信達(dá)證券研報(bào)：通威股份光伏龍頭成長(zhǎng)進(jìn)行時(shí)，顯著受益下半年旺季

事件：

1、公司發(fā)布2019年半年度報(bào)告，2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161．24億元，同比增長(zhǎng)29．39％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14．51億元，同比增長(zhǎng)58．01％；歸母扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)13．86億元，同比增長(zhǎng)55．69％；基本每股收益0．37元／股，同比增長(zhǎng)58．01％。

2、公司控股股東通威集團(tuán)持有公司的4119．5萬(wàn)股流通股解除質(zhì)押，占公司總股本的1．06％

點(diǎn)評(píng)：

主要產(chǎn)品銷(xiāo)量放量推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利能力提升。公司業(yè)務(wù)涉及光伏板塊硅料、電池片、電站等環(huán)節(jié)及農(nóng)業(yè)板塊飼料等產(chǎn)品，目前競(jìng)爭(zhēng)力較好的硅料、電池片產(chǎn)能持續(xù)釋放，正處于較好的成長(zhǎng)階段。2019年上半年，得益新增產(chǎn)能釋放，公司實(shí)現(xiàn)硅料銷(xiāo)量2．28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)162．85％；電池片產(chǎn)銷(xiāo)約6GW，同比增長(zhǎng)約97％；飼料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)17％，其中主要產(chǎn)品水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)25％，特種飼料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)61％。主要產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161億元，同比增長(zhǎng)29％。得益成本持續(xù)優(yōu)化，上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率22．01％，同比增長(zhǎng)2．44個(gè)百分點(diǎn)，職工薪酬規(guī)模下降推動(dòng)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0．77個(gè)百分點(diǎn)至2．70％。最終公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利14．5億元，同比增長(zhǎng)58％，凈資產(chǎn)收益率（攤薄）8．83％，達(dá)近年來(lái)半年度最高水平。

單晶用硅料占比提升將推動(dòng)硅料業(yè)務(wù)盈利改善。2019年上半年，公司2萬(wàn)噸硅料老產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，截至目前，老產(chǎn)能單晶用料比例已超80％。包頭和樂(lè)山新產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2019年下半年單晶用料占比提升至80％－85％。公司目前新產(chǎn)能生產(chǎn)成本已降至4萬(wàn)元／噸，我們測(cè)算，在當(dāng)前價(jià)格水平下，公司新產(chǎn)能單晶用料占比由50％提升至80％，將使毛利率提升約5個(gè)百分點(diǎn)。從目前運(yùn)行情況看，公司實(shí)際產(chǎn)量可達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的140％左右，下半年公司硅料業(yè)務(wù)有望迎來(lái)量利雙增的良好局面。

旺季來(lái)臨，電池片價(jià)格有望觸底回升，公司加強(qiáng)產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上半年，公司 太陽(yáng)能（3．330， －0．01， －0．30％） 電池業(yè)務(wù)平均產(chǎn)能利用率達(dá)100％左右，實(shí)現(xiàn)電池產(chǎn)銷(xiāo)量約6GW，同比增長(zhǎng)約97％。在上半年電池片價(jià)格下行背景下，公司通過(guò)工藝及成本管控，進(jìn)一步優(yōu)化非硅成本，電池片業(yè)務(wù)子公司通威太陽(yáng)能（合肥）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9．8億元。7－8月，受?chē)?guó)內(nèi)外光伏需求階段性淡季影響，電池片價(jià)格進(jìn)一步下降，但隨著三季度起國(guó)內(nèi)外裝機(jī)啟動(dòng)，需求刺激有望推動(dòng)電池片價(jià)格觸底回升。依托領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)，公司上半年啟動(dòng)成都四期和眉山一期高效電池片項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2019年底－2020年中陸續(xù)投產(chǎn)，公司電池片產(chǎn)能將達(dá)20GW，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步鞏固。

國(guó)內(nèi)外需求共振支撐行業(yè)高景氣度，龍頭有望持續(xù)成長(zhǎng)。上半年，受?chē)?guó)內(nèi)光伏政策未落地影響，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)11．4GW，同比下降53％，目前相關(guān)政策已全部落地，在全年裝機(jī)40GW預(yù)期下，下半年國(guó)內(nèi)裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比兩倍左右增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著政策基調(diào)確立及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步凸顯、平價(jià)項(xiàng)目放量，看好未來(lái)國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求。海外方面，上半年國(guó)內(nèi)組件出口32GW，同比增長(zhǎng)86％，隨著貿(mào)易政策對(duì)光伏裝機(jī)影響逐步淡化以及新興市場(chǎng)光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)，海外需求具備較強(qiáng)持續(xù)性，國(guó)內(nèi)外需求共振將支撐行業(yè)高景氣度。在這樣的國(guó)內(nèi)外背景下，通威積極利用自身優(yōu)勢(shì)拓展先進(jìn)產(chǎn)能，在2019年下半年將進(jìn)一步布局新技術(shù)、新產(chǎn)品，公司未來(lái)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，持續(xù)成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2019－2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收349．46、445．32和519．36億元，同比增長(zhǎng)26．91％、27．43％和16．63％，歸母凈利潤(rùn)29．92、37．36和46．44億元，同比增長(zhǎng)48．20％、24．88％和24．30％，攤薄每股收益為0．77、0．96和1．20元／股，以2019年9月6日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2019－2021年P(guān)E為19x、15x和12x。隨著下半年國(guó)內(nèi)裝機(jī)啟動(dòng)及海外階段性淡季結(jié)束，光伏制造端供需向好，公司持續(xù)推進(jìn)工藝優(yōu)化與成本降低，未來(lái)盈利能力有望改善，基于此，維持對(duì)公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

政策支持不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);不可抗力風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。