國內(nèi)光伏電池片工藝設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)與產(chǎn)品驅(qū)動市場份額提升。捷佳偉創(chuàng)是從事晶體硅太陽能電池設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，在單晶PERC電池片的濕法制絨、刻蝕以及鍍膜等工藝設(shè)備領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。近年來捷佳偉創(chuàng)業(yè)績增長迅速，進入訂單、業(yè)績雙高增階段。2019年捷佳偉創(chuàng)實現(xiàn)營收25.27億元，同比大幅增長69.30%，除發(fā)貨和收入確認周期因素外，也與捷佳偉創(chuàng)日益增強的市場競爭力密不可分。捷佳偉創(chuàng)順應行業(yè)升級趨勢，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2018-2019年推出“二合一”鍍膜設(shè)備，使得公司2019年鍍膜設(shè)備銷售額同比翻番，技術(shù)與產(chǎn)品驅(qū)動公司市場份額持續(xù)提升。

成本下降成為光伏行業(yè)需求持續(xù)增長的主邏輯，新工藝推進提升光伏設(shè)備行業(yè)預期。光伏補貼逐步退坡，全面平價漸行漸近，光伏發(fā)電的經(jīng)濟性和收益性有望接棒政策扶持成為行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，而這根本在于技術(shù)變革帶動的組件降本增效。此背景下國內(nèi)龍頭電池廠商產(chǎn)能擴張仍在加速，設(shè)備需求維持高位。全球來看疫情影響暫未消除，出口短期承壓，但部分國家光伏裝機量有好轉(zhuǎn)跡象，另外一些新興市場如拉美貢獻可觀增量，長期來看疫情作為短期沖擊影響有限。晶硅電池技術(shù)路線逐漸明朗，我們預計2020-2022年國內(nèi)HJT新增產(chǎn)能分別為3GW、6GW、16GW，對應設(shè)備市場空間分別為15億元、30億元、80億元；2020-2022年國內(nèi)TOPCon新增產(chǎn)能分別為3GW、6GW、10GW，對應設(shè)備市場空間分別為7.5億元、15億元、25億元。我們預計2020-2020年新工藝路線所對應的新增設(shè)備總市場需求分別為22.5億元、45億元、105億元。

訂單儲備充足，短期業(yè)績無憂，新工藝布局多點開花，長期成長看好。捷佳偉創(chuàng)過去1-2年的訂單高增量將支撐其短期業(yè)績。截至2019年底，其存貨-發(fā)出商品賬面凈值同比大幅增長121.98%。中期來看，電池技術(shù)路線由單晶PERC向TOPCon、PERC+以及HJT過渡，捷佳偉創(chuàng)持續(xù)跟進N型雙面、非晶硅/晶體硅異質(zhì)結(jié)(HIT)等高效晶硅電池工藝、管式PECVD鍍膜工藝、氧化鋁二合一工藝、LPCVD多(非)晶硅沉積工藝、管式設(shè)備制備氧化鋅膜工藝等，確保未來市場競爭地位。2019年捷佳偉創(chuàng)研發(fā)支出1.23億元，同比增長60.14%，研發(fā)人員數(shù)量同比增加110人，從186人提升至296人，體現(xiàn)出其在新工藝推進上的決心和力度。

盈利預測與投資評級：我們預計捷佳偉創(chuàng)2020-2022年實現(xiàn)凈利潤6.03億元、6.99億元和8.39億元，相對應的EPS分別為1.88元/股、2.18元/股和2.61元/股，對應當前股價PE分別為29倍、25倍和21倍。首次覆蓋予以“增持”評級。