公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入3828120.17萬元,同比下降4.58%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤219576.23萬元,同比增長0.25%。

受輸變電成套工程業(yè)務(wù)影響 業(yè)績不及預(yù)期

公司2017年業(yè)績不達預(yù)期,主要因為輸變電成套工程業(yè)績不及預(yù)期。具體到各項業(yè)務(wù),變壓器營收小幅增長5.53%,毛利率增加0.74pct;電線電纜營收同比增長18.83%,但受原材料價格影響毛利率下降9.14pct;新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程,從子公司新特能源的年報來看,受益于多晶硅產(chǎn)線升級放量產(chǎn)能由1.5萬噸提高到3萬噸以及光伏搶裝潮,多晶硅板塊營收增長36.17%達到34.62億元,EPC、BT業(yè)務(wù)確認收入的裝機容量較去年有所增加,但由于風電、光伏標桿電價下調(diào)導(dǎo)致工程收入反而下降,正負相抵使得營收增長僅有2.30%,多晶硅價格上漲拉動毛利率增加3.65pct;輸變電成套工程由于已簽訂單開工較少下降了2.57%,但毛利率得益于工程管理的加強提高了11.14pct;公司大幅縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模使得營收下降72.47%;電費得益于棄光棄風率下降以及昌吉2*350MW熱電聯(lián)產(chǎn)項目投運營收同比增長82.41%,毛利率增加10.85pct;煤炭受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整同比增長61.46%,同時計提的專項儲備增加毛利率下降8.53pct。綜合來看,占比較大的變壓器、新能源產(chǎn)業(yè)、輸變電成套工程增長乏力導(dǎo)致去年營收增長減弱,但毛利率提高3.25pct;人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失引起期間費用提高2.1pct。報告期內(nèi)子公司衡陽變壓器收購南京電研,強化公司二次設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)能力,根據(jù)業(yè)績承諾2018年至少要貢獻2500萬元。經(jīng)營性現(xiàn)金流隨著應(yīng)收賬款增加凈額下降32.25%,當前暫由配股和發(fā)行票據(jù)彌補現(xiàn)金流上的不足。

拿單能力強 項目待開發(fā)釋放業(yè)績

公司去年輸變電國內(nèi)簽約210億元,較2016年有所下降,但仍保持行業(yè)前三;加大國際市場開拓力度,在烏茲別克斯坦、巴基斯坦、埃及、幾內(nèi)亞、烏干達等國家取得新突破,截至2017年末,公司國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)正在執(zhí)行尚未確認收入及待履行項目的合同金額超過60億美元,較去年同期增長20%。說明公司拿單能力強。公司去年通過配股募集資金34.47億元部分補充國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營運資金,保障未來成套系統(tǒng)集成項目的順利實施。

風電建設(shè)重振旗鼓 光伏再接再厲 新能源業(yè)務(wù)業(yè)績增長可期

紅六省的劃出使得風電開發(fā)建設(shè)暫停,隨著2017年棄風率的下降,今年3月內(nèi)蒙古、黑龍江、寧夏三省風電投資解禁,預(yù)計將為今年風電建設(shè)帶來業(yè)績拐點。公司相繼獲得了內(nèi)蒙古錫盟500MW和正鑲白旗575MW、河北武強200MW等風電項目,使得在手已核準風電總裝機量達到2340MW,是去年同期的18倍。風電項目建設(shè)重振旗鼓,同時光伏產(chǎn)業(yè)在分布式光伏、光伏扶貧、領(lǐng)跑者計劃的推動下也將保持高速增長,這些都為公司新能源業(yè)務(wù)增長提供保障。公司計劃建設(shè)3.6萬噸多晶硅項目,第一年將投產(chǎn)80%。鑒于目前公司多晶硅產(chǎn)線處于超負荷運作,擴產(chǎn)將進一步提高新能源業(yè)績。

投資建議

根據(jù)公司業(yè)績快報,調(diào)整2018/19/20歸母凈利潤為23.44/26.74/29.43億元,EPS為0.63/0.72/0.79元,給予“增持”評級。

風險提示

輸變電成套工程項目實施進度不達預(yù)期;多晶硅價格波動