"搶裝潮"下，風(fēng)電企業(yè)業(yè)績(jī)“喜憂參半”。

3月20日，風(fēng)電整機(jī)制造商運(yùn)達(dá)股份（300772.SZ）披露2019年年度報(bào)告，其業(yè)績(jī)“增收不增利”。其中，營(yíng)收為50.10億元，同比增長(zhǎng)51.29%；凈利潤(rùn)為1.07億元，同比減少11.46%。相比之下，處于上游的葉片龍頭中材科技（002080.SZ）則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。其2019年?duì)I收135.90億元，同比增長(zhǎng)18.61%；凈利潤(rùn)為13.80億元，同比增長(zhǎng)48.42%。

實(shí)際上，在搶裝行情下，風(fēng)電制造企業(yè)營(yíng)業(yè)收入普遍上漲。但上游零部件制造企業(yè)與中游整機(jī)商的利潤(rùn)增長(zhǎng)卻截然不同。對(duì)上游零部件制造企業(yè)而言，搶裝帶來(lái)的是實(shí)實(shí)在在的紅利，但對(duì)于整機(jī)制造商來(lái)說(shuō)，受多重因素影響，“增收不增利”仍是短期內(nèi)多數(shù)企業(yè)不得不面對(duì)的尷尬現(xiàn)狀。根據(jù)目前披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年，運(yùn)達(dá)股份、ST華儀（600290.SH）、湘電股份（600416.SH）的凈利潤(rùn)都出現(xiàn)不同程度的下滑。

“目前來(lái)看，上游的優(yōu)勢(shì)很大。”風(fēng)電央企人士向陽(yáng)（化名）向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者如是表示。

中材科技證券部人士告訴記者：“2018年葉片沒(méi)怎么掙錢，但2019年僅風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)就實(shí)現(xiàn)4億元的凈利潤(rùn)。”

上游量利齊增

2019年，風(fēng)電上游企業(yè)不僅營(yíng)業(yè)收入普遍上揚(yáng)，部分企業(yè)的利潤(rùn)更呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

從企業(yè)披露的2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，塔筒制造企業(yè)天能重工（300569.SZ）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.69億元，同比增長(zhǎng)163.33%；泰勝風(fēng)能（300129.SZ）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億元，其增幅更是達(dá)到了1384.73%。

對(duì)于業(yè)績(jī)的“井噴”，泰勝風(fēng)能證券事務(wù)部人士表示：“主要是因?yàn)?018年基數(shù)比較低，所以今年的增長(zhǎng)率看起來(lái)格外高。2018年，塔筒原材料價(jià)格出現(xiàn)一波快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致我們這邊利潤(rùn)被吃掉的比較多。相對(duì)而言，搶裝對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響也有所體現(xiàn)，但沒(méi)有那么明顯。”

根據(jù)泰勝風(fēng)能2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1053.09萬(wàn)元，同比減少93.15%，扣除非經(jīng)常性損益后，泰勝風(fēng)能凈利潤(rùn)虧損663.82萬(wàn)元，同比減少105.04%。

除了情況特殊的泰勝風(fēng)能外，多數(shù)零部件企業(yè)在風(fēng)電搶裝中受益明顯。

天能重工在業(yè)績(jī)預(yù)增公告中分析稱，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因包括，由于國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增吊裝容量較2018年度有較大提高，公司獲取訂單充足，風(fēng)機(jī)塔架及錨栓等風(fēng)電設(shè)備生產(chǎn)、銷售實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。

鑄件制造企業(yè)日月股份（603218.SH）披露，2019年，其產(chǎn)品出貨量為33萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)33.28%左右。同時(shí)，部分產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)同比2018年有一定幅度提高，產(chǎn)品毛利率同步提升。

中材科技更是搶裝潮中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的代表。2019年，該公司合計(jì)銷售風(fēng)電葉片7.94GW，同比增長(zhǎng)42.12%，葉片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入51.70億元，增幅超過(guò)50%。

與此同時(shí)，大規(guī)模的葉片出貨量還帶動(dòng)了毛利率的增長(zhǎng)。“其實(shí)2019年由于葉片的原材料緊缺，第四季度成本是有上升的，但是因?yàn)?019年我們出貨量比較大，達(dá)到了7.94GW，規(guī)?；缶褪沟闷骄杀窘迪聛?lái)了，這樣一來(lái)，毛利率也提高了。”中材科技方面向記者補(bǔ)充道。

某能源咨詢公司高管宇直（化名）告訴記者：“不出意外的話，風(fēng)電上游制造商的紅利期，應(yīng)該還能持續(xù)一到兩年。”

整機(jī)商“增利難”

同樣的“搶裝潮”背景下，整機(jī)商的情況則復(fù)雜得多。其中最吊詭的現(xiàn)象在于，在供應(yīng)鏈趨緊，風(fēng)機(jī)“一機(jī)難求”的賣方市場(chǎng)中，整機(jī)商卻在2019年遇到了“增收不增利”的尷尬。

根據(jù)風(fēng)電整機(jī)龍頭金風(fēng)科技（002202.SZ）披露的數(shù)據(jù)，截至2019年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收247.35億元，同比增長(zhǎng)38.84%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.91億元，同比下降34.24%。

從目前已公布的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，運(yùn)達(dá)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.10億元，同比增長(zhǎng)51.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07億元，同比減少11.46%。而ST華儀及湘電股份甚至出現(xiàn)巨虧，2019年，兩者虧損規(guī)模分別達(dá)到28億元、14.56億元。

對(duì)于“增收不增利”的原因，記者曾致電運(yùn)達(dá)股份，但該公司人士表示，目前公司處于靜默期，不方便對(duì)外接受采訪。

不過(guò)，記者查閱各企業(yè)財(cái)報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，若剔除部分企業(yè)因內(nèi)控失效導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益影響后，整機(jī)商在招投標(biāo)價(jià)格下行時(shí)期吃下的低價(jià)訂單為拖累凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。

2018年，風(fēng)電行業(yè)景氣度不高疊加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，使得風(fēng)電機(jī)組的價(jià)格一度逼近3000元/千瓦，此后，雖然隨著風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)量的增加，風(fēng)機(jī)價(jià)格開(kāi)始回升，但在2019年初烏蘭察布風(fēng)電大基地項(xiàng)目的招標(biāo)過(guò)程中，仍出現(xiàn)過(guò)3137元/千瓦的低報(bào)價(jià)。同時(shí)，向陽(yáng)還告訴記者：“其實(shí)，從2018年下半年開(kāi)始，上游零部件已經(jīng)開(kāi)始漲價(jià)。”

這就意味著，由于整機(jī)商訂單的執(zhí)行存在一定周期，低價(jià)的風(fēng)機(jī)訂單或?qū)⒆采蠞q價(jià)的零件。“在2019年上半年，整機(jī)商中標(biāo)訂單利潤(rùn)都很低，如果有的企業(yè)訂單數(shù)量不是很多，一般可能會(huì)導(dǎo)致毛利率下降甚至是虧本。”

值得注意的是，整機(jī)商的“增利難”只是短期困局。2019年下半年，在需求端的強(qiáng)支撐下，風(fēng)機(jī)價(jià)格坐上了“過(guò)山車”，一路高歌猛進(jìn)地穿透了4000元/千瓦。“這些訂單是有一定的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間的。”向陽(yáng)稱。

中泰證券也在研報(bào)中指出，從2019年第四季度開(kāi)始，整機(jī)環(huán)節(jié)將開(kāi)始進(jìn)入盈利回升通道。

對(duì)于整機(jī)商而言，雖然在短期內(nèi)盈利的紅利還未完全展現(xiàn)，但業(yè)界認(rèn)為，搶裝潮帶來(lái)的行業(yè)復(fù)蘇仍是不可多得的機(jī)遇。只是相比上游的普遍受益，中游的復(fù)雜性還在于，不同整機(jī)企業(yè)的紅利期并不相同。

宇直告訴記者，整機(jī)商的搶裝分為兩種：陸上搶裝與海上搶裝。

宇直指出，2019年為陸上搶裝大年，而陸上搶裝的特點(diǎn)是“全民皆搶”，但到了2021年，對(duì)于沒(méi)有布局海上風(fēng)電的整機(jī)企業(yè)，搶裝紅利期就已基本結(jié)束，它們當(dāng)年的利潤(rùn)指標(biāo)或許還將延續(xù)前期紅利，但訂單量將顯著下降。

而在這一輪的搶裝中，中游整機(jī)商面臨的已不僅僅是機(jī)遇，實(shí)際上，行業(yè)的加速洗牌已經(jīng)到來(lái)。

疫情下不確定性增加

原本，2020年的風(fēng)電行業(yè)仍應(yīng)繼續(xù)搶裝的行情，風(fēng)電制造企業(yè)也仍將持續(xù)2019年的發(fā)展。但新冠肺炎疫情這個(gè)“黑天鵝”攪亂了原本的節(jié)奏，風(fēng)電搶裝的不確定性增多。

中材科技和泰勝風(fēng)能人士均表示，由于當(dāng)前疫情發(fā)展的形勢(shì)還不好判斷，因此未來(lái)疫情對(duì)公司的影響性并不確定。

但就目前來(lái)看，泰勝風(fēng)能方面稱，疫情的影響應(yīng)該是有限的。“受疫情影響，公司停工了一段時(shí)間，2月底已經(jīng)全面復(fù)工了。如果業(yè)主那邊受到影響，我們這邊的交付可能會(huì)有些延遲，相應(yīng)的，我們的收入確認(rèn)會(huì)往后延，但整體影響不大。”

向陽(yáng)告訴記者：“由于訂單是充足的，整機(jī)廠商今年主要任務(wù)還是保交付，但現(xiàn)在大家都擔(dān)心葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)等部件不能滿足需求，解決不了今年的發(fā)貨問(wèn)題。”

據(jù)他所知，現(xiàn)在絕大部分的整機(jī)廠商都在正常生產(chǎn)，但最困擾企業(yè)的還是供應(yīng)鏈及時(shí)供貨的問(wèn)題。

尤其是在如今疫情在全球蔓延的情況下，原先可作為補(bǔ)充的海外供貨渠道也堵上了。宇直解釋說(shuō)：“之前若受未復(fù)工影響，從國(guó)外采購(gòu)零部件也可以解決問(wèn)題，但現(xiàn)在全球，尤其是歐洲的疫情暴發(fā)，使得產(chǎn)業(yè)鏈雪上加霜。畢竟類似軸承這類的零部件，還比較依賴進(jìn)口。”

更重要的是，除了對(duì)制造企業(yè)的影響外，疫情給開(kāi)發(fā)商帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。伍德麥肯茲在研究報(bào)告《全球風(fēng)電市場(chǎng)展望：2020年第一季度》中預(yù)測(cè)，新冠肺炎疫情危機(jī)將導(dǎo)致2020年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量下調(diào)至73GW，較上一季度預(yù)測(cè)下調(diào)4.9GW，其中，對(duì)中國(guó)和美國(guó)新增裝機(jī)容量的影響最為顯著。

向陽(yáng)向記者透露，據(jù)他了解，今年上半年已經(jīng)出現(xiàn)不少業(yè)主方取消項(xiàng)目或延期開(kāi)工的情況。

根據(jù)申港證券統(tǒng)計(jì)，截至2019年10月，已核準(zhǔn)的帶補(bǔ)貼陸上風(fēng)電項(xiàng)目仍有58GW尚未開(kāi)工，若這部分項(xiàng)目在2020年底仍未建成并網(wǎng)，將在來(lái)年轉(zhuǎn)為平價(jià)項(xiàng)目。

對(duì)此，宇直卻持樂(lè)觀態(tài)度，在他看來(lái)風(fēng)電平價(jià)之后更有利于行業(yè)發(fā)展。平價(jià)之后的風(fēng)電項(xiàng)目雖然降低了收益率，但同時(shí)也不再承擔(dān)補(bǔ)貼無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。到時(shí)憑借其穩(wěn)定的現(xiàn)金收益，可以吸引不少的基金及投資，進(jìn)一步降低行業(yè)融資成本。

方正證券在研報(bào)中指出，新冠肺炎疫情蔓延下，全球降息潮提高了投資風(fēng)電場(chǎng)的吸引力。為了避免經(jīng)濟(jì)下行，全球主要國(guó)家和地區(qū)10年期國(guó)債收益率均創(chuàng)新低，利率下降一方面減少了利息支出，提高了杠桿較高的風(fēng)電項(xiàng)目的收益率，另一方面對(duì)比下行通道中的國(guó)債收益率，平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目的吸引力將是上升的，運(yùn)營(yíng)商的投資熱情或被激發(fā)。