因一季度業(yè)績暴增，易世達股價一飛沖天。

2019第一季度業(yè)績暴增，其實也是洗大澡的后果。

回顧一下易世達2018年年報的分析：

2019年初，在上市公司披露2018年業(yè)績預告的時候，突發(fā)性的曝出許多業(yè)績地雷。

如天神娛樂竟然預虧72億，據(jù)統(tǒng)計，A股接近2600家上市公司披露2018年年度業(yè)績預告，其中403家公司預告虧損，占比超過15%。預虧過億的有316家，而預虧超過10億的高達101家，更有16家公司預虧金額已超過最新市值。如果想要進入A股虧損前十名，至少虧損45個億起步。

暴雷的主要原因是眾多上市公司計提了商譽等減值準備，被專業(yè)人士戲稱為“洗大澡”。意思是在業(yè)績較差的年份，將潛在的虧損都體現(xiàn)出來，比如商譽、壞賬、固定資產(chǎn)、長期股權(quán)投資等，計提減值準備，輕裝上陣，來年報表更好看。根據(jù)會計準則，對這些減值準備的計提有一定的主觀性，所以很容易成為上市公司的利潤“蓄水池”。

問題是，洗大澡后來年就一定能盈利嗎?

2019年1月29日，易世達公布2018年年報。讓我感興趣的，不是易世達的2018年年報，而是它的2017年年報。公司2017年全年營收只有1.13億，竟然虧損2.65億，如何做到的?

原來公司計提了2.43億的資產(chǎn)減值準備，其中主要是固定資產(chǎn)減值準備1.99億。據(jù)2017年年報披露：全資子公司格爾木神光新能源有限公司屬于光伏發(fā)電行業(yè)，目前受限電以及天氣影響，公司近年處于持續(xù)虧損狀態(tài)，發(fā)電設(shè)備存在減值跡象，減值測試方法采用公允價值減去處置費用后的凈額與資產(chǎn)或資產(chǎn)組預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值法孰高原則。經(jīng)測試，固定資產(chǎn)計提減值準備199,073,213.27元。

通過閱讀年報發(fā)現(xiàn)，子公司的業(yè)務(wù)早就持續(xù)虧損了，卻在2017年才計提減值準備，其中的含義不言而喻。

經(jīng)過2017年的“洗大澡”，公司2018年的業(yè)績?nèi)绾文?

據(jù)2018年年報：公司實現(xiàn)營業(yè)收入15,225.66萬元，同比增加35.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3,668.85萬元，同比增加113.88%，實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的扭虧為盈。

一、水分十足的凈利潤

公司的凈利潤不高，卻水分十足。

區(qū)區(qū)3668.85萬凈利潤，政府補貼高達1272萬，出售股權(quán)獲取收益1863萬，處置固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)1743萬… …

剔除掉這些非經(jīng)常性損益，公司其實還是虧的。

通過公司的營收構(gòu)成看，光伏、能源等核心業(yè)務(wù)并無實質(zhì)性變化，只有余熱發(fā)電裝置營收較2017年有所增加。

二、不斷飆升的應收賬款

2016年以來，公司的應收賬款就不斷攀升，2018年達到了1.68億，差不多是2016年的一倍。

公司的營業(yè)收入也增加了，應收賬款的增加是不是就算合理了?

有一個指標可以判斷應收賬款的合理性：應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(或周轉(zhuǎn)率)，一般而言，如果經(jīng)營沒有發(fā)生本質(zhì)性的變化，應收款的周轉(zhuǎn)天數(shù)基本保持不變。

而易世達的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是不斷增加的，從財務(wù)角度看，這表示回款周期加長了，拉長回款周期的營業(yè)收入是不正常的。

如果應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長期遞增，就有兩種可能：一是公司的客戶還款能力欠佳;二是公司的營收質(zhì)量出現(xiàn)了問題，存在實質(zhì)性關(guān)聯(lián)方交易提高營收的可能。

三、沉重的有息負債和糟糕的經(jīng)營性現(xiàn)金流

因為公司的營收質(zhì)量不高，導致公司并沒有收到足額的現(xiàn)金，因此公司需要有息負債進行資金周轉(zhuǎn)。

公司2018年的利息支出為2314萬元，而凈利潤僅有3600萬元，全年銷售收入也不過1.5億。為何如此高的利息支出呢?

查了下公司2013年的年報，格爾木的光伏項目向國開行借了5億，2013年至2028年15年分期還款，每年償還2000多萬，同時每年的利息2000多萬。截止2018年12月底，尚有3.95億未還完。

比較有意思的是，這筆長期借款的抵押物是格爾木神光光伏發(fā)電站的資產(chǎn)及未來產(chǎn)生的收益，2013年賬面5.4億，而在2017年，該電站計提了近2億的固定資產(chǎn)減值準備。

粗粗算來，賬面剩下的殘值，可能還不如尚未還完的貸款額。

由于利息支出負擔較為沉重，公司2018年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-1533萬元。

四、神奇的減值準備轉(zhuǎn)回

在2018年的利潤表中，資產(chǎn)減值損失項目為-912萬。資產(chǎn)減值損失為負數(shù)是什么含義呢?負數(shù)代表著資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回，簡單理解，就是上年度轉(zhuǎn)多了，今年再轉(zhuǎn)回去點。

還可以這樣?真是個神操作。

資產(chǎn)減值損失是一項罕見的會計操作，比如往年已經(jīng)計提了壞賬準備的客戶應收款，今年把欠款還上了。那已經(jīng)計提的壞賬準備就要沖回，體現(xiàn)在資產(chǎn)減值損失里就是負數(shù)。

易世達的壞賬準備和存貨跌價準備均出現(xiàn)了不菲的負數(shù)，這屬于正常的會計操作嗎?肯定不正常，每筆資產(chǎn)減值都要嚴謹?shù)脑u估和測算，絕大多數(shù)上市公司都不會出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)回的情況。除了2018年的年報轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失外，公司在2014年還操作過一次，正是靠著轉(zhuǎn)回的1500萬壞賬，實現(xiàn)了1500萬的凈利潤。

五、洗大澡的企業(yè)通常不會真正觸底反彈

經(jīng)過2017年的洗澡行為，公司2018年的經(jīng)營有了改善嗎?很顯然，公司的經(jīng)營沒有任何改善，沒有新的贏利點，業(yè)績完全靠非經(jīng)常性損益支撐。

那公司2017年的年報白忙活了?

也不盡然，公司2016年開始虧損，2017年也確定虧損，如果2018年繼續(xù)虧的話，公司就要戴上ST的帽子了。在2017年洗個大澡，確保2018年能夠利潤為正數(shù)，就不用擔心ST了。