn)。不考慮太陽能及煤礦業(yè)務，預計公司2010年-2011年每股收益分別為0.90元、1.23元，對應市盈率分別為22倍和16倍，給予“買入”的投資評級。（山西證券）

特變電工：盈利確定性增長 布局國內(nèi)外市場

公司2010年前三季度收入128.8億元，同比增長20.22%；凈利潤13.71億元，同比增長12.38%。其中，公司第三季度收入、凈利潤分別增長12.69%、-3.56%。

公司第三季度利潤同比下降主要是因為毛利率為21.59%，同比下降2.2個百分點，環(huán)比下降0.82個百分點。我們判斷，公司毛利率下降主要是因為2010年國網(wǎng)招標量減少，企業(yè)競爭更加激烈。同時，由于原材料價格的上漲，也令公司成本提高。

公司未來發(fā)展戰(zhàn)略可以追尋國內(nèi)、國外兩條主線。公司在國內(nèi)市場主要是特高壓業(yè)務，以及立足于新疆地區(qū)不斷開拓能源市場。我們判斷，“十二五”期間我國特高壓投資有望達到5000億元。未來公司特高壓收入有望超過30億元。同時，作為新疆地區(qū)的龍頭企業(yè)，公司擁有充足的煤炭資源。在此基礎(chǔ)上公司將著重發(fā)展多晶硅等高附加值的產(chǎn)品。

公司海外市場市場主要進行輸配電總包業(yè)務。憑借著多年的經(jīng)驗，公司海外市場拓展方面已經(jīng)進入快行道。但是，我們也不得不考慮，海外市場到底有多大。根據(jù)《世界能源展望》測算，預計到2015年我國220kv及以上變壓器的產(chǎn)值將達到1.3億千伏安，相當于全球產(chǎn)量的50%以上。不考慮OECD的需求，預計2015年其它國家(除中國及OECD)220kv及以上輸變電總包市場約為440億元。公司能否獲得更大的市場份額值得關(guān)注。

我們預計，公司2010~2011年的凈利潤分別為18.9、23.0億元，實現(xiàn)EPS0.93、1.14元。維持“增持”評級。

風險提示：(1)由于競爭激烈，以及原材料價格上漲，雖然公司通過各種措施節(jié)約成本，但公司變壓器的毛利率仍然存在下降的風險；(2)我們預計2011年特高壓將開始大規(guī)模減少，但是工程進度存在不確定性。