歲末年初，我們對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈做了相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，調(diào)研對(duì)象包括風(fēng)機(jī)零部件供應(yīng)商、整機(jī)制造商、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)、地方能源管理部門(mén)，涉及上市公司包括金風(fēng)科技、金雷風(fēng)電、龍?jiān)措娏Α⒅胁目萍?、東方電纜等，我們希望通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈主體的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)窺探風(fēng)電及新能源行業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)。

分環(huán)節(jié)看

1.中游制造供需天平短暫失衡，零部件受益成本下降、需求放量。受去產(chǎn)能等因素影響，鋼材價(jià)格大幅上漲，風(fēng)機(jī)中游制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能出清。在去年三季度風(fēng)機(jī)需求量增長(zhǎng)的背景下，中游制造環(huán)節(jié)出現(xiàn)短缺、供應(yīng)不足問(wèn)題。在這一背景下，風(fēng)電中游制造行業(yè)景氣度提升，風(fēng)機(jī)主軸、輪轂、底座等零部件供應(yīng)商訂單充足，產(chǎn)品交付需求旺盛。自2018年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格連續(xù)回調(diào)，風(fēng)機(jī)制造商、零部件企業(yè)獲得利潤(rùn)修復(fù)的契機(jī)。

在當(dāng)前行業(yè)格局下，多數(shù)風(fēng)電整機(jī)制造商實(shí)際是整機(jī)組裝商，除少部分零部件自產(chǎn)外，塔筒、主軸等零部件采取外購(gòu)?fù)獠赡Ｊ?，由整機(jī)企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)，與中游制造企業(yè)簽訂采購(gòu)合同。2018年下半年，部分整機(jī)制造企業(yè)為保證設(shè)備交付，選擇為供應(yīng)緊張的零部件提價(jià)，并優(yōu)化貨款結(jié)算方式。

在這一背景下，風(fēng)電中游制造行業(yè)景氣度提升。根據(jù)我們調(diào)研，當(dāng)前中游風(fēng)機(jī)主軸、輪轂、底座等零部件供應(yīng)商訂單充足，產(chǎn)品交付需求旺盛，葉片制造商供貨也在去年四季度放量。

以風(fēng)機(jī)主軸供應(yīng)商金雷風(fēng)電為例，自2018年二季度開(kāi)始公司新增客戶(hù)、國(guó)內(nèi)客戶(hù)發(fā)貨量增加，大客戶(hù)對(duì)零部件交付需求增強(qiáng)，擔(dān)心供應(yīng)商供貨不到位。208年12月當(dāng)月發(fā)貨量高于去年一季度。當(dāng)前（2018年12月），各車(chē)間均處于飽和狀態(tài)，緊鑼密鼓開(kāi)展生產(chǎn)工作，保障按時(shí)、保質(zhì)、保量交貨。

2. 風(fēng)電整機(jī)回調(diào)壓力暫緩，投標(biāo)價(jià)格觸底回升。2017年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行，2018年8、9月2.0MW風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格達(dá)到低點(diǎn)3194元/千瓦，10月、11月投標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)反彈。在風(fēng)機(jī)價(jià)格下降背后，整機(jī)制造商價(jià)格戰(zhàn)是誘因，提高市場(chǎng)占有率仍是動(dòng)力；再者在環(huán)保等約束下，行業(yè)新增裝機(jī)規(guī)模低于預(yù)期，供應(yīng)商為獲取訂單采取低價(jià)投標(biāo)策略。

具體而言，從招投標(biāo)價(jià)格變化的動(dòng)因分析，2017年風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅下調(diào)主要有兩個(gè)因素：其一主要整機(jī)制造商借“價(jià)格戰(zhàn)”提高市場(chǎng)占有率，價(jià)投標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降；其二，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)在2015年達(dá)到峰值，2017年風(fēng)電行業(yè)景氣度下行，整機(jī)制造商通過(guò)降低價(jià)格提高風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商投資積極性。

在2018年風(fēng)機(jī)價(jià)格下降背后，整機(jī)制造商價(jià)格戰(zhàn)是誘因，提高市場(chǎng)占有率仍是動(dòng)力，再者在環(huán)保等約束下，行業(yè)新增裝機(jī)規(guī)模低于預(yù)期，供應(yīng)商為獲取訂單采取低價(jià)投標(biāo)策略。

從趨勢(shì)上看，預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價(jià)格在當(dāng)前位置持續(xù)震蕩，尤其是在風(fēng)機(jī)競(jìng)價(jià)配置資源的格局下，風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅上漲的動(dòng)力不足。同時(shí)，風(fēng)場(chǎng)競(jìng)價(jià)后經(jīng)濟(jì)效益收縮，由此產(chǎn)生的壓力將向風(fēng)機(jī)制造環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。

從競(jìng)價(jià)后的市場(chǎng)格局上看，風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商與設(shè)備制造商是利益共同體，運(yùn)營(yíng)商不僅關(guān)注初始建設(shè)成本，更將注重風(fēng)場(chǎng)全生命周期的度電成本，并不希望制造商犧牲質(zhì)量換價(jià)格、換市場(chǎng)份額。從這個(gè)維度看，設(shè)備質(zhì)量好、發(fā)電效率高、運(yùn)維成本低的供應(yīng)商將更具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3. 風(fēng)電運(yùn)營(yíng)端高收益，競(jìng)價(jià)和補(bǔ)貼拖欠壓力并存。在棄風(fēng)限電持續(xù)改善、風(fēng)場(chǎng)發(fā)電利用小時(shí)數(shù)提高的背景下，國(guó)內(nèi)風(fēng)場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)值持續(xù)回歸。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，包括龍?jiān)措娏υ趦?nèi)的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商同比調(diào)高了2019年新增并網(wǎng)裝機(jī)目標(biāo)。目前，新建風(fēng)場(chǎng)具有較高的經(jīng)濟(jì)效益，部分項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率（稅后IRR）在10%以上，不考慮補(bǔ)貼拖欠項(xiàng)目具有較好的經(jīng)濟(jì)收益。

從風(fēng)場(chǎng)盈利能力看，得益于發(fā)電利用小時(shí)數(shù)提升、風(fēng)機(jī)工程造價(jià)下降，風(fēng)場(chǎng)銷(xiāo)售毛利、凈利等財(cái)務(wù)指標(biāo)維持高位。以金風(fēng)科技為例，截止2018年三季度末公司累計(jì)并網(wǎng)自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)權(quán)益裝機(jī)容量4,197MW，近五年毛利率都在60%以上。風(fēng)場(chǎng)高收益在平抑公司利潤(rùn)波動(dòng)方面起到重要作用。

在高收益驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入第三個(gè)成長(zhǎng)周期。同時(shí)，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)面臨補(bǔ)貼拖欠和競(jìng)價(jià)的雙重壓力。補(bǔ)貼拖欠影響企業(yè)現(xiàn)金流，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言則將增加財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，影響正常運(yùn)營(yíng)。

除補(bǔ)貼外，競(jìng)價(jià)政策是影響新能源企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的因素，目前除寧夏外，廣東、福建等均出臺(tái)競(jìng)價(jià)配置資源的方案。在當(dāng)前風(fēng)電政策調(diào)整下，競(jìng)爭(zhēng)配置資源是風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)之前的過(guò)渡。隨著競(jìng)價(jià)配置資源在全國(guó)范圍內(nèi)推行，若非技術(shù)成本不能同步下調(diào)，或者發(fā)電利用小時(shí)數(shù)不能隨之提升，風(fēng)電項(xiàng)目的內(nèi)部收益必然面臨收縮。

寧夏風(fēng)電項(xiàng)目申報(bào)也為其他地區(qū)提供了借鑒，在平價(jià)上網(wǎng)到來(lái)之前，企業(yè)為保證項(xiàng)目收益水平，競(jìng)價(jià)采取更為理性的方式，預(yù)計(jì)其他省份競(jìng)價(jià)降幅集中在3-5分之間。當(dāng)然，不排除個(gè)別項(xiàng)目報(bào)出超低電價(jià)的情形。