事件：

2018 年7 月18 日，國家發(fā)改委發(fā)布了《國家發(fā)展改革委、國家能源局關(guān)于積極推進(jìn)電力市場化交易，進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知》，文件提出要加快電力市場建設(shè)，大幅提高市場化交易比重，完善直接交易機(jī)制，深化電力體制改革。

核心觀點(diǎn)：

火電收益率將提升至合理區(qū)間，未來將回歸公用事業(yè)屬性。

《通知》中指出要建立“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”的市場化定價(jià)機(jī)制，基準(zhǔn)電價(jià)可參考現(xiàn)行目錄電價(jià)或電煤中長期合同燃料成本及上年度市場交易平均價(jià)格等，并鼓勵(lì)建立交易電價(jià)浮動(dòng)機(jī)制，浮動(dòng)的參考標(biāo)準(zhǔn)主要參考煤炭市場價(jià)格，兼顧下游產(chǎn)品價(jià)格等市場因素，最終實(shí)現(xiàn)真正的煤電聯(lián)動(dòng)。

由于面臨“市場煤”和“計(jì)劃電”的矛盾，我國電價(jià)調(diào)整往往落后與煤價(jià)變動(dòng)，因此煤電行業(yè)過去呈現(xiàn)出明顯的周期性。2017年的平均電煤價(jià)格指數(shù)為515.99 元/噸，較14 年444.44 元/噸高出約71.55 元/噸，18 年煤電上網(wǎng)電價(jià)理論上可上調(diào)空間為3.62 分/kwh。國家為了控制下游用戶的用電成本，并未執(zhí)行原有的煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

如本次市場化交易電量價(jià)格機(jī)制改革能夠成功，則能夠破解“市場煤”和“計(jì)劃電”的難題，促進(jìn)火電企業(yè)恢復(fù)至ROE 8%-10%的合理區(qū)間，并改變其原有的周期股的屬性，回歸真正的公用事業(yè)屬性，進(jìn)而提升企業(yè)的估值水平。

清潔能源消納問題將明顯改善，水核參與市場化交易是亮點(diǎn)。

《通知》中指出各地要取消市場主體參與跨省跨區(qū)電力市場化交易的限制，鼓勵(lì)電網(wǎng)企業(yè)根據(jù)供需狀況、清潔能源配額完成情況參與跨省跨區(qū)電力交易；同時(shí)明確指出要支持電力用戶與水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電、核電等清潔能源發(fā)電企業(yè)開展市場化交易。

政策的推出將有效解決清潔能源消納問題，風(fēng)電、光伏通過參與市場化多邊交易來減少棄電已成常態(tài)，有序推進(jìn)水電核電參與市場化交易成為文件亮點(diǎn)，可有效提升水電和核電的發(fā)電量。同時(shí)，落地電價(jià)低于當(dāng)?shù)貥?biāo)桿電價(jià)的水電機(jī)組在參與跨市場交易時(shí)具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，也同樣具備提高電價(jià)的預(yù)期，如長江電力的三峽和葛洲壩電站，以及云南地區(qū)的華能水電下屬電站。

市場化交易規(guī)模擴(kuò)大符合預(yù)期，電企度電折價(jià)將持續(xù)縮窄。

《通知》中指出要放開負(fù)荷條件的用戶進(jìn)入市場，更是明確了2018 年放開煤炭、鋼鐵、有色、建材等4 個(gè)行業(yè)電力用戶發(fā)用電計(jì)劃，全電量參與交易，并承擔(dān)清潔能源配額。

2017 年市場化交易電量達(dá)到1.63 億度，占比26%，其中4 個(gè)放開的重點(diǎn)行業(yè)是屬于市場化程度較高的行業(yè)，4 大行業(yè)2017 年用電量總額約為1.22 萬億度電，預(yù)計(jì)全面放開后將新增市場化交易電量規(guī)模3500-4500 億，占用電量的5%-7%，符合市場化交易規(guī)模提升的預(yù)期。

電價(jià)方面，按照目前的定價(jià)機(jī)制，由于發(fā)電企業(yè)成本較高以及競爭回歸理性，2018 年市場化競價(jià)電價(jià)實(shí)現(xiàn)同比提升，度電折讓有所縮窄，其中2018Q1 煤電電價(jià)0.3307 元/千瓦時(shí)（+5.9%）、風(fēng)電電價(jià)0.4195 元/千瓦時(shí)（+29.95%）、光伏電價(jià)0.7733 元/千瓦時(shí)（+21%）。另外，7 月2 日發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見》中指出全面清理取消對(duì)高耗能行業(yè)的優(yōu)待類電價(jià)，加速淘汰落后產(chǎn)能。全面放開三大高耗能發(fā)用電計(jì)劃目的不是為了降低其用電成本，而是為了讓其承擔(dān)新能源電能消納等社會(huì)責(zé)任。

我們認(rèn)為，目前電企通過參與市場化交易對(duì)下游的讓利規(guī)模不具備繼續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)，未來隨著市場化電量規(guī)模的擴(kuò)大，電企的度電折讓將會(huì)持續(xù)縮窄。隨著“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”的市場化定價(jià)機(jī)制的理順，甚至有望告別度電折價(jià)的情況。

規(guī)范主體交易行為和推進(jìn)信用體系建設(shè)是市場健康運(yùn)行的重要保障。

在過去的電改中，政府部門的過多干預(yù)和部分參與主體的失信行為是改革過程的重要阻礙?！锻ㄖ分忻鞔_提出各地區(qū)有關(guān)部門要最大限度減少對(duì)微觀事務(wù)的干預(yù)，不得干預(yù)企業(yè)簽訂合同，不得強(qiáng)制企業(yè)確定電量和電價(jià)，不得實(shí)行地方保護(hù)。并提出加快推進(jìn)電力市場主體信用體系建設(shè)，限制有不良信用記錄的市場主體參與電力市場化交易，兩項(xiàng)措施的執(zhí)行有望為市場的健康運(yùn)行保駕護(hù)航。

投資建議：

本次文件的發(fā)布是電力體制改革中的重要一步，全面利好發(fā)電端企業(yè)，其中建立煤電聯(lián)動(dòng)的市場化電價(jià)機(jī)制，將使火電企業(yè)能夠恢復(fù)合理的收益率水平，回歸真正的公用事業(yè)屬性，進(jìn)而提升企業(yè)的估值。如煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制不順暢，在煤價(jià)和電力供需改善的情況下，也能夠帶來火電業(yè)績確定性的反轉(zhuǎn)，板塊具備極高的配置價(jià)值，推薦【華能國際（H）】【大唐發(fā)電（H）】【華能國際（A）】【皖能電力】。

水電和核電納入市場化交易和跨市場交易的限制被取消有望提升發(fā)電量規(guī)模，并使得部分上網(wǎng)電價(jià)較低的水電公司通過跨市場交易實(shí)現(xiàn)電價(jià)提升，推薦【長江電力】【桂冠電力】【華能水電】【中廣核電力】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)貼下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)