本周新能源發(fā)電板塊復(fù)盤：情緒端的宣泄，短期出現(xiàn)擾動

本周風(fēng)能行業(yè)協(xié)會在北京風(fēng)能展上發(fā)布了一個較大的愿景，提出2020-2025年風(fēng)電裝機(jī)年化目標(biāo)達(dá)到50GW，2025年之后要裝機(jī)目標(biāo)將超過60GW。市場擔(dān)憂可能會擠壓光伏空間，導(dǎo)致近階段板塊出現(xiàn)稍許調(diào)整。

新能源發(fā)電行業(yè)投資根本邏輯再梳理：

1）“十四五”期間，新能源發(fā)電行業(yè)發(fā)展空間受約束程度較“十三五”減少，電網(wǎng)消納側(cè)可能還有部分約束。

最重要的原因之一是補(bǔ)貼退出后，行業(yè)發(fā)展與補(bǔ)貼脫鉤，成本（價）—需求（量）傳導(dǎo)更加通暢。

十三五”期間是需要財政部補(bǔ)貼推動，規(guī)劃的指標(biāo)基本就是行業(yè)發(fā)展的上限（主因行業(yè)受補(bǔ)貼推動）

我們認(rèn)為十四五期間最有意義的指標(biāo)之一在于非化石能源占比，指引了行業(yè)發(fā)展的下限而非上限，同時也規(guī)避了誰擠壓誰的問題。

2）非化石能源滲透率展望：我們預(yù)計2020年非化石能源占比15%，2025年有望實現(xiàn)不低于20%，2035年不低于30%。

假設(shè)2025年非化石能源占比20%，在2025年光伏與風(fēng)電的發(fā)電量比例為55:45的假設(shè)下，我們測算光伏年平均裝機(jī)需求105GW，風(fēng)電年平均裝機(jī)需求48GW。

假設(shè)2035年非化石能源占比30%，在2035年光伏與發(fā)電量的比例為55:45的假設(shè)下，我們測算光伏年均裝機(jī)需求193GW，風(fēng)電年平均裝機(jī)需求58GW。

3）但最終十四五風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模決定因素為項目IRR，行業(yè)受到補(bǔ)貼等外部因素的擾動將有所減少。

假設(shè)2025年非化石能源占比20%，2035年占比30%；2015-2019年年均新增36GW，我們前文測算2020-2025年裝機(jī)中樞將提升至105GW，2026-2035年裝機(jī)中樞進(jìn)一步提升至193GW。我們認(rèn)為非化石能源發(fā)電占全社會發(fā)電量比例將不斷提升，具體來看：

● 2019年非化石能源發(fā)電占比31%，其中水電、核電、風(fēng)電、光伏分別占18%、5%、6%、3%。

●預(yù)計2025年非化石能源發(fā)電占比44%，其中水電、核電、風(fēng)電、光伏分別占17%、7%、10%、10%。（風(fēng)光占比20%）。

●預(yù)計2035年非化石能源發(fā)電占比65%，其中水電、核電、風(fēng)電、光伏分別占14%、9%、13%、26%。（風(fēng)光占比39%）。

在前文假設(shè)下，我們預(yù)計國內(nèi)光伏、風(fēng)電將在2030年從增量滲透邁入存量滲透：

2019年新增風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會新增發(fā)電量比例為26%，其中風(fēng)電、光伏分別占12%、14%。

預(yù)計2025年新增風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會新增發(fā)電量比例為60%，其中風(fēng)電、光伏分別占27%、33%。

預(yù)計2030年新增風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會新增發(fā)電量比例為97%，其中風(fēng)電、光伏分別占35%、62%。

4）當(dāng)電源結(jié)構(gòu)（一次能源結(jié)構(gòu)）大幅改善之后，發(fā)展電動車（二次能源）將更具意義；如果還是用煤電，或許無法滿足碳排放的目標(biāo)。

隨著技術(shù)進(jìn)步，2020-2030年光伏、風(fēng)電度電成本將進(jìn)一步下降。在碳排放目標(biāo)下，水電等傳統(tǒng)電力面臨成本上升壓力，風(fēng)電成本下降速度慢于光伏，因此光伏發(fā)電的成本優(yōu)勢在后期更加明顯。若比拼IRR，我們認(rèn)為光伏收益率更佳：（1）光伏度電成本更低。2030年光伏平均度電成本0.25元/kWh左右，陸上風(fēng)電平均度電成本0.3元/kWh左右。（2）光伏分布于中東部，售電價格更高。相比于風(fēng)電，光伏應(yīng)用場景更多，中東部區(qū)域更適合布局光伏來滿足碳排放、配額制等目標(biāo)。若延續(xù)目前以當(dāng)?shù)鼗痣婋妰r收購新能源電力，則中東部比西北部電價高0.1-0.2元/kWh，可為光伏IRR提升1-2個百分點。

根據(jù)我們對2020年光伏平均成本及各地燃煤標(biāo)桿電價測算，我國近80%的地區(qū)能夠?qū)崿F(xiàn)平價，收益率達(dá)到8%以上；除重慶外，全國各地區(qū)項目收益率超6%。其中，光伏項目經(jīng)濟(jì)性較好的地區(qū)包括：黑龍江、海南、吉林、四川等。根據(jù)能源局公示，2020年風(fēng)電平價上網(wǎng)項目裝機(jī)規(guī)模11GW、光伏達(dá)33GW，光伏已高于風(fēng)電項目。

投資建議：長期看好新能源發(fā)電板塊成長性，優(yōu)選板塊核心資產(chǎn)。我們認(rèn)為板塊成長性仍然足夠強(qiáng)。首推光伏板塊：隆基、晶澳、通威、福萊特、亞瑪頓、福斯特；風(fēng)電板塊推薦可以穿越周期的鑄件龍頭日月股份。