因一季度業(yè)績暴增，易世達股價一飛沖天。

2019第一季度業(yè)績暴增，其實也是洗大澡的后果。

回顧一下易世達2018年年報的分析：

2019年初，在上市公司披露2018年業(yè)績預告的時候，突發(fā)性的曝出許多業(yè)績地雷。

如天神娛樂竟然預虧72億，據(jù)統(tǒng)計，A股接近2600家上市公司披露2018年年度業(yè)績預告，其中403家公司預告虧損，占比超過15%。預虧過億的有316家，而預虧超過10億的高達101家，更有16家公司預虧金額已超過最新市值。如果想要進入A股虧損前十名，至少虧損45個億起步。

暴雷的主要原因是眾多上市公司計提了商譽等減值準備，被專業(yè)人士戲稱為“洗大澡”。意思是在業(yè)績較差的年份，將潛在的虧損都體現(xiàn)出來，比如商譽、壞賬、固定資產、長期股權投資等，計提減值準備，輕裝上陣，來年報表更好看。根據(jù)會計準則，對這些減值準備的計提有一定的主觀性，所以很容易成為上市公司的利潤“蓄水池”。

問題是，洗大澡后來年就一定能盈利嗎?

2019年1月29日，易世達公布2018年年報。讓我感興趣的，不是易世達的2018年年報，而是它的2017年年報。公司2017年全年營收只有1.13億，竟然虧損2.65億，如何做到的?

原來公司計提了2.43億的資產減值準備，其中主要是固定資產減值準備1.99億。據(jù)2017年年報披露：全資子公司格爾木神光新能源有限公司屬于光伏發(fā)電行業(yè)，目前受限電以及天氣影響，公司近年處于持續(xù)虧損狀態(tài)，發(fā)電設備存在減值跡象，減值測試方法采用公允價值減去處置費用后的凈額與資產或資產組預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值法孰高原則。經測試，固定資產計提減值準備199,073,213.27元。

通過閱讀年報發(fā)現(xiàn)，子公司的業(yè)務早就持續(xù)虧損了，卻在2017年才計提減值準備，其中的含義不言而喻。

經過2017年的“洗大澡”，公司2018年的業(yè)績如何呢?

據(jù)2018年年報：公司實現(xiàn)營業(yè)收入15,225.66萬元，同比增加35.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3,668.85萬元，同比增加113.88%，實現(xiàn)了經營業(yè)績的扭虧為盈。

一、水分十足的凈利潤

公司的凈利潤不高，卻水分十足。

區(qū)區(qū)3668.85萬凈利潤，政府補貼高達1272萬，出售股權獲取收益1863萬，處置固定資產、在建工程和無形資產1743萬… …

剔除掉這些非經常性損益，公司其實還是虧的。

通過公司的營收構成看，光伏、能源等核心業(yè)務并無實質性變化，只有余熱發(fā)電裝置營收較2017年有所增加。

二、不斷飆升的應收賬款

2016年以來，公司的應收賬款就不斷攀升，2018年達到了1.68億，差不多是2016年的一倍。

公司的營業(yè)收入也增加了，應收賬款的增加是不是就算合理了?

有一個指標可以判斷應收賬款的合理性：應收賬款周轉天數(shù)(或周轉率)，一般而言，如果經營沒有發(fā)生本質性的變化，應收款的周轉天數(shù)基本保持不變。

而易世達的應收賬款周轉天數(shù)是不斷增加的，從財務角度看，這表示回款周期加長了，拉長回款周期的營業(yè)收入是不正常的。

如果應收賬款周轉天數(shù)長期遞增，就有兩種可能：一是公司的客戶還款能力欠佳;二是公司的營收質量出現(xiàn)了問題，存在實質性關聯(lián)方交易提高營收的可能。

三、沉重的有息負債和糟糕的經營性現(xiàn)金流

因為公司的營收質量不高，導致公司并沒有收到足額的現(xiàn)金，因此公司需要有息負債進行資金周轉。

公司2018年的利息支出為2314萬元，而凈利潤僅有3600萬元，全年銷售收入也不過1.5億。為何如此高的利息支出呢?

查了下公司2013年的年報，格爾木的光伏項目向國開行借了5億，2013年至2028年15年分期還款，每年償還2000多萬，同時每年的利息2000多萬。截止2018年12月底，尚有3.95億未還完。

比較有意思的是，這筆長期借款的抵押物是格爾木神光光伏發(fā)電站的資產及未來產生的收益，2013年賬面5.4億，而在2017年，該電站計提了近2億的固定資產減值準備。

粗粗算來，賬面剩下的殘值，可能還不如尚未還完的貸款額。

由于利息支出負擔較為沉重，公司2018年的經營性現(xiàn)金流量凈額為-1533萬元。

四、神奇的減值準備轉回

在2018年的利潤表中，資產減值損失項目為-912萬。資產減值損失為負數(shù)是什么含義呢?負數(shù)代表著資產減值損失轉回，簡單理解，就是上年度轉多了，今年再轉回去點。

還可以這樣?真是個神操作。

資產減值損失是一項罕見的會計操作，比如往年已經計提了壞賬準備的客戶應收款，今年把欠款還上了。那已經計提的壞賬準備就要沖回，體現(xiàn)在資產減值損失里就是負數(shù)。

易世達的壞賬準備和存貨跌價準備均出現(xiàn)了不菲的負數(shù)，這屬于正常的會計操作嗎?肯定不正常，每筆資產減值都要嚴謹?shù)脑u估和測算，絕大多數(shù)上市公司都不會出現(xiàn)這種轉回的情況。除了2018年的年報轉回資產減值損失外，公司在2014年還操作過一次，正是靠著轉回的1500萬壞賬，實現(xiàn)了1500萬的凈利潤。

五、洗大澡的企業(yè)通常不會真正觸底反彈

經過2017年的洗澡行為，公司2018年的經營有了改善嗎?很顯然，公司的經營沒有任何改善，沒有新的贏利點，業(yè)績完全靠非經常性損益支撐。

那公司2017年的年報白忙活了?

也不盡然，公司2016年開始虧損，2017年也確定虧損，如果2018年繼續(xù)虧的話，公司就要戴上ST的帽子了。在2017年洗個大澡，確保2018年能夠利潤為正數(shù)，就不用擔心ST了。