作為新一代高效光伏電池中的佼佼者，異質(zhì)結(jié)HJT電池具備轉(zhuǎn)換效率高、提效空間大、發(fā)電能力強(qiáng)、工藝流程短等多重優(yōu)勢，目前正受到產(chǎn)業(yè)資本的高度關(guān)注。我們在HJT電池轉(zhuǎn)換效率23.5%、25年功率衰減8%、4%發(fā)電增益的假設(shè)下，判斷HJT電池非硅成本的臨界范圍約0.4-0.5元/W，預(yù)計(jì)當(dāng)異質(zhì)結(jié)電池性價(jià)比優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)之后有望實(shí)現(xiàn)對主流路線的替代。

支撐評級的要點(diǎn)

HJT電池實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率突破25%：含本征非晶硅薄膜的非晶硅/晶體硅異質(zhì)結(jié)（HIT/HJT）電池由于非晶硅薄膜優(yōu)秀的鈍化效果，轉(zhuǎn)換效率近年在晶硅電池中位居前列，純HJT電池的實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到25.11%。

異質(zhì)結(jié)是平臺級技術(shù)，技術(shù)與工藝的延展性拓展提效空間：除提升自身性能之外，HJT電池可通過與其他技術(shù)路線或工藝的疊加提高轉(zhuǎn)換效率。目前結(jié)合IBC結(jié)構(gòu)的HBC電池已實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室26.63%的轉(zhuǎn)換效率，與鈣鈦礦組成的疊層電池轉(zhuǎn)換效率有望提升至30%以上。我們認(rèn)為技術(shù)和工藝的延展性使得HJT可被視為光伏電池片的平臺級技術(shù)。

多重優(yōu)勢加持，產(chǎn)業(yè)化熱情逐步上升：HJT電池具備生產(chǎn)流程較短、溫度系數(shù)良好、基本無光衰、雙面率高等多方面優(yōu)點(diǎn)。近期隨著試驗(yàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率逐步提升及制造設(shè)備降成本取得一定進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)內(nèi)對HJT電池產(chǎn)線的投資熱情逐步提高，目前全球已有約5GW量產(chǎn)與試驗(yàn)產(chǎn)能。

高轉(zhuǎn)換效率與強(qiáng)發(fā)電能力支撐組件溢價(jià)：通過電站收益測算并結(jié)合產(chǎn)業(yè)實(shí)際，可以得到在同容量場景下，HJT電池轉(zhuǎn)換效率每提升1%，異質(zhì)結(jié)組件合理溢價(jià)增加0.05-0.06元/W，在同面積場景下，合理溢價(jià)的敏感度則提升至0.15-0.16元/W；同時(shí)HJT電池抗衰減性能可為組件提供約0.08元/W溢價(jià)；而發(fā)電增益每提高1個(gè)百分點(diǎn)，組件溢價(jià)可增加約0.03元/W。在HJT電池23.5%量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率、25年功率衰減8%、4%發(fā)電增益的假設(shè)下，我們認(rèn)為目前HJT電池在組件端可享有約0.25-0.39元/W的溢價(jià)空間。

組件溢價(jià)構(gòu)建HJT電池非硅成本空間：在合理的組件溢價(jià)空間下，我們測算得到當(dāng)前HJT電池的非硅成本相對于單晶PERC電池可高出0.18-0.27元/W，對應(yīng)HJT電池非硅成本約0.41-0.50元/W。我們預(yù)判HJT電池非硅成本的臨界范圍約為0.4-0.5元/W，如非硅成本下降至臨界范圍，HJT電池有望實(shí)現(xiàn)對于單晶PERC的替代，或復(fù)制單晶PERC的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程。

投資建議

HJT電池相對于現(xiàn)有主流光伏電池具備多方面固有優(yōu)勢，目前產(chǎn)業(yè)投資熱情正逐步提升。我們測算當(dāng)HJT電池非硅成本下降至0.4-0.5元/W的臨界范圍時(shí)，其相對于目前主流單晶PERC電池的性價(jià)比優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)，從而有望實(shí)現(xiàn)對主流路線的替代，行業(yè)產(chǎn)能或復(fù)制單晶PERC路線的擴(kuò)張進(jìn)程。電池設(shè)備方面推薦邁為股份、捷佳偉創(chuàng)，建議關(guān)注金辰股份；電池片制造方面推薦東方日升、通威股份、山煤國際。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

異質(zhì)結(jié)電池效率進(jìn)步與降本速度不達(dá)預(yù)期；輔材與設(shè)備降本進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；單晶PERC電池效率進(jìn)步或降本速度超預(yù)期；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)。