核心觀點:

余熱發(fā)電業(yè)務(wù)下滑，拖累業(yè)績同比下滑33%.

公司2014年營業(yè)收入2.71億元，同比下滑35%;營業(yè)利潤1608萬元，歸屬上市公司股東的凈利潤1470萬元，同比下滑32.6%;每股收益0.12元。

水泥余熱發(fā)電市場萎縮是導(dǎo)致收入、凈利潤下滑的主要原因。報告期內(nèi)公司并購光伏電站項目作為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的主要方向，但由于并表時間較短(2014年11月起)，因而對利潤影響有限。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步收縮，臵出部分資產(chǎn)回收現(xiàn)金.

2014年年內(nèi)公司余熱發(fā)電業(yè)務(wù)受制于行業(yè)需求下滑，收入、凈利潤下滑30%以上，而燃氣項目又遲遲無法順利投產(chǎn)。公司在確立了大力發(fā)展光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營思路后，對存量燃氣等資產(chǎn)進行出售，并及時終止了海南亞希項目的并購，臵換出超過3億元現(xiàn)金以支持光伏項目的后續(xù)建設(shè)。

加速布局光伏發(fā)電領(lǐng)域，未來成長空間巨大.

2014年10月，公司以2.38億元收購神光新能源持有的格爾木神光新能源100%股權(quán)，現(xiàn)運營53MW并網(wǎng)光伏電站，承諾2015、16年可實現(xiàn)凈利潤2838、3278萬元，15年P(guān)E僅8.4倍，估值較為合理;11月又設(shè)立新疆、內(nèi)蒙古公司開展光伏發(fā)電項目。公司年報中提及2015年經(jīng)營重點為大力發(fā)展集中式光伏業(yè)務(wù)，并力爭取得重大進展。

業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型，業(yè)績持續(xù)快速增長.

預(yù)計公司15-17年EPS分別為0.30、0.75、1.48元。公司已確立光伏發(fā)電作為未來發(fā)展的核心方向，并出售部分資產(chǎn)臵換現(xiàn)金支持光伏項目的推進。

公司目前市值偏小，資本杠桿并未完全利用，我們預(yù)期光伏項目加速投產(chǎn)將推動業(yè)績超預(yù)期成長，維持“買入”評級。

風險提示:余熱發(fā)電項目應(yīng)收賬款問題;光伏業(yè)務(wù)盈利低預(yù)期。