在合理利用小時數(shù)僅為年均2600小時、十四五后新增項目將不再享有國家層面補貼后，海上風(fēng)電項目風(fēng)險調(diào)整后回報顯著下降，業(yè)主搶裝熱情備受打擊，未來發(fā)展方向并不像陸上風(fēng)光那樣一馬平川。

不過，近期行業(yè)政策和市場的三個變化，為海上風(fēng)電項目的回報率提升帶來重大轉(zhuǎn)機。

從標桿到平價的回報率腰斬

以一個廣東地區(qū)含補貼海上風(fēng)電來說，如能順利搶裝，在0.85元/kwh電價下可以實現(xiàn)合理回報。


但如果無法順利全額并網(wǎng)保電價，在其他條件不變的情況下，電價將從0.85元/kwh下降為0.453元/kwh，投資回報也將隨之腰斬，接近陸上平價風(fēng)電光伏項目回報，無法反應(yīng)與海上風(fēng)電風(fēng)險相匹配的應(yīng)有回報水平。為此，出于對無法在2021年底全額并網(wǎng)保電價的擔(dān)憂，部分已核準海上風(fēng)電項目業(yè)主選擇放棄2021年搶裝，改為等待平價時代風(fēng)機及整體造價下降后的投資機遇。

但是最近，政策和市場發(fā)生了有利變化。

轉(zhuǎn)機1：分條線并網(wǎng)

11月25日，財政部發(fā)布《關(guān)于加快推進可再生能源發(fā)電補貼項目清單審核有關(guān)工作的通知》（下稱《審核通知》），后附《可再生能源發(fā)電項目全容量并網(wǎng)時間認定辦法》（下稱《全容量并網(wǎng)認定辦法》）對近期部分第八批項目進清單時產(chǎn)生的全容量并網(wǎng)爭議進行了澄清，同時提出了分批并網(wǎng)的可能性。其中：

《審核通知》指出，按照國家價格政策要求，項目執(zhí)行全容量并網(wǎng)時間的上網(wǎng)電價。對于履行程序分批次并網(wǎng)的項目，除國家另有明確規(guī)定以外，應(yīng)按每批次全容量并網(wǎng)的實際時間分別確定上網(wǎng)電價。

《全容量并網(wǎng)認定辦法》表示，項目履行程序分批完成并網(wǎng)的，應(yīng)分別承諾每一批全部容量并網(wǎng)發(fā)電的時間，分批進行核驗和認定。

從實際操作角度出發(fā)，一個大型發(fā)電項目進行分批并網(wǎng)的前提應(yīng)該是從設(shè)計、施工上就要能夠?qū)崿F(xiàn)物理分批，并單獨安裝兩個關(guān)口表分別結(jié)算電量，建成后獨立成兩張利潤表，并根據(jù)不同投運時間享受兩個起點的三免三減半稅收優(yōu)惠政策。正在搶裝、擬在2020年底前全容量并網(wǎng)保電價的項目應(yīng)該來不及作出調(diào)整。更可能適用分批并網(wǎng)的項目范圍應(yīng)該是一前一后的兩類項目：

一是歷史已并網(wǎng)、實際全容量并網(wǎng)時間存在爭議的光伏項目。比如假設(shè)某光伏項目需要在某年630時點全容量并網(wǎng)保電價，但由于組件發(fā)貨延遲，實際上630時點并網(wǎng)量只有30%，剩余裝機在其后數(shù)月陸續(xù)并網(wǎng)。按照上述政策，如能清晰界定各批次并網(wǎng)時間，可以分批享受各階段應(yīng)有電價，有利于提高度電補貼水平。

二是準備明年并網(wǎng)保電價的項目，尤其是大型海上風(fēng)電項目，在設(shè)備、安裝船供應(yīng)緊張的情況下，可以考慮與當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)、能監(jiān)部門溝通分批并網(wǎng)可行性，保住部分裝機的標桿電價，緩沖全額轉(zhuǎn)平價導(dǎo)致的收益率陡降。

假設(shè)有一半容量在2021年底并網(wǎng)保電價，剩余容量在2022年以平價方式并網(wǎng)，其他假設(shè)不變的情況下，投資組合回報可以顯著回升，考慮到搶裝期過后招標價格的下行趨勢，整體投資組合回報還存在進一步的上升空間。

轉(zhuǎn)機2：經(jīng)營期延長

下半年以來，多個主機廠家在營銷活動中提出了延壽方案。對于以設(shè)備銷售為主要盈利來源的主機廠家來說，鼓勵業(yè)主延遲更換設(shè)備似乎并不合理。一個可能原因是，對于主機廠家來說，在降低當(dāng)前造價和延長遠期壽命之中，后者實現(xiàn)的可能性和性價比更高。

歷史上，陸上風(fēng)電項目習(xí)慣采用20年作為經(jīng)營年限的基本方案或者說唯一方案。這主要源于兩個限制，一是補貼電價期限，二是風(fēng)機載荷保證期限。在平價時代，項目沒有補貼電價，也就不存在補貼期限的掣肘；同時以目前的風(fēng)機技術(shù)成熟度和海外項目經(jīng)驗來看，風(fēng)機安全穩(wěn)定運行25年以上也是完全可實現(xiàn)的。因此，部分業(yè)主已經(jīng)開始對陸上平價風(fēng)電項目采用延壽模式進行投資回報測算。

對于海上風(fēng)電項目來說，歷史上習(xí)慣采用25年作為經(jīng)營期和折舊期假設(shè)，20年作為補貼期假設(shè)。如果考慮海上風(fēng)電設(shè)備延壽可能，在其他要素不變的情況下，經(jīng)營期和折舊期延長到30年，即使是平價模式回報率也可以得到一定程度改善，疊加了分批并網(wǎng)保電價的方案后，回報率將進一步上升。

轉(zhuǎn)機3：融資期延長

在陸上風(fēng)電項目經(jīng)營期上限為20年的預(yù)期之下，商業(yè)銀行給風(fēng)電項目提供的長期貸款還款期限也習(xí)慣性控制在15年以內(nèi)。相比，火電和水電項目長期貸款還款期可以達到18-20年。在項目現(xiàn)金流相同、貸款利率低于項目IRR的情況下，貸款還款期限延長，有利于提高早期股東自由現(xiàn)金流及整體回報。

當(dāng)經(jīng)營期限突破20年、電價進入無補貼的薄利多銷時代之后，陸上風(fēng)電融資期限理應(yīng)考慮突破15年的天花板。對于海上風(fēng)電來說，由于初始經(jīng)營期假設(shè)為25年，更具備了與銀行洽談更長期還款期的條件。事實上，目前融資市場已經(jīng)出現(xiàn)了融資期限為20年的案例，在風(fēng)電項目經(jīng)營期和償債能力得到更廣泛的認可后，超過15年的債權(quán)融資期限將逐步成為常態(tài)。

對于項目本身來說，債權(quán)期限屬于融資結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整，并不會給項目IRR帶來提升，只是相同項目IRR前提下股權(quán)投資人和債權(quán)投資人的利益再分割。為此，要充分利用債權(quán)期限延長帶來的股權(quán)投資回報提升效果，首先應(yīng)該改變的是業(yè)主的投資標準，不能單純以項目IRR高低作為決策標準，而更應(yīng)該重點疊加融資結(jié)構(gòu)后股權(quán)IRR的多寡。

在新增海上項目沒有國家層面補貼、存量海上項目合理利用小時數(shù)低于預(yù)期的陰霾中，海上項目業(yè)主普遍希望將平價海上風(fēng)電的壓力傳導(dǎo)給設(shè)備廠家和施工主體，但煮豆持作羹, 漉菽以為汁，逼死上游并不是促進行業(yè)良性發(fā)展的最佳方式。在降低期初造價之外，其實還存在其他提升回報的手段，值得業(yè)主關(guān)注和利用。