實業(yè)與金融較量下的華銳風電：退市后的行業(yè)龍頭或能東山再起！

2020年7月，曾經風光無限的風電行業(yè)龍頭企業(yè)華銳風電正式宣布退市，上市之日即巔峰之時。她的緩緩落幕，讓無數行業(yè)人扼腕嘆息，風光之時也曾經讓行業(yè)頂禮膜拜，落寞之際卻是更多人的無盡唏噓。華銳風電早期的務實創(chuàng)新較之后期的財務造假，從業(yè)績滑鐵盧之日起，某種意義上說，這是一起實體經濟在金融資本這把雙刃劍下慘痛失敗的經典案例。

1、曾經的風電龍頭企業(yè)

早期對中國風電行業(yè)的發(fā)展貢獻不可磨滅

2004年開始，為了中國風電發(fā)展，大連重工斥重金抽調了一批工程師在西歐全資脫產學習風電。在金風、運達還在玩千瓦級風機的時候，華銳風電一舉實現三級跳——1.5MW橫空出世：

2006年9月：華銳風電首臺國產化1.5MW級風電機組并網發(fā)電；

2007年12月：承接中國第一個海上風電示范工程——上海東海大橋海上風電場102MW項目；

2008年12月：研制中國第一臺3MW海上風電機組下線；

2009年9月：中國首批3MW海上風電機組順利實現并網發(fā)電。

2008年到2011年，華銳風電連續(xù)四年裝機140.25萬千瓦、349.5萬千瓦、438.6萬千瓦、376.25萬千瓦，并連續(xù)四年問鼎中國風電裝備裝機冠軍。

在10年前的風電市場，華銳風電以裝機容量400萬千瓦以上，在風機容量以1.5MW機型為主流機型的市場中，年交付數量近3000臺，其產品的交付能力直到今天也是值得稱道的。而當時遠景能源在2008年的時候還沒進入風電市場，金風科技也一直連續(xù)屈居亞軍。

時至今日，無論是雙饋、直驅或者半直驅的主機裝備企業(yè)，華銳的影子無處不在，從技術、銷售，再到交付、運維，可以說，華銳風電為風電行業(yè)貢獻的技術進步和市場推廣影響至今。

任何一個行業(yè)的龍頭企業(yè)的出現，都離不開企業(yè)領導人對市場機遇的把握，華銳風電同樣是這樣。華銳風電敏銳的抓住了市場機會，成就了其在風電行業(yè)的輝煌歷史。作為龍頭企業(yè)，華銳風電必然就要成為行業(yè)競爭的追趕對象，當時的技術、人才水平也成為了行業(yè)的標桿和發(fā)展的重要基礎。

2、上市魔咒給華銳風電帶來了

巨大經營壓力和埋下了轟塌的基因

2011年，達到巔峰的華銳風電成功上市，上市之初創(chuàng)下90元/股的天價發(fā)行價和93.2億元的募資規(guī)模，市值近1000億，創(chuàng)造了超過百人以上的億萬富翁。

簡單分析一下我們就可以知道，90元/股的發(fā)行價是基于2009年1.84元的每股收益和48.83倍市盈率計算得出，如想要保持股價、讓投資者實現預期回報，華銳風電至少需要在未來48年、每年保持1.84元的每股收益。

企業(yè)上市的初衷是為了解決企業(yè)未來發(fā)展的資金需求，而這個需求是基于對企業(yè)未來良性發(fā)展和可控市場的預期?？上У氖?，中國風電行業(yè)從2011年開始裝機容量連續(xù)兩年下降，金風科技趁機趕上，自此華銳風電再未回頭。除上市當年實現盈利外，此后華銳風電的凈利潤一直維持連續(xù)兩年虧損、第三年通過非經常性手段勉強扭虧的走勢，扣非凈利潤始終為負。

中國風電近20年的裝機容量態(tài)勢


華銳風電歷年各口徑凈利潤


華銳風電歷年每股收益（左軸）與凈資產（右軸）

圖片來自網絡統(tǒng)計

欲戴皇冠，必承其重。作為投資人，投資華銳風電是基于對其未來的預期看好，連續(xù)四年的業(yè)績龍頭地位和中國“十一五”期間的發(fā)展態(tài)勢給投資者極大的信心，也給出了48倍的市盈率和90元的原始股價。

而諸多客觀因素導致了華銳風電的業(yè)績下滑。中國風電行業(yè)從無到有，實現高速增長，“十二五”盲目高速增長后的弊端逐步顯現，并進入調整期，2011年新增裝機首次出現下滑。

由于電網與電源建設不匹配，三北地區(qū)出現限電；

行業(yè)內主機廠家一度超過90家，產能明顯過剩；

銀監(jiān)會通過窗口指導將風機制造行業(yè)作為產能過剩行業(yè)而影響企業(yè)融資；

由于管理跟不上發(fā)展的速度，酒泉和河北電網均發(fā)生大規(guī)模脫網事故，整改后增加了設備改造成本和主機廠家的研發(fā)成本。

萬事皆有因果。不能給投資者帶來回報，經營團隊未能準確把握市場趨勢和及時調整經營戰(zhàn)略，投資者對企業(yè)的信心缺失，內憂外患和早期瘋狂裝機的隱患，也就埋下了退市的導火線。

如華銳當初不上市，或許他可能比今天的收獲更多，當然也無法創(chuàng)造那么多的億萬富翁。從財務造假、業(yè)績下滑至今，華銳風電用九年時間都沒有恢復元氣，作為曾經的風電龍頭企業(yè)，誰也不愿意看到其退市的結果。實際上華銳風電也付出了艱苦努力，但事實結果和游戲規(guī)則無情的宣判了她的結局。

3、掌退市或為絕地重生 企業(yè)轉型仍在繼續(xù)

華銳風電已經退市，20多萬中小股東血本無歸，絕大多數人對其一概偏激負面之詞。

但客觀上講，諸多投資者在選擇投資哪支股票之時，除了考慮未來業(yè)績增長，也一定要看到未來可能的業(yè)績下滑風險。當然，華銳風電的經營團隊應當對企業(yè)把控負有主要責任，但相信任何一家公司都不會自上市之日起就想著如何搞垮這家企業(yè)。

上市有上市的好處，可以減少企業(yè)融資成本，同時也有很多限制；不上市也有不上市的優(yōu)勢，管理團隊只對企業(yè)有限股東負責，企業(yè)規(guī)模和管理可以根據市場形勢進行調整，壓力會小很多，決策會靈活等多。實際從華銳過去幾年的動作來看，經營業(yè)績發(fā)展態(tài)勢還是在穩(wěn)中向好轉移。

比較典型的是國核保理向華銳風電提供71180萬元總借款的事件，以及2019年以來華銳風電在全產業(yè)鏈布局的發(fā)展趨勢。

同時，華銳風電早期的機組設備在我國已吊裝的機組中所占據的不小份額也在很大程度上益于其后市場業(yè)務的開展。

2019年11月，與大慶經濟技術開發(fā)區(qū)管委會簽訂合作協(xié)議，將協(xié)助該地區(qū)打造集風電整機裝備研發(fā)制造、核心供應鏈體系、風電運維服務、風資源開發(fā)、智慧風電場建設與運營、產業(yè)人才培養(yǎng)為一體的新能源綜合產業(yè)園區(qū)。

· 2019年12月，華銳風電宣布將與天津博德共同向博德五六期、海城市分散式風電項目2個項目增資2.68億元，支持風電項目開發(fā)建設；

· 2019年12月，與國家電投集團貴州金元股份有限公司戰(zhàn)略合作簽約，今后5年合作開發(fā)3GW以上新能源發(fā)電項目；

· 2020年2月，在黑龍江省大慶市成立全資子公司華銳風電科技(大慶)有限公司，用于開發(fā)當地風電資源，風電場建設；

· 2020年4月，華銳風電中標中國電建馬鬃山第一風電場A區(qū)200MW風電項目，該項目將新建80臺單機容量為2.5MW風電機組和110kV升壓站一座。

華銳風電自建自營風電場的生產能力有望超過40萬千瓦，發(fā)電收入將大幅度增加，華銳風電也將在全產業(yè)鏈布局方面再上一個臺階。

2018~2019年期間，華銳風電在后市場領域拿下了多個訂單。2020年5月，華銳風電中標華能河口風電場165臺華銳風機的外委維護、定檢檢修工程。在基礎設施建設和基礎運維服務上，華銳風電已先后完成全國各地30余個項目、累計超400萬千瓦風電機組的高電壓穿越改造項目。

雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越。不可否認的是，在昔日風電行業(yè)打下的江山，奠定華銳了雄厚的市場基礎；從未放棄的扎實技術積淀，加上今天的醒悟和覺醒，這家伴隨著中國風電成長起來的企業(yè)就仍然有希望?；蛟S在退市后的輕裝上陣的激情下，華銳風電仍然前途可期，未來看好。