我國(guó)電力運(yùn)營(yíng)商眾多，分類別看，有風(fēng)電、水電、太陽(yáng)能、核電和火電等?；痣娊K將被清潔能源取代，只是時(shí)間問題。核電由于關(guān)乎到安全問題，未來(lái)是個(gè)未知數(shù)。風(fēng)電、水電和太陽(yáng)能都有不錯(cuò)的前景，消納問題會(huì)得以解決的。

風(fēng)電行業(yè)方面，我國(guó)有數(shù)家大型企業(yè)，比如龍?jiān)措娏?00916-HK)、華能新能源(00958-HK)及大唐新能源(01798-HK)等，三者市值累計(jì)逾700億港元，是能源股中重要一份子。

時(shí)光荏苒，作為我國(guó)“風(fēng)電一哥”的龍?jiān)措娏Γx煌歲月早已逝去?，F(xiàn)如今，龍?jiān)措娏?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中面臨的挑戰(zhàn)及困局也正逐步顯現(xiàn)。從近期發(fā)布的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，龍?jiān)措娏β燥@疲弱。


三季度發(fā)電量表現(xiàn)欠佳

在今年前三季度，龍?jiān)措娏Πl(fā)電量與去年同期相比幾乎停滯不前。1-9月，龍?jiān)措娏塾?jì)完成發(fā)電量約3659.72萬(wàn)兆瓦時(shí)，同比增加0.38%。其中，風(fēng)電增加0.88%，火電減少1.67%，其他可再生能源發(fā)電量增加1.41%。

根據(jù)中期業(yè)績(jī)報(bào)，可計(jì)算出龍?jiān)措娏衲耆径壤塾?jì)發(fā)電量約為1030.66萬(wàn)兆瓦時(shí)，相較于上年同期的1062.6萬(wàn)兆瓦時(shí)下滑3%。所以，龍?jiān)措娏Φ娘L(fēng)電、火電及其他可再生能源發(fā)電量在今年三季度也會(huì)有不同程度的下降。值得注意的是，在今年9月，龍?jiān)措娏Φ娘L(fēng)電發(fā)電量同比減少7.05%，火電發(fā)電量同比減少1.32%，其他可再生能源發(fā)電量同比減少48.99%。

資料顯示，9月大部分區(qū)域的風(fēng)力資源較8月下降，其中華北和東北的風(fēng)速分別同比降低24%和15%。因而龍?jiān)措娏︼L(fēng)電業(yè)務(wù)所在最大的省份內(nèi)蒙古地區(qū)9月的風(fēng)電發(fā)電量同比大幅下滑了37.64%，另外兩個(gè)風(fēng)電大省甘肅及河北則同比下滑38.45%及48.64%，從而拖累了公司三季度整體的發(fā)電量表現(xiàn)。

除了受部分省份發(fā)電量大幅下降影響外，龍?jiān)措娏υ?018年9月份的發(fā)電量基數(shù)較高也是今年9月發(fā)電量小幅下降的因素。由于三季度發(fā)電量疲弱，風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)將會(huì)隨之減少。2019年上半年，龍?jiān)措娏Φ娘L(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)為1172小時(shí)，略高于全國(guó)同期1133小時(shí)。在三季度平均利用小時(shí)數(shù)下降的情況下，傳統(tǒng)大風(fēng)季4季度將會(huì)很關(guān)鍵，且2018年4季度我國(guó)風(fēng)資源整體較弱，若無(wú)特殊氣候，預(yù)計(jì)龍?jiān)措娏?季度的風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)將會(huì)上升，全年發(fā)電量甚至可與去年持平。

應(yīng)收款飆升，成本端增速快

龍?jiān)措娏Σ坏诿媾R風(fēng)力資源帶來(lái)的不確定性外部因素，還要承受內(nèi)部糟糕的財(cái)務(wù)狀況，而應(yīng)收賬款是反映我國(guó)風(fēng)電企業(yè)壓力狀況最重要的指標(biāo)了。

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)可再生能源補(bǔ)貼缺口超過1400億元，補(bǔ)貼資金缺口巨大及撥放不及時(shí)，已嚴(yán)重制約了產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，并且嚴(yán)重影響電站投資商的生存及發(fā)展。由于風(fēng)電企業(yè)所得補(bǔ)貼不到位，凈利潤(rùn)變成了應(yīng)收賬款，導(dǎo)致應(yīng)收賬款高漲，資產(chǎn)負(fù)債率也往往偏高。


2019年上半年，龍?jiān)措娏Φ膽?yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高達(dá)180.76億元(人民幣，下同)，較2018年底增加75.34億元，增加額超過了當(dāng)期凈利潤(rùn)30.87億元的兩倍。龍?jiān)措娏?yīng)收款的大幅增加，導(dǎo)致了龍?jiān)措娏蓛r(jià)最近一蹶不振，刷新了3年半新低，且PE已經(jīng)下降到7倍的位置，而行業(yè)平均PE為20.17倍。

龍?jiān)措娏?80.75億元的應(yīng)收款，在業(yè)內(nèi)是除了金風(fēng)科技(主要從事風(fēng)力發(fā)電機(jī)組生產(chǎn)銷售)外已是最高的了，占了當(dāng)期營(yíng)收比重高達(dá)128.76%。2015年-2017年，龍?jiān)措娏Φ膽?yīng)收款占營(yíng)收比重在30%以內(nèi)，2017年以來(lái)比重不斷攀升，連年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)仍需引起投資者的警惕。


此外，龍?jiān)措娏Φ某杀径艘嗖蝗莺鲆?。近年?lái)，龍?jiān)措娏Φ某杀径嗽鲩L(zhǎng)較快，折舊和攤銷費(fèi)用以及員工成本在今年上半年合計(jì)增長(zhǎng)3.04億元。而收入同比減少4.79%，減少了6.75億元。

資金回籠難，營(yíng)收下降，成本端繼續(xù)增長(zhǎng)，龍?jiān)措娏Φ挠芰﹄y免會(huì)減弱。

風(fēng)電一哥地位動(dòng)搖

無(wú)論是在發(fā)電量、市值、營(yíng)收還是凈利潤(rùn)方面，龍?jiān)措娏υ?jīng)是我國(guó)風(fēng)電行業(yè)一哥。而隨著2019年風(fēng)電行業(yè)上市公司中期報(bào)的出爐，龍?jiān)措娏Φ男袠I(yè)寶座已受到挑戰(zhàn)。


上圖可見，龍?jiān)措娏υ?019年上半年雖然在營(yíng)收、裝機(jī)容量和發(fā)電量上遠(yuǎn)超華能新能源，但是凈利潤(rùn)已屈居華能新能源，且市值已被華能新能源拉得非常近。ROE(平均凈資產(chǎn)收益率)方面，龍?jiān)措娏H為6.12%，不及華能新能源的10.77%。所以，在盈利能力方面，華能新能源已超越龍?jiān)措娏?，成為風(fēng)電行業(yè)的龍頭和一哥。

9月24日，龍?jiān)措娏Ω邔哟髶Q血，賈彥兵成為新任董事長(zhǎng)。新任管理層上任能否讓龍?jiān)措娏χ胤祹p峰？讓我們拭目以待。