可再生能源:風(fēng)光步入平價(jià)前夕,能源替代指日可待

國家配額制的出臺為風(fēng)電光伏裝機(jī)容量提供下限保障,與發(fā)達(dá)國家相比我國風(fēng)、光在發(fā)電總量中的低滲透率意味著風(fēng)電、光伏在2020年前分別有76GW和超過96GW的潛在裝機(jī)空間,2020-2040年間風(fēng)電和光伏分別具備2000GW左右的發(fā)展空間。電網(wǎng)調(diào)峰和外送能力的增強(qiáng)也為風(fēng)、光發(fā)展消除瓶頸,而目前無論是全球范圍內(nèi)還是國內(nèi),風(fēng)電光伏度電成本均已接近火電上網(wǎng)電價(jià),平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代或提前到來。

風(fēng)電:確定性行業(yè)增速下看好高彈性產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

技術(shù)端:風(fēng)電行業(yè)中低速風(fēng)機(jī)開發(fā)、高風(fēng)速區(qū)域風(fēng)機(jī)大型化、產(chǎn)品平臺化設(shè)計(jì)、智能化技術(shù)、葉輪直徑擴(kuò)大、高塔架技術(shù)以及大數(shù)據(jù)應(yīng)用成熟不僅促使風(fēng)電度電成本降低,更將潛在市場從三北地區(qū)擴(kuò)展到全國以及海上風(fēng)電市場;需求端:風(fēng)電項(xiàng)目盈利能力遠(yuǎn)高于其他新能源投資是運(yùn)營商投資熱情上升的最主要原因,投資主體多元化趨勢加速也促進(jìn)行業(yè)裝機(jī)進(jìn)度加快,同時(shí)非限電區(qū)域存量項(xiàng)目積壓、“紅六省”解禁以及分散式風(fēng)電和海上風(fēng)電興起都為未來幾年風(fēng)電裝機(jī)量提供保障,2018年5月國家能源局對新列入年度開發(fā)方案的項(xiàng)目實(shí)施競爭性配置的管理,也促進(jìn)風(fēng)電存量路條加快建設(shè);供給端行業(yè)龍頭效應(yīng)明顯,2018年未有明顯的產(chǎn)能擴(kuò)張。綜合分析我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)將會存在一個(gè)由需求帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)提升,局部供應(yīng)鏈價(jià)格上漲最終全產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)收益的過程,全產(chǎn)業(yè)鏈自下而上看好龍頭投資企業(yè),重點(diǎn)關(guān)注金風(fēng)科技、天順風(fēng)能。

光伏:政策加碼制造端承壓,看好下游運(yùn)營龍頭

530政策影響持續(xù),由于需求總量被人為控制,制造端仍將持續(xù)供過于求,價(jià)格及利潤率短期承壓。下游運(yùn)營及EPC將受益于成本下降。另外,考慮到第七批可再生能源補(bǔ)貼目錄已下發(fā),后續(xù)運(yùn)營商現(xiàn)金流也將改善。同時(shí),今年以來的限電持續(xù)改善也為運(yùn)營商的盈利能力帶來持續(xù)改善。建議重點(diǎn)關(guān)注太陽能,陽光電源,林洋能源。

新能源汽車:長期抓產(chǎn)業(yè)龍頭,定位新高端需求

動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈:全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能集體過剩,2018年將加速出清,龍頭電池商將加速綁定下游,以市場份額為2018年主要考核KPI,同時(shí)看好高鎳三元領(lǐng)先企業(yè),包含但不限于高鎳正極、高鎳電解液行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,或存在超行業(yè)增速發(fā)展機(jī)會(類比17年孚能科技);驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)業(yè)鏈:目前,主機(jī)廠已開始進(jìn)行電機(jī)、電控研發(fā),且規(guī)劃未來逐漸自供,而在驅(qū)動(dòng)總成集成化趨勢下,第三方獨(dú)立電機(jī)電控企業(yè)或憑借差異化驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)品和成本優(yōu)勢依然存在較大機(jī)會。建議重點(diǎn)關(guān)注新宙邦,同時(shí)關(guān)注天賜材料、當(dāng)升科技。

關(guān)鍵結(jié)論與投資建議

風(fēng)電:在技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)下,需求端的爆發(fā)與供給端局部產(chǎn)能偏緊將會存在一個(gè)由需求帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)急升,局部細(xì)分市場價(jià)格上漲,最終全產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)收益的過程,因此我們建議的投資策略是全產(chǎn)業(yè)鏈自下而上看好龍頭企業(yè),重點(diǎn)關(guān)注低估值的制造+運(yùn)營新秀:金風(fēng)科技、天順風(fēng)能。

光伏:530政策影響持續(xù),由于需求總量被人為控制,制造端仍將持續(xù)供過于求,價(jià)格及利潤率短期承壓。下游運(yùn)營及EPC將受益于成本下降。另外,考慮到第七批可再生能源補(bǔ)貼目錄已下發(fā),后續(xù)運(yùn)營商現(xiàn)金流也將改善。同時(shí),今年以來的限電持續(xù)改善也為運(yùn)營商的盈利能力帶來持續(xù)改善。建議重點(diǎn)關(guān)注太陽能,陽光電源,林洋能源。

新能源汽車:“4+1”:a)關(guān)注新能源汽車向市場化、規(guī)模化方向發(fā)展帶來的高端新需求:高鎳三元+軟包電池、高鎳正極+電解液、乘用車高端零部件、動(dòng)力電池回收及梯次利用市場機(jī)會;b)長線看好新能源汽車“三電”行業(yè)龍頭,2018年市場份額為龍頭核心關(guān)注指標(biāo),積極關(guān)注“三電”行業(yè)市場地位變化情況。建議重點(diǎn)關(guān)注新宙邦,同時(shí)關(guān)注天賜材料、當(dāng)升科技。

核心假設(shè)或邏輯

風(fēng)電:未來行業(yè)裝機(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢,補(bǔ)貼及相關(guān)政策如預(yù)期推進(jìn)。

光伏:產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降帶來的下游收益率提升,后期政策會逐步緩和。

新能源汽車:未來幾年國內(nèi)和全球新能源汽車產(chǎn)量仍將維持快速增長勢頭。電池企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程按計(jì)劃推進(jìn);乘用車發(fā)展呈現(xiàn)逐步高端化趨勢。

與市場預(yù)期不同之處

我們認(rèn)為,風(fēng)電行業(yè)將會存在一個(gè)由需求帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)凸顯、局部細(xì)分市場價(jià)格上漲最終全產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)收益的過程,由下而上關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。

我們認(rèn)為,光伏行業(yè)受530政策影響,需求總量被人為控制導(dǎo)致制造端降價(jià)壓力大,而運(yùn)營端由于成本下降及三重彈性改善獲得收益。

我們認(rèn)為,新補(bǔ)貼政策落點(diǎn)在于積極推進(jìn)中國新能源車市向高端化、大型化發(fā)展,在當(dāng)前車市發(fā)展動(dòng)能逐步轉(zhuǎn)化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)下,關(guān)注乘用車向高端化方向發(fā)展所帶來的投資機(jī)會,建議關(guān)注高鎳三元+軟包電池、高鎳正極+電解液、乘用車高端零部件、動(dòng)力電池回收及梯次利用市場機(jī)會;同時(shí)看好“三電”行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,將在新一輪產(chǎn)業(yè)鏈洗牌中獲得高于行業(yè)的發(fā)展增速。

股價(jià)變化的催化因素

第一,風(fēng)電、光伏行業(yè)補(bǔ)貼及政策出現(xiàn)重大有利變化、裝機(jī)量超預(yù)期;

第二,風(fēng)電、光伏行業(yè)集中度提升,產(chǎn)業(yè)鏈龍頭效應(yīng)加劇;

第三,新能源汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期;

第四,國產(chǎn)企業(yè)倚靠國內(nèi)景氣市場發(fā)展壯大,并打入全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)

第一,風(fēng)電、光伏行業(yè)補(bǔ)貼和政策不達(dá)預(yù)期

第二,風(fēng)電、光伏行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期

第三,新能源汽車板塊受政策影響較大,若補(bǔ)貼政策出現(xiàn)不利變化,行業(yè)或面臨需求下滑的風(fēng)險(xiǎn);

第四,雙積分政策執(zhí)行不及預(yù)期,CAFC、NEV積分轉(zhuǎn)讓不暢通;

第五,新能源車企中高端車型推出不順利,市場認(rèn)可度不及預(yù)期。